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来自雪球发布于05-21 13:16 本文是知识星球内部文章，原本是写给付费会员的，但是由于正邦转债如期把转股价下修到底，一开心，这次就临时决定大家一起免费学习。 今天是可转债进阶课程的第4课，上一课我们讲了可转债的七大基本要素，是马步知识，今天是核心知识，转股价下修。 如果你不理解它，干脆就不要碰可转债。发行人会通过可转债下修，给我们强大的指向暗示，但苦于很多人不懂这些暗示，发行人气得整天直跺脚。
今天，我们就从基础公式学起，来破解发行人的下修暗语。 注意，如果你只想知道一个结论，直接拉到文章最下边看图即可。但是我建议你把基础知识打通，马步扎稳了，未来才不会失去方向。大雨不润无根之草，基础知识就是你的根。 关于转股价下修，我们先从几个公式开始，我尽量以最平易近人的方式讲。 啥是转股价？ 我们都知道，可转债可以转换成股票，转股价就是中间媒介，它在试图回答一个问题：如果你想把可转债转成股票，将以什么样的价格转换。 我们追根溯源，先看看一个企业最初是如何给可转债定转股价的。 这是一个硬性规定：不得低于募集公告日MAX（T-20均价，T-1均价）。 傻眼，什么跟什么！ 意思就是在发募集公告前，正股股价的前20个交易日均价和前一个交易日均价，这两个价格做个对比，哪个高，发行人定的转股价就不能低于这个价格。 还是傻眼？我举个例子。 比如某某转债，今天发布募集公告，假设它前20个交易日均价是5元，上个交易日均价是6.5元，那么他发行可转债的转股价就不能低于6.5元。最高没有限制，发行人要是有自信，定100元都可以。 那么，假设我有一张可转债，到底能转成多少股票呢？这就要看转股比例了。 公式：转股比例 = 100元 ÷ 当期转股价。 比如隆22可转债，当期转股价是82.65元，它的转股比例就是：100元 ÷ 82.65 = 1.21，意思就是你持有1张隆基转债，可以换1.21股隆基股票。 隆22转债和隆基正股，谁贵谁贱？明显可转债价值更高对吧？因为它有债底保护，理当更贵。 就相当于你需要支付人民币才能购买保险，你是为托底意外支付溢价。机票上的意外险1块钱，都愿意勾选，100块钱就要考虑考虑了。 可转债也一样，溢价就是保险费用，如果溢价太高，你就不愿意买这个保险（可转债）了，你可能会直接买正股；如果溢价很低，你就愿意多付个钱（溢价）买保险（可转债）。 这时候你可能有个疑问：如果将我手里的可转债换成股票，具体能换回多少钱呢？这要看转股价值。 公式：转股价值 = 股票市价 × 转股比例 比如隆基现在市价是69.76元，69.76 × 1.21 = 84.41元。意思就是如果现在把可转债换成股票，价值100元的可转债换成股票就变成了84.41元，现在转股时机吗？回答“是”的请给自己一巴掌，一转你立马血亏。 很多不懂的小白就喜欢干这个事情，前两天还有人问我某某转债能转股吗，我一算转股价值60，你说换了他是不是血亏？所以，不懂的时候不要学别人乱转股，想卖你直接卖掉就好，别觉得可转债一定要转股。 现在，有了转股价值，我们就能计算转股溢价了，就是刚才说的，我们愿意为这个可转债（意外），多支付多少钱（保险费）。 公式：转股溢价 = 可转债市价 - 转股价值 隆22转债市价是122.31元，122.31-84.41=37.9元。所以，如果现在转股，你就知道具体会亏多少了吧？没错，每张亏（少赚）37.9元。 很多新手不懂这个，打新打到可转债，听说转股好，结果到转股期立马转股，转股后第二天开盘就卖出，看着有收益，可是因为转股溢价，让他少赚了很多，钱就这样不知不觉地飞走了，他自己看着正收益就以为赚了，以后不断重复这样的操作，能把人气死。 不信你看很多可转债的剩余规模，还没有达到强赎条件，就总有一些转股的，剩余规模经常比发行规模少，真是个奇葩现象，也说明了中国可转债投资市场基础多么低。
转股亏损一样要转，造成剩余规模比发行规模少，大部分都是不懂乱转股导致的。你不觉的很可笑吗？拿自己的钱去投资，规则都没搞明白，就进场了，这么喜欢在马路上赤裸飞奔吗？ 接下来，重点终于来了，整天听到转股溢价率，转股溢价率是怎么来的？数学好的先别看下边的公式，学到这里，你应该能自己算出来了，先自己算算再往下看。 公式：转股溢价率 = 转股溢价 ÷ 转股价值 隆22转股溢价率 = 37.9 ÷ 84.41 = 44.90% 明白了吗？这个溢价率就是你为可转债的债底保护（保险），多支付的溢价率。如果你买隆22转债，实际上就是买了一只带保险的隆基正股，44.90%相当于你为这份保险多支付的溢价率。 相当于为了这份保险，你预支了4个涨停板，合适不合适，需要你自己考量，就好像刚才的机票保险，1块有人嫌多，100块也有人嫌少，个种好坏，还需自我衡量。 像我自己，这两年重点布局就是光伏，隆基是我第三重仓，长期我看好他，所以当下如果我想加仓隆基，一定不买他的可转债，因为我对他有信心，没必要为再买个托底保险，还要多支付溢价。只有可转债价格110元以内，溢价率50%以内，我才会考虑给隆基加个保险。 会这么低吗？ 当然，我手里就有隆基转债，是配售配到的，价格100元，上市当天溢价率是从负值涨上来的，这个保险就太值了，就算借钱，我也会配置这份“保险”。