中煤能源深度分析（二）

平朔集团：

其实投资煤炭股的人，可以看看平朔集团的历史和神华集团的历史，对于投资煤炭股也是有帮助的。平朔大矿，第一，历史厚重。是改革开放的先锋，合资开采，营业执照都是中外合资企业序列的001号，因为是最早开发的大型煤矿，，全国后来开发的煤企或多或少都有平朔人的参与。第二，规模大，高峰期一直维持1.2亿吨的原煤产量，2015年以后产量逐渐下滑。

最近十年平朔集团一直盈利能力欠缺，投资者普遍认为平朔集团是个负担，管理差。本文，将通过有限的上市公司披露和一些第三方数据寻找，稍微还原一下平朔公司的全貌和对平朔未来发展的判断。请大家指正。一如既往的抱怨，中煤的披露总是那么的欠缺，后期年报里面，平朔的产量靠猜，产品售价靠猜，成本靠猜，披露给你的，就是一个平朔公司的收入和利润。

目前平朔集团产能如下：

我找了平朔集团早年的一份债券募集招股书，先还原一下平朔集团。首先平朔集团的管理是不差的，平朔是露天结合井工矿，2014年底员工人数是1.2万人，生产指标是120吨/工，这个指标是不输给神华的，为什么股份公司吨工变37了，是因为上海能源1000万吨产能，那边有1.8万人。从成本看，平朔也和神华差不多，原煤生产成本120元/吨上下。神华不公布原煤产量，但神华原煤和商品煤差不会像平朔那么多。平朔的矿问题就是高硫，查到的煤层好点的0.7%，大部分2.4%。这个不是平朔现在的问题，建矿当初就这样。勘探的时候，浅煤层低硫，挖着挖着硫分就高了，美国人1990年撤资跑路其中一个原因就是硫分高导致精煤产量低。所以能看到，平朔动力煤精煤率只有76%，导致商品成本直接到了160-180之间。平朔集团后来，开始外购原煤，进行配煤销售，就是为了避免终端售价，因为硫含量扣钱太多，公司新闻里面有提到，质量扣钱每年有10个亿。煤企从事外购煤行为，有一部分为了配煤达到交货标准。

接下来，就是平朔的销售费用，那真是为大秦铁路打工，因为平朔主要是下水煤。2012-2014大秦铁路一路涨价，吨销售费用从88来到了106元一吨，从运输费用上，也注定平朔集团，必须洗出高热值的煤炭去销售，不然售价都赶不上运费。2020年投了个大型坑口电厂，在建设的还有一个，就是为了利用洗出来的低热值煤炭。可以看到，2014年，随着煤炭下跌，平朔集团几乎不赚钱了，完全是给大秦铁路打工了。

资本市场都是看业绩说话，一直觉得平朔集团不赚钱，是管理差，中煤管理不行。我觉得，平朔从运营质量，人员效率还有吨煤费用（后期提高是因为财务费用上升），都是优秀的。平朔不是社会办企业，美国人合资建设，到制度管理，都是比较先进的，后期美国人跑路到中煤接手，体制机制没有太大改变。都是挖煤的，哪有太大的管理好坏。在疫情考验下，现在还会觉得上海城市管理比西安和武汉好吗?在我看来，煤质输给神华一筹，然后再替铁道部打工。一来一去，煤炭下行周期，神华还能一体化赚钱，平朔已经亏损。

贴个中煤动力煤板块的历史演变图

二、成本未来会降低。接下来说平朔为什么过了2015年煤炭低点以后，仍然没利润。先看图片标蓝的位置，上面那个蓝色，是公司年报的动力煤售价和成本，下面那个是平朔集团的售价和成本，可以看到，平朔的售价和成本都要低一点，这个主要是其他几个煤矿的售价和成本拉动的，特别是上海能源。经过一轮煤炭的低谷期，在2015年和2016年，整个中煤能源大量淘汰落后产能，这个时候，股份公司的吨成本其实应该越来越低，因为平朔集团产量占比越来越高了。事实上，2015-2016，也是这样表现的。为什么到了2017年，中煤的煤炭成本从162提到了225（图片标黄），从此上了一个台阶，同时平朔产量也下滑到了5700-5800万吨的数量？这个要从安太堡和安家岭俩个露天矿过芦子沟背斜地说起。

