  一、公司介绍 1、公司背景介绍 内蒙古伊利实业集团股份有限公司一直为消费者提供健康、营养的乳制品，是目前中国规模最大、产品线最全的乳制品企业，也是国内唯一一家同时符合奥运及世博标准、先后为奥运会及世博会提供乳制品的企业。2015年，伊利年收入首次突破了600亿元，净利润46.54亿元，双双持续增长并稳居行业第一。  截至目前，伊利集团落子新西兰、结盟意大利乳业巨头斯嘉达、在荷兰成立中国乳业截止目前规格最高的海外研发中心——欧洲研发中心、和美国相关企业和科研院所在多个领域进行广泛合作。2016年7月25日，在荷兰合作银行发布的2016年度“全球乳业20强”中，伊利的排名跃升至全球乳业8强。这一名次不仅是中国乳制品企业有史以来的最好成绩，同时也是亚洲乳企迄今的最高排名，被认为是中国正式迈入全球乳业强国和改写全球乳业格局的重要标志。  2、股权结构及实际控制人 公司的股权结构如下图所示：  公司的大股东为呼和浩特市国有资产监督管理委员会：  看了上面两张图表，伊利的股权结构如此分散，大股东持股仅为7.4%，不禁担心门口的野蛮人。但管理层持股合计达13%。如果管理层和呼和浩特国资委是一致行动人，则合计持股20%，也不是那么容易超越的。 3、公司领导人  2002年，潘刚32岁，出任伊利集团总裁，是当时中国520家重点工业企业中最年轻的总裁。2005年，35岁的潘刚全票当选为伊利集团董事长兼总裁，当年伊利业务收入突破百亿。凭借着敏锐的行业洞察力、卓越的战略规划能力和统御全局能力，潘刚带领伊利实现了健康稳健发展，持续领跑中国乳业，稳居亚洲乳业第一，位列全球乳业八强。2016年，伊利实现营业总收入606.09亿元，净利润56.69亿元，继续领跑中国乳业。潘刚不仅为伊利的发展打下了坚实的基础，对整个行业都有着卓著的贡献:开启了中国的“液态奶”时代、攻克“乳糖不耐”的行业难题、把握奥运、世博契机推动中国乳业升级、推进中国乳业国际化进程等。 二、行业概况 近年来，受经济大环境影响，全球乳品消费低迷，需求增长放缓。国内乳业经过近二十年的快速成长之后，进入平稳发展阶段。短期内，乳品行业及乳品企业面临着消费需求升级与产品同质化的矛盾，发展压力增大。但与此同时，一些创新乳品品类以及新兴渠道或分级市场的乳品消费在快速增长并逐步发展壮大，其中个别品类已成长为一支新的细分业务，需求结构升级成为国内乳品市场新的增长动力。 1、国内乳制品的消费需求升级：伴随着城镇化的持续推进，城乡居民收入差距日趋缩小，三四线城市以及乡镇市场的乳品消费能力大幅上升，乳品市场蕴含着新的消费增长机会。凯度调研数据显示，报告期，县级市及县城的液态奶消费支出比上年增长 8.4%。高端白奶、常温与低温酸奶品类的消费支出分别比上年增长 7.8%、43.1%、9.7%，以上品类销售增速领涨整体乳品市场。 
尼尔森零研数据也显示，报告期，液态类乳品在便利店的零售额比上年增长 11.3%，增速明显快于其他零售渠道。 从市场消费角度来看，2016 年度各类乳品线下零售额比上年增长 2.5%，其中，常温液态类乳品零售额比上年增长 2.0%，低温液态类乳品零售额比上年增长4.2%；线上与线下相加，婴儿配方奶粉零售额比上年下降 1.5%，成人奶粉零售额比上年增长 8.8%。 2、蒙牛与伊利：经过十几年的发展，伊利与蒙牛已经成为国内乳制品企业的第一梯队，甩开第二梯队上百亿规模，他们在业务方面存在着一定的差异： 
  3、奶粉注册制：《婴幼儿配方乳粉产品配方注册管理办法》自2016年10月1日起实施已近一年，根据规定，2018年1月1日起，在我国销售的婴幼儿配方乳粉，包括跨境电商务进口的婴幼儿配方乳粉，必须依法获得配方注册证书，每个企业原则上不得超过3个配方系列9种产品配方。未获注册的品牌将不能继续生产，渠道产品可以销售至保质期结束。 配方奶粉注册制预计清理过半配方，提高行业壁垒，利好品牌奶粉，中小奶粉企业面临清洗。 三、公司经营 1、创新：公司通过建立贯穿全产业链的创新发展体系，精准识别并满足消费者需求，新产品销售收入占比 22.7%，较上年增加约 7 个百分点。“金典”、“安慕希”、“畅轻”、“金领冠”、“巧乐兹”、“甄稀”等重点产品的收入占比 49%，较上年提升 3.2 个百分点，创新成为驱动公司业务持续增长的源动力。 公司产品的创新加上销售费用的不断投入，使伊利在国内整个行业增涨趋于平稳的情况下，依然有产品结构性的调整，正是主动顺应了居民对乳制品结构需求的升级，这使得伊利在未来的竞争中处于主动。
2、品牌优势及行业地位：由荷兰合作银行发布 2016 年度“全球乳业 20 强”榜单显示，公司跻身全球乳业 8 强，继续稳居亚洲乳业首位。 在 2017 年度 Brand Finance 全球乳制品品牌价值排行榜中，伊利位居全球第二，亚洲第一。特别是品牌强度指数位居全球第一。