想知道什么是配售？星球内搜索关键词“配售”试试。 现在，你对转股价和转股溢价率，是不是已经非常清晰了？不清晰也没关系，多把公式带到你喜欢的可转债计算几次，也就清晰了。小学数学课上我们就知道，公式要多带入，才能记得牢。 转股价是永恒不变的吗？ 这就要说到可转债的大杀器了：符合一定条件的时候，转股价可以下修。 转股价一般不会变动，是恒定的。但是发行人可以下修转股价，每期下修会发公告，发了公告就会约定日下修，然后再次恒定不变，等下次下修公告才会再次变化。当然，股票定增、发息等造成的股权变化，为了公平起见，可转债的转股价也会跟着变化，这些是公平微调，不叫下修，没什么大碍。 下图是正邦的下修历史，很多“大V”一看这么多下修历史，就直接下结论说：“这次正邦只会下修一点表示表示。”其实他乱说的，过去的数次下修都是正股变动引起的，并不是真正的下修，只有最上头这一次是真正的下修，你看下修幅度大不大，直接下修到底了。
那么下修到底是什么意思呢？ 下修到底是指能下修到的最低价格，能下修到的最低价格是多少呢？我们从正邦转债的下修公告里就能找到答案。
通过上图公告我们得到以下三点： （1）股东大会召开前的二十个交易日，公司股票均价为6.08元； 三点里有四个要素： （2）大会前1个交易日：5.78元 （3）每股净资产：0.65元 （4）面值：1元 转股价的最低能下修到哪里？不能低于以上四个要素的较高者。最高是6.08元，所以正邦转债下修到底就是6.08元。本次确实下修到了6.08元，所以本次是下修到底，不能比这个再低了，已经是极限了。
转股价一下修，转股溢价率是不是就会跟着变低？转股价下修的幅度越大，转股溢价率下杀的幅度是不是也就越大？ 可转债的市价和转股溢价率，是投资者购买的两大标准，市价不变的情况下，如果转股溢价率变低，是不是可转债价值就高了？价值高了，买的人自然就多，买的人多，可转债市价自然就涨了。这就是正股不上涨，可转债价格也能上涨的内在逻辑。 所以，买可转债，除了正股上涨，可转债跟着上涨赚钱的逻辑，还有另一条逻辑，就是正股没上涨，转股价下修了，可转债价格上涨。
下修真香！可是，符合什么条件，转股价才会下修呢？ 每只可转债在招募说明书里，都会写明转股价下修规则，还是看隆22转债。 连续30个交易日当中，至少有15个交易日的收盘价，低于当期转股价的85%时，发行人有权下修转股价。注意：我在【永续1号】名单里介绍可转债的时候，经常使用这样的格式表示下修提议触发：30/15/85%。 隆22转债的当期转股价是82.65元，也就是说，当股价低于70.25元（82.65 × 85%）的时候，你就要特别注意了。如果接下来连续30个交易日里，有15个交易日低于70.25元，隆基就有可能发布提议下修的公告。 什么叫有可能？触发了不是必须发布下修公告吗？ 这里一定要注意，转股价下修是监管赋予发行人的权利，是权利就可以执行，也可以不执行，全凭发行人自主自愿。没错，转股价下修是发行人的权利，下修可以给投资者带来收益，也可以在股票下跌的时候保护发行人，不至于最终到期还款。属于中国特色，是非常智慧的兼并思维。双保，但决定权在可转债发行人手里。 当满足转股价下修条件以后，发行人可以选择不下修或者下修。不下修的话就是静默，什么公告都不会发，让你感觉时刻都会下修，又迟迟都不来，静的就跟黎明前的黑暗一样；下修的话就会发布公告。 下修流程是这样的：发行人提议下修—>董事会投票—>下修公告，具体参考如下图：
我们【永续1号】刚开始发车，就实打实的碰到了一次转股价下修，球友们也一起经历了全部过程。 （1）4月20日晚，正邦转债突然发布提议下修公告。 （2）4月21日早上盘前，我发布调仓提醒，把正邦转债捡进【永续1号】。
（3）接下来几天盘中，我个人仓位买入，星球内做了实时播报。 （4）4月24日发布视频，详细介绍了正邦转债，包括正股资质、猪周期、业绩亏损盘点，最重要的是，说了下修空间，计算了各下修区间，对应的转股家溢价率，这时候我对转股价下修到底还比较保守。
（5）5月2日发布视频，年报正式发出，我从保守变成了乐观，我认为正邦转债的转股价能下修到底。并且在正股持续下跌的情况下告诉大家，投票会议前，正股下跌是好事。还和其他几个有可转债的猪企做了对比。
（6）5月5日发布视频，重点讲了我为什么觉得正邦转债可以下修到底，从股权稀释、大股东持债、猪周期、业绩报、还款意愿多方面分析。
（7）5月18日发布视频，解决一个球友关心的问题，要不要下修前加仓。我觉得无论结果如何，下修前加仓都是一个危险的举动，危险的举动就不适合做。正确的举动导致亏钱，继续坚持；错误的举动导致赚钱，赶紧修正。
（8）现在5月21日，5月20日晚正邦转债如约下修，并且下修到底，我在星球做了实时提醒。
接下来就是大结局了，下周看正邦的表演。你认为正邦会如何表演？根据今天学习的知识，你能算出正邦新的转股溢价率吗？目前正邦的合理价格应该是多少？你会加仓还是减仓正邦呢？ 请你试着分析一下，今天写这么多字有点累了，一早写到现在午饭还没吃，明天继续吧。明天我们把正邦这个案例带进来，用今天的知识走一遍，最后看看能不能得出正邦当前的合理价位，好对接下来的计划做个指导。 明天见。 |
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