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6月17日，景顺长城股票投资部执行总监杨锐文发表最新观点。杨锐文认为，全球通胀背景下， 中国较低的通胀水平为继续保持宽松货币政策留有空间，随着经济刺激力度不断加强，中国将走向复苏的态势。 杨锐文对未来的市场持乐观态度，剩余流动性持续过剩态势下，大概率仍是成长股行情，看好科技的崛起与消费的复苏。当下较为明确的投资方向是：能源线、自主可控线以及消费升级线。  景顺长城股票投资部执行总监杨锐文 以下是观点全文梳理：  回顾：4月那段最黑暗时刻 我甚至都不敢看自己的净值  众所周知，今年的前面4个月，我们的资本市场遭遇到重创，我们的基金也遭遇较大的回撤。在4月那段最黑暗时刻，我甚至都不敢看自己的净值。 那段时间，每天都有各种负面信息扑面而来，如果说我不慌也是不可能的，正如上次直播所说，这种时候咬咬牙就熬过去了，相信雨后必然是晴天。 我们并不是盲目地躺平，而是从内心深处坚信，无论遇到多大的困难，我们中国人都能克服。 中国制造崩溃论不可取， 天量工程师难以快速复制， 这为科技崛起争取时间窗口 中国的制造业优势是无与伦比的，我们中国的劳动力整体素质和数量都是无可替代的。那段时间，很多人看到越南的高增长的出口数据，各种中国制造的崩溃论又在病毒式传播。然而，越南更像是我们的产业链的延伸，并不完全是替代。越南随后的出口增速也同样受到中国疫情的制约。 中国90年代的高校扩招为今年的经济发展提供了天量的工程师，这不是其他发展中国家能快速复制的。我们的优势不局限于完善的基础设施、全产业链优势，还有我们的天量工程师的培养能力。厂房、公路、电厂、码头等基础设施，追赶需要几年。但是，工程师的培养和整体劳动力素质的提升，没有10年-20年的沉淀几乎是不可能实现的。这些优势给我们的科技发展和崛起争取了较长的时间窗口。 不要低估中国科技5-10年的发展，它们能和美国科技股一样为投资者带来丰厚回报 谈到科技的崛起，可能并没有很多投资者相信我们的科技。以至于，我们投资的过程中经常能听到各种质疑声。事实上，武断地拍脑袋，不仅无济于事，更有可能会被过去的认知蒙蔽双眼，忽视了事物本身的发展。 举个例子 我有个同事，很早期就买了台扫地机器人，随机碰撞的那种。在之前，我和他提扫地机器人，他就说这玩意就是垃圾。最近，我好不容易说服他买了一款最新款的扫地机器人，等他体验完之后，就评价了两个字“满分”，还感叹过早的尝鲜并不是好事，让自己一直停留在过去的认知中。 同样的道理，我们看这些科技企业的发展，我们用三十年追赶其他国家的百年的发展，我们的企业不可能一开始就是完美，都是处于不断进步和发展过程中。对于这些企业，如果我们只盯着缺点，可能全部错过。同样，大家也可以感受一下中国汽车产业这些年的变化，感受一下国产车的变化和进步，估计能更深刻体会到中国科技产业的发展。 从我相对熟悉的半导体产业来说，今天的半导体产业和18年的半导体产业已经不可同日而语，无论是收入、利润还是产品线各方面。这只是过去了四年时间，如果再给四年时间，可能发展速度会远超出我们的预期。 对于科技的发展，比尔盖茨有句名言： 人们往往高估一年的变化，低估十年的变革。 我相信，很多人都会低估中国科技企业5-10年的发展速度和高度。毕竟，全世界很难找出像我们这样的民族那么崇尚奋斗，为了发展和生活，无数人愿意任劳任怨地工作。这样的奋斗也是过去我们制造业成功的基石，我们从未改变过。 我们深信中国科技必将崛起，我们也将矢志不渝地坚持投资中国的新兴科技股，希望能为中国科技产业的发展贡献绵薄之力。我们同样深信中国科技股也能和美国科技股一样为投资者带来丰厚的回报。