风电、光伏发电公司估值方法探讨作为一个电力行业老人，投资圈的新人，虽然过去凭常识看准了多家电力、能源和新能源股票的走势，但真正研究估值方法还是第一...

monicyuan 2022-05-27 发布于北京

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作为一个电力行业老人，投资圈的新人，虽然过去凭常识看准了多家电力、能源和新能源股票的走势，但真正研究估值方法还是第一次。请大家批评指正！

据我所知，常用的估值方法一般有自由现金流折现法、股利贴现法、PE市盈率估值法、PB市净率估值法、PS市销率估值法、PEG估值法等，前面 2 个是绝对估值法，后面 4 个是相对估值法。

这么多估值方法，同一个股票可以估出各种差别很大的价格，因此不能生搬硬套，只能灵活运用于不同的行业、或者同一个行业不同的发展阶段，也可以用多个合适的估值方法去交叉验证估值的合理性。一般来说，自由现金流折现法适用于未来稳定可预期的公司，否则很难进行准确的计算，结果参考意义不大，特别适用于不增长或者增长慢但很稳定的企业，如成熟期的供水、供电、高速公路等企业；股利折现法适用于稳定高分红的公司；PE是最简单最普遍运用的估值指标，但也是波动性最大的指标，低PE容易出现价值陷阱，同行业同品质公司相对比较时最实用；PB在重资产行业具有较大参考意义，但很难区分资产的质量差异，也容易出现价值陷阱；PS一般适用于尚未盈利但未来盈利前景很好的企业，如SAAS、消费品推广期等；PEG是成长期公司最好的估值工具。（建议大家去球友“南山之路”等主页找找估值相关的文章，我受益不少！）

那么，风电和光伏发电目前应该按什么定位进行估值呢？

正是因为不同发展阶段适用不同的估值方法，因此，讨论风电和光伏发电公司的估值，首先要确定风电和光伏目前的发展阶段，以及未来长期的发展趋势。

毫无疑问，风电和光伏发电是碳中和的核心资产，目前正处于最确定的长期成长赛道上。

未来40年，碳中和是最确定的长期投资机会之一。尤其在中国，碳中和的战略意义已经超越了应对气候变化这个单一目标，同时赋予了应对气候变化、保护环境、保证能源安全、提供经济发展新引擎、树立大国担当形象等一系列重大历史使命，毫不夸张的说，碳中和是中国梦战略当中牵一发动全身的一个核心战略！

碳中和的两条关键路径是发电侧的清洁化与用电侧的低碳化。

用电侧低碳化最有效的举措就是节能和深度电气化，碳中和将引导第二次用能深度电气化的革命，其中电动汽车影响最大。据权威机构测算，目前中国电气化比例只有26%左右，2060年碳中和场景下至少提高到80%左右，存在3倍的提升空间。再叠加数字化、智能化带来的巨大耗电量，本来已经老气横秋的电力系统将迎来至少历时40年的脱胎换骨的重塑机会。中国将打造一个全新的、更加庞大的、清洁的、智能的、永不枯竭的电力系统。毫不夸张的说，未来的智慧能源互联网，将是世界上最重要、最复杂、最智能的一个系统。这是一个超百万亿的市场，蕴藏着非常多的机会，是未来40年最确定的、最值得期待的赛道之一。

发电侧的清洁化，主要就是大力发展以光伏和风电为主的可再生新能源发电，光伏、风电和储能比例将大幅度上升。随着研究的推进，近期各种权威预测在不断提升光伏和风电在未来发电侧的比重。按照相对保守的预计，未来10年，风电和光伏容量将至少增加3倍，行业平均复合增长率15%；未来40年，增长至少10倍以上，平均复合增长率接近8%。

基于目前的发展态势，以及《第三次工业革命》描绘的未来能源互联网的场景，将来的可再生新能源发电不仅仅只是一个庞大的能源系统，更是科技和智能化程度最高、运行规则最复杂的能源物联网运营和交易系统。未来的新能源发电商，必然涵盖配售电、综合能源服务、电力交易、碳资产管理等更多的增值业务。这是又一个几十万亿的市场！

