伊利股份2021年年报点评 -- 乳业霸主，再度扬帆

最近几年，在整体复杂多变的宏观环境下，伊利营收、利润规模和增速持续呈上升趋势，其中2021年的财报更是实现了10%+的营收增长，20%+的利润增长，可谓是大象起舞。而且伊利是为数不多的上市以来持续增长的企业，表现非常惊人。让我一度考虑把我手上的一只金融股部分调仓到伊利去。

今天二马结合伊利2021年年报及2022年一季报，一起看看伊利近年的业绩状况。

一、核心经营指标

二马点评：

过去几年伊利的营收增长呈现加速态势，行业绝对龙头地位进一步显现。在乳制品行业发展到一超多强之际，伊利利润率也在稳步上升，盈利能力持续增强。

二、伊利成长性分析

1、行业增速

尼尔森零研数据显示：

2019年国内液态类乳品及奶粉终端市场（含线上、线下渠道）零售额比上年同期增长 6.8%；

2020年国内液态类乳品及奶粉终端市场（含线上、线下渠道）零售额比上年同期增长 2.1%；

2021年上半年国内液态乳品市场零售额同比增幅 9%，婴幼儿及成人配方奶粉市场零售额同比增幅 7.7%。

尼尔森零研数据显示，2021 年，成人奶粉市场规模较上年同期增长 10%以上。

我国人均乳制品年消费量不足 25kg（按照国家统计局乳及乳制品产量折算为牛奶量，以下人均消费量均指牛奶量），远低于世界平均水平 113kg（全球经济合作与发展组织公布数据），仅占欧美国家人均年消费量 220kg 的 1/10，对比日、韩人均年消费量 100kg 以上水平，或对比同为发展中国家的印度人均年消费量 144kg（NATIONL DAIRY DEVELOPMENT BOARD 官

方网站2018-2019 年数据），我国乳品行业有着广阔的发展空间。

二马点评：

根据2019年-2021年的数据，总体上，乳制品及奶粉行业处于平稳发展阶段，是一个抗通胀的行业。

考虑到消费升级趋势及目前我国乳制品的人均消费水平不高，我认为我国乳制品行业仍具备较大增长空间。

2、伊利的成长性

2021年，尼尔森零研数据显示，公司液态类乳品零售额市占份额同比提高了 0.4 个百分点，继续保持市场领导地位；婴幼儿配方奶粉零售额市占份额同比提高了 1.4 个百分点，增速位列市场第一；成人配方奶粉零售额市占份额同比提高了 2.2 个百分点，报告期末市占份额位居市场第一,保持绝对领先地位；奶酪业务的零售额市占份额同比提升6.3 个百分点，市占份额快速提升；冷饮业务市占份额保持市场第一，继续引领行业。

二马点评：

伊利的成长性表现在几个方面。

A、在液态类乳品这个优势领域，伊利增长势头强劲，成长性高于行业平均水平；

B、产品结构调整也是伊利的一个重要增长点；

C、配方奶粉市场是伊利的第二增长曲线。在过去几年一直保持了高速的增长。这是伊利保持成长性的另一方发力点。

总体上看，伊利的成长性有四驾马车护航：

行业增长；优势领域增长势头强劲；产品结构调整；品类扩张领域的高速成长。

三、伊利的竞争优势

核心护城河：

A、乳制品具备重复消费，品牌依赖度高；抗通胀的特点。（好赛道）

B、伊利作为我国乳品第一品牌，具备非常高的品牌认知度和美誉度。（品牌力）

C、公司是唯一一家掌控西北、内蒙古和东北等三大黄金奶源基地的乳品企业，拥有中国规模最大的优质奶源基地，以及行业最高的研发投入，这些都是产品力的保障。（产品力）

D、销售网点遍布全国，只要有卖牛奶的地方，就有伊利产品。（渠道力）

四、二马综评：

我们认为伊利处于一个非常好的赛道。经过多年发展，目前伊利处于绝对领先的龙头地位，而且这种地位还在不断的加强。

2021年，伊利优势盘液态奶业务营业收入849.11亿元，同比增长11.54%，稳居市场第一，龙头地位持续夯实。

伊利的优势奶源基地和极强的研发能力是伊利品牌力和产品力的保障。伊利的品牌美誉度对它进行品类扩张提供了非常好的助力。以伊利的第二增长曲线为例，2021年奶粉及奶制品业务实现营业收入162.09亿元，同比增长25.80%，崛起势头明显。其中，婴幼儿配方奶粉品牌金领冠年销售收入突破百亿级。

总体上，我们可以看到伊利处于一个增长型赛道，自身又有极强的竞争优势。在行业成长、集中度提升、产品结构调整、品类扩张这四驾马车护航的情况下。我们可以对伊利的长期成长性保持乐观。

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