我们做投资还是需要对未来乐观，悲观无济于事。换个角度来想，如果中国科技无法崛起，这几乎意味着中国无法跨越中等收入陷阱。如果我们陷入中等收入陷阱，也几乎不可能有什么行业能实现持续成长。 中国消费的韧性比预想更强，对汽车家电手机等行业的刺激政策或将不断加码 今年以来，奥密克戎造成的疫情对消费带来巨大的冲击，月度社零数据出现连续的下滑，服务业遭受了全面的创伤。服务业的就业人口占比超过45%，且大量的中小企业集中于服务业。按照总理的说法，中小企业正处于最困难的时刻。无论从就业人口角度还是中小企业纾困角度，加大经济刺激力度几乎是必然的。我们已经看到了各个地方陆续出台消费刺激以及各种纾困政策。 我们倾向性地认为，尤其是对汽车、家电和手机等长产业链消费行业的刺激政策会不断加码和扩散。毕竟，这些行业涉及了大量的制造业就业人群，还同时关联了大量的消费服务业。从政策的乘数效应来说，这些行业的刺激也可以获取最大的效果，而且，这些行业的产业链均在中国。 尽管疫情对我们的消费行业带来严重的挑战，但是，我们同时看到了中国消费的韧性是比我们预想中更强的，并且，中国的消费龙头企业依旧不断在提升市场份额。随着疫情的缓解以及消费刺激政策陆续出台，我们相信这里面存在各种各样的机会。 将有更多中国科技品牌依靠优秀产品崛起  在过去两年，我们越来越深刻感受到中国科技品牌的崛起，从手机端的华为、OPPO、VIVO、小米，到无人机的大疆，再到造车新势力的蔚小理等等，我们看到这些企业不仅在国内攻城掠地，同时也在海外快速扩张。 在我们过去的印象中，我们的科技股主要是2B业务主导的零部件公司，很少有2C业务主导的产品型公司。但是，这几年，我们看到越来越多的企业走向微笑曲线的更上端，以设计研发、品牌为主，而不只是制造。 在这轮疫情，我们也能看到这些科技品牌公司尽管国内业务受到疫情影响，但是，海外的业务依然高歌猛进。在过往，我们看到中国很多成功的品牌型公司是以强大的营销能力为主要的推动力，但是，今天营销的作用已经大幅度降低，更重要的是产品本身。我们现在很重视企业能否打造出让人惊艳的产品，能不能真正给消费者创造价值。我们确信已经看到了越来越多中国公司做出了充满创新性的产品，相信这些执着于产品本身的公司最终会展现出强大的爆发力。 中国低通胀留有宽松空间，全球经济需要中国复苏拉动，对未来市场乐观 尽管市场充满分歧，但是，我们的观点很明确，我们对未来的市场是乐观的。从三大主要经济体来看，美国处于胀而不滞状态，欧洲则处于滞胀状态，中国则是滞而不胀。中国是全球少有依然能保持低通胀的经济体，因此，中国也是全球极少有能力继续保持宽松货币政策的经济体。随着中国不断加码经济刺激力度，中国将走向复苏的态势。 然而，美国则面临着抑制通胀以及经济硬着陆的两难选择，尽管加息能缓解通胀压力，但是，稍有不慎则可能导致经济进入衰退。股市大跌则可能反作用于消费，经济进入负反馈的状态。另外，俄乌战争某种程度上损害了美元信用。按以往的规律来看，美债收益率从1.5%上行到3%以上，必然会带来新兴市场暴跌，但是，此次则是例外。新兴市场的表现则是出奇的坚挺，这或许也说明了美国市场或者美元的吸引力在不断下降。 欧洲的情况则是更为糟糕，俄乌战争似乎是在不断消耗欧洲的资金和推升通胀。原油和天然气的价格暴涨，极大损害了欧洲的产业。欧洲化工产业出现了历史上第一次出现C2和C3裂解亏损，如果后面持续下去，少部分欧洲裂解的产能会被迫关停，导致C2、C3这些基础原料大幅涨价，从而导致欧洲其他下游化学品的全线涨价。同时，高油价也推升了运输成本快速上升。欧洲化工行业只是受影响的产业的缩影之一，其他产业也在不同程度上受到影响。