因此，光伏和风电是碳中和产业链当中最成熟且最具前景的核心资产。

在这样一个确定性非常大、充满想象空间的核心赛道上，风电和光伏发电毫无疑问处于长期稳定快速成长阶段。

光伏和风电发电商业模型非常接近于互联网平台企业。

光伏和风电虽然是发电行业，但又与传统发电有很大的差别，比如：资源永不枯竭、发电燃料成本为零、资源遍布全球、技术进步带来的自我成长性、分散性带来的去中心化等等。这些特点，反而更像互联网平台企业。就连大家广为诟病的重资产特性，其实互联网平台企业也是一样的，必须先有大量资金投入布局和建立基础设施，后期还需要不断的研发投入。互联网平台的优势是软件产品的复用成本为零，但经常面临技术或者模式颠覆性风险。光伏和风电的优势是投资下去很快就能见到效益，并且只要管理能力不差，投资和经营风险很小，缺点是扩大市场需要不断去投资。

目前的美股市场，以可再生新能源为主要发展方向的新纪元能源、AES等电力企业已经达到了40多倍的PE，和互联网平台企业非常接近，远远高于传统电力公司。她们背后的估值逻辑，是否和我的想法相似呢？请球友们帮助寻找答案！

目前很多投资人，包括大量专业的投资人，为什么都把风电和光伏发电按传统公共事业进行估值呢？

首先，风电和光伏发电是发电行业的一个类别，从行业属性上确实归类于公共事业。

但是，属于公共事业类别的风电和光伏就能按目前其他公共事业股票估值方法进行估值吗？试想，目前哪个公共事业的行业，可以像风电和光伏一样快速成长10年以上，持续再成长40年以上。

其实，目前大家耳熟能详的公共事业，当年都曾经是香喷喷的成长股，都曾经享受过40倍以上的市盈率。为什么，当今如日中天的可再生能源发电，就只能按公共事业去估值呢？显然，这是非常荒谬的。

目前风电和光伏的成长阶段，就是七十年代的石油、八十年代的火电、2003年的银行和地产，刚刚完成行业的前期探索，开始进入发展的快车道。而且，风电和光伏商业特性远远优于传统能源，因为风电和光伏的可再生性、清洁性、分散性，将成为永不枯竭的、到处可取的能源；并且，由于光伏和风电发电燃料就是免费的光和风，边际成本基本为零，摆脱了传统能源由于燃料价格周期波动导致的盈利周期性缺陷；更妙的是，光伏和风电自带成长性，随着技术进步，发电效率将越来越高，在同样的资源条件下，发电成本将越来越低。我一直认为，目前市场严重忽视了风资源和光资源的稀缺性价值。未来的优质风和光资源，就是今天的优质油井和金矿。

十年或者四十年以后，当光伏和风电增长很慢的时候，这个行业是非常适合用现金流折现法估值的。但是在目前阶段，按传统公共事业股给光伏和风电估值，是很荒谬的。目前的光伏和风电股票，更加适合用成长股的估值方法，也就是用PEG估值法。

（注：单一的风电场或者光伏电站，因为稳定没有成长性，还是最适合用现金流折现法估值的，这也是目前业内买卖电站最常见的估值标准。）

用PEG给目前市场的光伏和风力发电股估值需要考虑哪些问题？

2021年开始，在碳中和的政策推动下，光伏和风电将进入加快发展期。同时，过去补贴条件下的粗放式竞争格局，将快速切换到专业精细化竞争格局，企业的政策和市场预判能力、战略能力、项目开发能力、专业管理能力、融资能力、产业链拓展和整合能力将更加重要，企业之间的分化将进一步加大。重资产行业，好与坏的差别随着时间的变化差异巨大，并且重资产公司几年内的财务调节是很容易的，需要投资者用火眼金睛去观察和选择投资标的。