尼尔森零研数据显示，报告期，公司在整体乳品市场的零售额市占份额为 20.0%，比上年增加 1.1 个百分点，位居市场第一。其中，公司常温液态奶零售额市占份额为 31.6%，位居细分市场第一，比上年同期上升 1.8 个百分点；低温液态奶零售额市占份额为 16.2%，比上年同期提升0.6 个百分点；婴儿配方奶粉产品全渠道零售额市占份额为 5.0%，比上年同期提升 0.2 个百分点。根据行业信息统计，报告期内，公司冷饮产品销售额蝉联全国第一。
3、海外奶源：公司的新西兰生产基地现有产能发挥良好，所产“Pure-Nutra 培然”婴儿配方奶粉已获新西兰政府官方认证，并上市销售。
4、专利情况：公司已累计获得专利授权 2091 项，专利保护已覆盖全部业务。其中，发明专利授权数量为 454 项，同时，公司现有两项专利获得中国专利优秀奖。 5、渠道渗透：凯度调研数据显示，2016年，公司常温液态类乳品的市场渗透率达到 77.1%，比上年度提升了 0.3 个百分点。截至 2016 年年末，公司直控村级网点已达 34.2 万家，比上年度提升了约 2 倍，市场渗透能力逐年增强。
6、收入成本分析：
截止至2016年末，公司主营业务中占比最大的为液体乳，占比81.71%，奶粉及奶制品占9%，冷饮产品占6.92%。
在公司的各项业务中毛利率最高的为奶粉及奶制品，高达56%，只占应收的9%，其次为冷饮，毛利率为43%，占比也不高，液体乳毛利率为35.96%，在国内同行业中处于优异的水平。且公司各业务毛利率近年呈现上升之势。
由上表看到，公司三大主营业务的产量和销量逐年递增，公司库存保持较低的水平。 前5大客户占销售额的2.64%，相当分散。 7、公司对2017年的目标是：2017 年公司计划实现营业总收入 650 亿元，利润总额 62 亿元。同比收入增加不少，利润没增加。 8、分红：公司2014—2016年都有现金大比例分红。 9、白奶市场龙头稳固： 四、财务分析 以下为伊利三年一期的财务报表及分析，见下文： 1、利润表
由上表可见，公司2016年相对2015年收入增长0.14%，而净利润同比增长22.24%。我们来仔细观察下公司为什么会出现增利不增收的情况。营业收入较上年增加了4亿，营业成本较上年减少了9亿，那么这一年降本增效带来的差额是13亿，销售费用较上年上升9亿，税金比上年多交2亿（国家税收政策的调整：原四大计入管理费用的税收划入营业税金及附加中），说明公司这一年为了提升市场份额，继续在营销方面加大拓展力度。
联系到下文的资产负债表情况，2016年4个季度末伊利的平均短期负债经计算为17.3亿元，2015年伊利4个季度的平均短期负债为62.79亿元，差额46亿元，以去年5.655%的借款利率计算，46*5.655%=2.57亿，因为压低短期借款而少支付的利息费用为2.57亿元。公司为了提升利润，甚至5.6十亿的短期借款都还了，挤出了约2.57亿的利润空间，这么拼，也真的是没谁了~ 投资收益较上年增加2亿，是卖了辉山乳业和优然牧业的股权。 另外，对于今年利润较上年增长较大的一块是营业外收入，增加了4.7亿，是16年收到的政府补助的增加导致的非经常性损益。
2、资产负债表 截止到2016年年末，公司总资产392.62亿元，总负债160.26亿元，净资产232.36亿元。境外资产83亿，占总资产的21%。公司各会计科目余额历年基本波动不大，相对较稳定。
公司总资产中，流动资产和非流动资产的占比分别为54.86%和45.14%。其中，占比较大的为货币资金138亿，存货43亿（存货中原材料22亿，库存商品15亿），固定资产131亿（其中机器设备占70亿，房屋建筑物占55亿）。公司账上光现金就138亿。
截止至2016年12月31日，该公司的负债中，流动负债和非流动负债的占比分别为占比分别为92.68%和7.32%。占比较大的为应付账款67.53亿（其中约40亿为未支付上游的货款）、预收账款35.92亿（全部为经销商的预收款）。 神奇的是，这么大体量的公司竟然没有什么金融性借款，尤其是长期借款，2016年末短期借款减少到1.5亿，可2014年、2015年短期借款还高达80亿、60亿。2017年1季末短期借款又恢复到了30亿水平。可见公司对于财务杠杆是较为谨慎的，甚至短期借款也极尽所能降低。
对于一个净资产249亿的公司来说，未分配利润就达到了140亿，可见过往伊利是一家多么赚钱的公司，这是它积累的家底。 3、现金流量表
公司2014-2016年销售商品提供劳务收到的现金都是大于当年销售收入的。 经营性净现金流较好2016年128亿。
投资活动每年小幅流出，32亿、34亿，投资节奏稳健。
筹资活动15年、16年是负数，主要是因为银行短期借款的归还。17年又借了31亿。 4、财务指标 由上表所示，公司各项能力基本没有特别弱的，较为均衡、财务指标也较健康。公司的盈利能力各项指标毛利、净利、roe在行业内都是处于领军地位的。 看完公司财务部分，整体感觉：稳健而积极。 |
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