与此同时，能源价格暴涨同时挤压了欧洲老百姓的消费能力。从去年荷兰的数据来看，天然气和水电等能源成本占普通老百姓的生活成本大概13%，经过这轮能源价格暴涨之后，尽管政府有一定补贴，预计能源成本占普通老百姓的生活成本已经达到20-30%。通胀的负反馈已经全面影响欧洲的经济，这可能让欧洲面临越来越大的经济压力。 上面探讨了主要经济体的比较，我们认为中国资本市场可能会越来越有相对的吸引力。在全球面临高通胀的压力之时，全球经济可能更需要中国复苏的拉动，以及需要中国继续能为全球缓解通胀出一份力。因此，未来一段时间，中国的外围环境可能会相较之前有所好转。 剩余流动性的持续过剩预示成长股行情 从我们国内的数据来看，5月份的社融数据是超预期的，但是，数据的结构并不好。这同时意味着剩余流动性持续过剩，风险偏好不断上升，参考历史的经验，这种情形大概率是成长股行情。参考09年年初的天量信贷，数据的结构一开始也是不好的，但是，随着时间的推移，结构是不断好转的。政府的逆周期操作必然会有时滞，这是不可避免的。 7月份，将近千万的大学生进入就业市场，这让我们的就业压力会进一步加大，这也将促使政府需要进一步加大刺激力度以确保经济的平稳增长。经济复苏是确定的，剩余流动性过剩是持续的，美国加息带来的资金回流力度是边际减弱的，这种情形之下，市场大概率表现会好。 长期成长方向稀缺珍贵，三大主线明确 在全球大通胀的背景之下，未来几年的增量机会在减少，长期成长的方向可能变得更为稀缺与珍贵。站在当下，未来比较明确的主线方向无外乎三个方向： 1、能源线； 2、自主可控线； 3、消费升级线； 能源线包括了现在炒的火热的原油、煤炭、风电、光伏、新能源车、储能等等，随着俄乌战争的爆发和碳中和战略的实施，能源的短缺和变革也是未来很长一段时间无法绕开的全球性问题。相对而言，我们更偏好于新能源，而非传统能源。对于传统能源，我们不知道怎么给长期衰退型资产定价，对估值的把握也充满忐忑，因此，我们对参与传统能源的机会相对谨慎。然而，我们更为热衷于风光车储这类型新能源资产，尤其是新能源车。叠加汽车智能化的趋势，新能源车无疑是未来十年最精彩的赛道。 在去年底今年初，我们对新能源车行业表达了相对谨慎的态度，但是，站在当下，我们认为有必要更为乐观看待新能源车的发展。现在处于政府逆周期刺激消费的过程中，新能源车明细受益，补贴力度增强缓解了成本上涨以及消费萎靡的压力。另外，我们看到了越来越多有竞争力且酷炫的新能源车产品推出，产品的体验相对传统燃油车进一步拉开，优质供给的提升以及政策刺激加码让渗透率的提升过程会比我们之前预计更为乐观。与此同时，智能化的步伐依旧是加速前行，越来越酷炫的功能被引入汽车，汽车的产品迭代速度明显加快，汽车不再像是从前的传统汽车，更像快迭代的消费电子，迭代速度的加快毫无疑问预示着汽车智能化进程在全面加速。 俄乌战争的爆发无疑让我们乃至世界都更清楚认识到自主可控的重要性，自主可控线包括半导体、设备、新材料、软件等等。但是，绝大部分国家实际上并没有能力实现自主可控，他们也需要另一家供应商以实现自身的安全可控，这也意味我们的自主可控产品的未来或许不只局限于国内。我们是全球的制造工厂，同样是这些产品的最大需求方，这也意味着只要有产品的突破就不用担心市场。 当然，考虑到全球经济的低迷，并不是所有的自主可控线均有机会，机会并非全面性，而是结构性的。以半导体举例，近期由于手机、笔记本、家电等产品的市场需求低迷，部分消费类芯片出现过剩的状况，但是，芯片的品类多如牛毛，且不同产品的差异化很大。不同制程和不同工艺的产品的产能也不完全能切换，我们不可能用生产CPU的产能去解决功率半导体的短缺，甚至连同样制程的模拟芯片产能也很难切换为功率半导体的产能，这决定了半导体的过剩与短缺并存是常态。 