 246、读中国平安2021年度报告（上）.mp311:29 来自都说不易 Hello，大家好，原文再续，书接上一回，这一期其实是上一期节目的一个延续。很多朋友可能看到说什么西水股份，觉得不太有兴趣去关注了。但从我本人而言，我一直认为失败的案例比所谓成功的案例要有价值得多。我也很明白，一段荡气回肠的成功案例才是更符合大众审美的方向，但如果我们想在市场中持续生存下去，看看别人是怎么失败的，并从中吸取教训是非常必要的。说到这里，我想起了马哲先生在他的《估值的标尺》一书中的一段话： 经常有人取笑我阅读平庸公司报表是浪费时间。这确实很耗费精力，但我却乐在其中。经营了七年的手机生意，让我知道被平庸生意所困的苦，只有尝过苦涩的人才懂得甜的味道。正是因为了解了更多的平庸生意，才让我明白优秀公司股票的宝贵。这让我在市场低迷的时刻，从未动摇过持有优质公司股票的坚定信念。 那在上一期里，我们举了一家经营失败的保险公司的例子。但究竟保险公司适不适合我们普通投资者去投呢？在这里，我也不详细去论述了，说起来可以单独做一期节目了，以后我们有机会再详细说。反正我的行动已经充分反映了我的态度，中国平安将继续是我的重要持仓之一。我们闲话也不多说，我们回到中国平安的2021年度报告。  1、营业收入的变动趋势 中国平安整个大盘子2021年度实现营业收入1.18万亿，相较于2020年的1.218万亿，下跌幅度约3.11%。说句实在话，我翻遍了各大主要券商的研究报告，感觉都不太关注甚至完全没有提及中国平安2021年度营业收入的下跌。他们关注的点都在于利润的下跌，而利润下跌的原因统一归咎于华夏幸福的投资失败，只是偶发事件，公司的经营还是一片大好。 但真的是这样吗？如果我们把平安的营业收入与同行业比较，我们就可以很明显看出问题来了。   五家大型的上市保险公司，在2021年度营业收入的增长幅度都出现一定幅度的下滑，但中国平安是唯一一家营业收入负增长的公司。即使历来最波澜不惊的中国人保，在2021年仍能够维持2.4%的收入增幅，而新华保险更是取得7.67%的收入增幅。而说句更刺耳的话，中国平安好歹还有平安银行这块遮羞布，银行业务收入也还能维持正向的增长。从分版块的角度看：2021年度，中国平安已赚保费收入7399亿，相比于2020年的7576亿，下跌幅度为2.33%；银行业务利息净收入1214亿，相比于2020年度还增长了6.25%；但投资收益仅有1034亿元，相比于2020年下跌了17.10%；公允价值变动损益是-226.1亿，相比于2020年多亏了约178.4亿。 是的，拖中国平安后腿的正是保险业务，而其中最大影响正是投资端。如果有听上一期节目的朋友应该都很清楚，西水股份的败局根本原因其实在投资端，而“盖可”保险又或者说伯克希尔哈撒韦这家保险公司能成功，也在于投资端。能把保险卖给投保人，取得保险浮存金那仅是一切的开始，如何更好运用这些钱才是最核心的。当然了，我们刚才也提到了，平安的投资端是不行，而负债端也不怎么样，我可以看到平安的寿险保费收入仍走在下降的通道中，我们可以以疫情散点式频发，代理人展业持续承压等原因去解释这个问题，但平安的同业其实也面临这个问题的，为什么他们就能够维持增长呢？ 我想，这个问题真的很值得平安的管理层去好好想一想！  2、归母净利润的变动趋势 接下来，我们再来说说年报中的第二个指标，就是归属于母公司股东的净利润。中国平安的年报包括很多分析师的研究报告都喜欢说公司的营运利润。写在文件上的理由是因为营运利润剔除短期波动性较大的损益表项目和管理层认为不属于日常营运收支的一次性重大项目，但说句不客气的话，无外乎因为营运利润还能维持正数呗。难道那些投资上亏的钱不算钱？我们经营一家奶茶店，可以说本月因为疫情封控原因，亏损的钱就不算数了？那还不是自己骗自己嘛！ 所以，今年我们不提这个什么营运利润，我们就看归母净利润的指标，看看平安2021年到底表现怎么样。中国平安2021年度实现归属于上市公司股东的净利润1016亿，相较于2020年度的1431亿，下跌了28.99%。这是中国平安在2020年归母净利润下跌4.22%的基础上，本年的进一步下跌。在这里，我们也不妨算算命，大概率中国平安本年的归母净利润仍将会继续下滑，而不确定的点仅在于跌幅在继续扩大还是收窄。 我们也可以一起看看同行业的数据，中国平安的净利润变动趋势与同行业上市公司所呈现的趋势存在较大的区别。人保、新华、太保和人寿这四家公司在2020年归母净利润出现一定幅度的负增长的情况下，在2021年均取得一定幅度正增长。只有中国平安一家在2021年出现较大幅度的回落。当然了，其实我也认可平安要把前期踩到的雷尽快出清，实现轻装上阵，但掩盖事实是没有意义，亏了就是亏了，重点是要吸取教训。对于这个问题，我在前几期介绍平安投资华夏幸福的节目中已经说过了，这里就不再重复了。   3、净资产收益率的情况 中国平安2021年度净资产收益率为13.00%，已经低于2012年的13.80%的历史低点。相比于2020年20%的净资产收益率，已经算得上是断崖式下跌了。我在去年读平安的年报的时候说过，平安20%的净资产收益率已经不算是一个比较低的水平了，只要平安的净资产收益率仍然高于15%的水平，我仍然会比较安心地持有平安这只“大母鸡”。 也没想到打脸来得这么快，就一年的时间，脸都打得啪啪响。脸是打肿了，但投资还是得继续，客观来分析，平安这一年并没有太本质的改变，这些踩中的狗屎其实早就已经知道了，只是在这一期把它刷洗干净，所以对于这一切，其实没什么好说的。 如果与同行业比较，平安的净资产收益率颇有点回归均值的意味。在2016年至2019年这几年，平安的净资产收益率遥遥领先于同行业公司，因此也享受到了明显高于同业公司的估值。但到了2021年，平安的净资产收益率已经低于新华保险，与人保、太保和人寿相差无几了，杀点估值也是非常正常的。如果从估值的角度观察，目前平安的估值高于人保，基本与太保相当，大幅低于人寿和新华的估值。这就是目前市场对于平安的判断与预期，至于对不对，我们拭目以待吧！  4、2022年一季度情况 根据平安的2022年一季报，平安在2022年一季度共实现营业收入3059.40亿元，同比减少10.1%；归母净利润206.58亿元，同比减少24.1%。主要受资本市场波动影响，2022年一季度投资收益为-98.98亿元，同比下跌幅度达到148.28%。但正如我们前面所说的，前期踩的雷基本已经清理完了，投资端后续对公司净利润的影响将逐步收窄。 平安2022年一季度共实现归母营运利润430.47亿元，同比增长10.0%。其中，寿险及健康险营运利润296.78亿元，同比增长16.0%；新业务价值125.89亿元，同比减少33.7%。 还是那一句，希望短期内平安的业绩能止跌反弹，那是完全不现实的。2022年上半年的环境大家也都看到了，我也不愿多说，我只说这些上市公司。你说在这样的环境下，保险公司的业绩能好吗？保险公司的业绩可能好吗？在负债端和投资端双向承压的情况下，下跌幅度趋缓已经是最好的结果了！ 好了，这一期先这样，我们下次见！ 全文完 温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。 |
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