专项债使用有哪些变化？

近期专项债发行再次提速，按照此前报告《从专项债投向看基建》的研究方法，我们更新统计了5月份6320亿元新增专项债对应的项目信息，分析专项债使用的最新变化。

一、5月新增专项债资金主要用于5个投向

• 13个重分类中，占比超过5%的有5个。其中排名第一的是市政和园区（37.2%、2351.4亿元），其次是社会事业（17.6%）、保障性安居工程（11.0%）、农林水利（7.9%）、铁路&轨交（6.8%）。相比一季度，市政和园区、社会事业投向占比分别提升6.2和1.8个百分点，保障性安居工程、其他交通、铁路&轨交则分别下降4.3、2.6和1.4个百分点，其他投向变化较小。

二、分地区看，资金投向明显分化

• 限于篇幅，我们选取1-5月新增专项债发行规模最大的四个省进行对比：广东、河北、河南和浙江。广东和浙江主要投向市政和园区、铁路&轨交、社会事业，保障性安居工程占比较低；河北除了市政和园区（38.2%）外，主要投向保障性安居工程（16.0%）、社会事业（15.7%）、农林水利（10.2%）；河南则集中分布在保障性安居工程（34.0%）、市政和园区（22.9%）、社会事业（21.4%）等三大投向，其他投向占比均较低。

三、专项债投向基建资金比例小幅提升

• 基于我们的重分类方法，市政和园区等7个项目分类被界定为基建投向。5月份新增专项债资金中有4136.3亿元用于基建投向，占比达到65.5%，较一季度（63.2%）和4月份（59.9%）小幅提升。

• 细分投向中，和一季度相比，市政和园区、农林水利占比明显上升，其他交通、铁路&轨交、能源&环保占比明显下降，收费公路、生态环保占比变化不大。日前国务院《关于印发扎实稳住经济一揽子政策措施的通知》要求，适当扩大专项债券支持领域，优先考虑将新型基础设施、新能源项目等纳入支持范围，但目前政策效果还未显现。1-5月新基建投向占比只有0.3%，包括新能源项目的能源&物流投向整体占比仅1.3%。

四、专项债对于投资的撬动作用有所下降

• 今年一季度专项债用作项目资本金的比例上升至8.7%，但4月下降至5.4%，5月仅6.1%，在年初储备项目集中释放后，后续项目质量可能有所下降，导致专项债用作项目资本金比例难以进一步提升。受制于政策约束，5月份专项债在交通领域用于资本金的比例仍然最高，包括铁路&轨交（36.4%）、其他交通（35.0%）、收费公路（24.9%），其次是农林水利（6.1%）。

五、基建专项债资金同比增速预计回落

• 从资金来源看，一季度基建高增主要受预算支出进度前置和专项债提前发行的拉动。基于平均两年项目建设期的假设，我们把新增基建专项债规模平滑到每个月，测算出2019年以来每月实际落地的用于基建投资的专项债资金量。主要假设包括：2018年以前专项债投向基建的比例和2019年相同，今年6月底前新增专项债发行进度完成80%，三季度末全部完成，专项债用于基建比例维持在65%。结果显示：2022年每月基建专项债资金落地规模均维持较高水平，但同比角度看对于基建投资的支撑作用预计逐渐减弱。

五、风险提示

数据更新不及时及提取失误风险；专项债项目信息披露不全；专项债发行进度不及预期，专项债用于基建资金占比下降等。