我一个门外汉，大白话理解，对错不负责任。露天煤矿开采，看了视频就知道什么路数了。zha药剥离表面岩土层，通过铲车，装载车以及运输车排土，然后露出煤层以后铲车挖煤，通过大型运输车或者传送带，把煤炭转移到洗煤厂。露天煤成本主要是材料（zha药、柴油以及轮胎等易耗品）。那现在挖煤挖着，前面来了条2公里的斜坡，这斜坡第一个，斜坡段煤层倾角变大，岩土层增加，导致剥采比提高，就是你拉走的石头要多了。第二，内排空间变少。原来石头可以一部分丢在场内，现在来个斜坡，往身后堆土堆高了那不就倒了吗？所以得增大外排土石方的量。有多少量呢，比如剥采比5, 3000万吨原煤，就是1.5亿吨岩土，那这1.5亿吨岩土都得运到合适的地方。所以2017年成本里面，就会看到，材料、外包劳务，生产辅助的费用，都是直线起飞。那这个得多久，那个董事长说3-5年。我看论文，也是差不多这个数字。算算也就是2022或者2023，过去了，估计成本就能下来了。一个露天煤矿，225的生产成本，真是太高了。

背斜地的影响，从上面表格里看，就是股份公司销售价格2014年355的时候，平朔不赚钱。2017年和2018年煤价440的时候，平朔也不赚钱。就是因为成本多了一大截，单位成本涨了60元，这还是煤炭税费改革以后，2016年成本里面的税费挪了一部分去税金项下资源税口径。从产量恢复上来看，2020和2021平朔产量比2017年那会提高了不少，估计也是适应了这个地形，看看平朔过了这个背斜地，会不会降低点成本，出更多的效益，至少我推演过去展望未来，这个逻辑是没问题的。60元一吨成本提高，对任何一个动力煤企业都是毁灭性打击。

三、收购资源储备，解决了后续发展的问题。

2021年收了潘家窑煤业和集团平朔工业的储量。潘家窑主要是为了保证井工一矿的开采衔接问题。平朔工业主要是增加了安太堡扩界区、马营堡和丰予地块的资源储备。中煤管理还是靠谱的，把平朔工业人员留在了中煤集团，矿产资源单独拿出来给平朔集团。17个亿把附近一片基本吃下来了，后续发展应该是没问题了。

四、盈利展望。平朔公司的盈利未来增长，在我看来是比较确定的事情。首先，先进产能东露天2021年底核增500万吨，带来的产量增长。其次，平朔集团销售结构以长协为主，现货为辅（估计比例20%），在目前煤炭运行格局下，反而利润比较稳定。去年年度长协均价是648元，今年前四个月是（725,725,720,720），长协价格仍然有11%的涨幅。在目前价格体系下，平朔的现货加大坑口销售比例（2021年年报中煤首次披露自产煤铁路加港杂金额77.5亿，同比减少12个亿。2014年平朔一家费用就有98亿。）更是提高销售利润。

利润预测如下，平朔今年赚89亿。假设为，今年煤炭下水长协720元吨，平朔现货部分，价格持平。生产成本不做调整。一直说，中煤不分红，中煤高比例分红，得平朔分红给中煤才行。平朔利润进入释放期，也意味着中煤母公司有钱了，才可以加大派息比例。毕竟焦煤资产还需要投入，那边分红暂时指望不上。三驾马车里面业绩最稳定的还是平朔，期待平朔未来成本下降以后，利润突破到100亿吧。

写在最后： 看煤企报表，去年最大的感受就是，为什么内蒙和陕西的煤矿能这么赚钱？为什么平朔或者东部几个煤矿，利润只有那么点？ 我记得朋友圈有人转给我一个中煤领导的话，苦日子过了那么久，好不容易能赚钱了，就被管制了。价格双轨制下，长协的煤企，秦皇岛包邮的价格，还没蒙陕煤企坑口价来的贵，吨利润更是别人的一个零头。这个放在下一篇，我们看看第三架马车，中煤蒙陕板块的盈利情况。