 第一部分：成长股的定义 格雷厄姆在《聪明的投资者》中这样定义：不仅过去的业绩超过了平均水平，而且预计将来也会如此。这个定义中的“业绩”应该是利润的增速，而不应该是绝对额。否则A股成长股都集中在银行业了。定义中的“平均水平”应该是市场整体平均水平，也就是超过了整体上市公司利润增速的平均值。 狭义的理解，如果“平均水平”是指本行业的平均水平，也是成长股吗？起码在本行业中应该是。试想一下，行业中连续好几年的增速第一，那肯定是行业内最靓的仔！再换个角度理解一下：如果某股的业绩增速一直在超越自身以往增速，是否也是成长股呢？ 菲利普·费舍（也译作费雪）的著作《Common Stocks and Ucommon Profits and Other Writings》，直译应该是：《普通股不普通的利润及其他》。国内一般译作《怎么选择成长股》，但通篇并没有明确定义什么是成长股。 书中第四章“应该买什么样的股票”中，各种金融机构通过无数的研究得出的结论：购买提供高股利公司的普通股远不及购买低股利单注重增长和资产再投资公司股票的收益。这里的“注重增长和资产再投资”算是最接近成长股“定义”的表述，也仅是一个轮廓。其他章节，也有只言片语，没有明确定义。 通篇读完，书的核心内容是“闲聊法”的应用及寻找“优良普通股”的十五个原则。“优良普通股”可以勉强理解为就是成长股。之所以勉强，是因为在费舍的体系中，业绩持续成长只是优良普通股的表现之一，不能反过来定义优良普通股。 喜欢在论坛里和股民交流的基金经理肖志刚，是这样定义成长股的：利润增速高于ROE的是成长股，利润增速低于ROE的是价值股。这个定义的角度，完全抛开了对比；说明的只是股票市场价格的驱动因素：利润增速高则由利润增速驱动市场价格，反之则由ROE驱动。 这也许就是投资成长股的第一个烦恼吧，交流讨论成长股时，你所说的成长股三个字，背后的含义很可能和对方理解的含义相去甚远。 第二部分：成长股的投资 每一位投资者都喜欢选择几年内业绩超过平均水平的公司的股票。格雷厄姆在《聪明的投资者》中问道：投资者为什么不仅仅从这类股票中挑选出最看好的15或20种股票，从而保证自己的股票组合获得成功呢？ 这种简单的想法面临两种意料不到的复杂情况。首先，业绩记录很好而且看上去很有前途的普通股，其价格也相应的很高。其次，他对未来的判断有可能是错误的。一般情况下，公司的快速增长不可能永久持续下去。达到某一时点，增长曲线就会平缓下来，而且许多情况下会转为下降。 通过研究专门从事成长股投资的基金公司所获得的结果，就可以得出比较可靠的结论：与一般的普通股投资相比，对成长型公司股票的分散化投资并不能带来优异的回报。成长股这一类股票的一个显著特点，就是其市场价格的波动幅度一半较大。公众对这种股票的热情越高，股价上涨的速度相对于其实际利润的增长就越快，同时，这种股票的风险也就越大。 格雷厄姆以上论述的总结：现在价格高，将来不增长，无法分散化，市价波动大。而且不建议、不鼓励投资成长股。这些都是投资成长股的重大烦恼。 如何解决四大烦恼？费舍用一整本书《怎样选择成长股》来回答格雷厄姆。 现在价格高。第八章投资者的五个不要中，第4点：不要认为一家公司的市盈率很高，就必然表示未来的收益成长空间已经反映在了价格上。费舍认为优秀的公司会持续优秀，市盈率会一直很高；现在的市盈率高，合理的反映了公司未来进一步成长的可能。A股实例：爱尔眼科、海天酱油。 将来不增长。现实中有很多企业连续增长几年就会降速、甚至负增长了。费舍写了一整本书，就是指导我们找到能够长期持续增长的好公司。整本书的核心内容是寻找“优良普通股”的十五个原则；从投资标的选择的角度寻找能够长期持续增长的企业。这是费舍投资体系的核心：增长的确定性。在保证确定性的前提下，长期持股；长期不是三五年，而是数十年或更长。费舍买入摩托罗拉并持有长达49年！这是实实在在、明明白白地知行合一：如果买入了正确的企业，卖出就不那么重要了！ 无法分散化。第九章投资者的另外五个不要中，第1点：不要过度强调分散化投资。