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推荐逻辑：1）2020 年我国工业品市场规模为10.6 万亿元，工业B2B 电商市场规模约4700 亿元，线上渗透率仅4.5%，预计2025 年将扩容至1.75 万亿元，渗透率提升空间较大；2）业绩维持高增，2022 年Q1营收与净利润同比均实现近100%增长，二者增速剪刀差收窄，内生增长动能强劲；3）“横向拓品类+纵向延深度+数字云工厂”并驾齐驱，提升电商渗透率的同时为工厂降本增效，助力产业互联互通，提升各节点效率，短期与长期前景均可期。 横纵向延展夯实行业领先地位。公司通过复制多多平台商业模式打通多个垂类赛道，横向拓品类，已实现多多平台可复用性复并证实可行；纵向上沿产业链两端延展，以钛白粉为例，现已纵向拓展到钛中矿、钛精矿、高钛渣、四氯化钛、钛白粉、海绵钛、钛材整条产业链；横向已实现由单品向钛、醇、树脂产业链、砂石等大品类拓展；横纵联合拓展有利于提高单品类竞争优势，公司有望充分享受工业品市场电商渗透率提升红利，维持强劲增长势能。 用户数与ARPU 双增，单品种类丰富多样。公司市场渗透率2021 年总体约1.02%，较2020 年提升超0.5pp。用户数保持增长态势，2021 年国联资源网注册用户数为280.9 万户，同比增长5.1%；合作用户数为1 万户，同比增长6.2%；多多电商注册用户数同比增长54.6%至49.4 万户，每用户平均收入为275.7 万元，同比增长33.1%，用户数与ARPU值实现双增；此外，2021 年多多平台自营商城SKU达到4667 个，第三方平台SKU 7794 个，SKU数量共12461 个，单品品类较为丰富，后续表现值得期待。 云工厂计划进展顺利，数字化赋能，业绩新增长极值得期待。公司推动上游企业各环节的数字化改造，助力企业产能释放及降本增效，通过订单驱动连接企业内部生产运营数据。2021 年已签约20 家云工厂，其中实施数字化的有5 家工厂、1家仓储。2022 年计划签30~40 家云工厂，预计实施工厂10~15 家。同一产业链、供应链和价值链上的数字工厂共构链接，数字技术服务或构筑起公司第二增长极。 盈利预测与投资建议。预计2022-2024年归母净利润分别为9.7 亿元、15.6 亿元、24 亿元，CAGR为61%，对应PE 分别为40 倍、25 倍、16 倍。考虑到工业品电商市场广阔，各细分赛道渗透率提升空间较大，公司为国内领先的工业B2B 电商平台，产业互联网龙头企业，具备多品类竞争优势兼具高成长性。综上，我们给予公司2022 年50倍PE，对应目标价97.5元，维持“买入”评级，建议积极关注。 风险提示：行业政策风险，市场竞争加剧的风险，客户转化不及预期的风险，战略推进不及预期的风险。 |
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