费舍认为区分公司类型配比不同的分散程度，而不是为了分散而分散。不要总想着持有很多股票，而是要去持有最好的股票。对于普通股来说，持有更多的股票绝不会比仅仅持有少数出色的股票更好。俗称好股重仓，无需分散。例如段永平投资网易，巴菲特投资富国银行。 市价波动大。费舍认为波动不是风险，而是机会。在第九章第4点：买进真正优秀的成长股时，除了考虑价格的因素之外，不要忘了时机。优秀企业的市场价格波动能带来更好的机会。在书最后汇总与结论段，有这样一句话：莎士比亚无意中总结了普通股投资成功的过程：“只有经历了狂风巨浪才能找到财富”。显然，波动是应该接受、利用的。全球热门股特斯拉，百倍涨幅路上腰斩N次。A股最热的茅台也曾腰斩7次！但是都屡创新高。 格雷厄姆总结的成长股投资四大烦恼，都被费舍化解了。但是投资者更烦恼了：格雷厄姆和费舍，谁对谁错？我们听谁的？ 第三部分：投资理论的发展 格雷厄姆的《聪明投资者》在1949年出版，其在导言中明确表示：在笔者（格雷厄姆自己）的基金经理生涯中（自1925年至1949出书时）从未遵循过这种（成长股投资）方法。因此，我不能向那些企图尝试此种方法的人士，提供任何具体的建议或鼓励他们这样做。其在书中第7章总结成长股投资四大问题，是其投资经验的总结及理性思考的结果。 同样，费舍在1957年写就的《怎样选择成长股》，是其创立费舍投资顾问咨询公司后，对自己或别人的成功、不成功投资经验的反思，进而总结原则、应用验证相关原则，最后编撰成文。整本书对于相关问题的“答复”就是其投资经历的总结和理性思考的结果。 这矛盾吗？一点都不矛盾，因为两人的投资生涯经历、当时社会经济发展阶段大不同。格雷厄姆投资生涯经历了大萧条前后几十年，出书时美股牛市初露端倪。大部分时间内，股票都被认为是一种接近赌博的玩意儿。费舍开始投资是在大萧条之后，其理论基本形成时要在二战后至出书前的十年时间；此期间美股道指涨幅约三倍，社会经济、科技均有极大发展。 不能说费舍没有受到格雷厄姆的影响，其《保守型投资者高枕无忧》的内容，极其神似格雷厄姆的投资思想。两人的投资理论都有优秀实战成绩的背书，都有后世巴菲特的认可。 投资理论没有对错，只有是否更适应时代的发展。 重要的还有投资理论的创新和发展。《怎样选择成长股》前言中有这么一段话：“杰克（作者的学生）曾说过，父亲（作者）的最大贡献在于在《怎么选择成长股》一书中首次把持续增长模式和竞争优势的概念联系在一起。如今这是一个非常普通的理念，但在当时是非常先进的理念。有些方面，杰克更多地把父亲看成一名发展战略家，而不仅仅是股票市场的创新者和操作者。” 持续增长模式和竞争优势应该是费舍十五个选股原则背后的理论基础。虽然没有明确、系统的阐述，但在这个理论基础上衍生的筛选原则，抓住了企业持续增长的核心驱动要素，相对于其他人的投资理论来讲，无异于降维打击。 第四部分：思考和学习 成长股如何定义？该不该投资成长股？如何投资？成长股如何估值？等等一系列的问题，不仅是成长股的烦恼，更是投资者的烦恼。不只成长股，我们可能会接触众多的投资理论和方法，面对成长股、价值股、困境反转股、热门股等等更多的股票类型。 极简的归纳投资，就是买入和卖出。如何买？买行业还是买企业，抑或是买代码？如何卖？涨了卖还是跌了卖，还是随心所欲卖？面对如此多元、复杂、不确定的问题，一个个问题就像一艘艘不受控的小船，日夜穿梭在在投资者脑海里。 归根到底，我们还是要有自己的投资体系。没有投资体系，选股没有依据，买和卖都是凭技术分析或自我感觉；投资能获利也只是偶然。学习成熟的投资理论，建立自己的投资体系，就有明确的交易规则，投资获利就有了坚实的基础。 这样这一点上，表扬费舍先生，在其书中的最后一部分，详细分享了自己投资哲学的形成。学习，借鉴，先努力形成自己的投资体系框架，再逐步完善；通过实践验证、再完善。体系成熟之时，必是投资收获之日。 相信大家都可以做到，祝愿大家早日达成！
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