只要经济在发展，半导体永远都会有局部性机会。当这轮缺芯的潮退之时，大家才能更清晰看到什么公司才是真正受益于自主可控的大趋势。另外，需求低迷的芯片品类只是局部的，也有不少芯片品类可能长期都会处于供需紧张的状态，例如受益于风光车储爆发增长的功率半导体，还有受益于汽车电动化和智能化的车规半导体，以及受益于全球芯片自主可控趋势的半导体设备和材料。半导体只是自主可控的缩影，机会并不限于此。科创板推出之后，我们看到越来越多让人眼前一亮的公司，我们相信科创板会诞生一批又一批的牛股。 只要经济平稳发展，消费升级的趋势不会改变。但是，消费升级并不局限于白酒，消费升级包含了消费行为的升级、消费结构的升级和消费心理的升级。 消费行为的升级意味着我们需要更好的产品，这意味着营销的效能在不断下降，消费者越来越聚焦在产品本身。 消费结构的升级，更多体现于我们追求更高层次的需求，例如从过去更多的物质层面的消费到精神层面消费的转移。 消费心理的升级，从看重功能、性价比到看重社交价值和品牌价值。 我们国家的收入方差还很大，还有大量的中低收入人群，不同收入人群的消费升级内容和形式都不一样。但是，很明确的一点是随着我们的产品越来越有竞争力和创新，国人的接纳程度越来越高。我们的消费升级也从崇尚洋品牌回归到聚焦产品本身，这在汽车、手机等科技品牌产品上表现得尤其明显。科技一直在改变我们的生活，越来越多中国科技企业推出具有全球领先性的创新型产品，中国消费者也能第一时间体验到世界最酷炫的科技产品，这让老百姓对国产科技品牌的认同感越来越高，这些都让我们深信中国科技品牌的崛起。 海外情绪短期可能干扰， 建议投资者买基金还是定投为主 尽管我们对市场是看好的，但是，大家也可以看到昨天晚上美股依然是暴跌的，海外的恐慌情绪感染还是很有可能短期干扰我们的表现，因此，在外围环境动荡的时刻，我还是建议投资者的基金投资还是以定投为主，并不宜过于激进。面对如此变局，资本市场势必动荡加大，面对未来的风浪，我们也努力把稳船舵，破浪前行。我也非常感谢各位投资者对我一路以来的支持，希望市场也能给力点，让我们所有的投资者都能赚到钱。 风险提示：以上观点不构成具体投资建议。尊敬的投资者：投资有风险，投资需谨慎。公开募集证券投资基金（以下简称“基金”）是一种长期投资工具，其主要功能是分散投资，降低投资单一证券所带来的个别风险。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。 您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。 根据有关法律法规，景顺长城基金管理有限公司做出如下风险揭示： 一、依据投资对象的不同,基金分为股票基金、混合基金、债券基金、货币市场基金、基金中基金、商品基金等不同类型，您投资不同类型的基金将获得不同的收益预期，也将承担不同程度的风险。一般来说，基金的收益预期越高，您承担的风险也越大。 二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。 三、您应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式，但并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。 四、特殊类型产品风险揭示： 1. 如果您购买的产品为养老目标基金，产品“养老”的名称不代表收益保障或其他任何形式的收益承诺，产品不保本，可能发生亏损。请您仔细阅读专门风险揭示书，确认了解产品特征。 2. 如果您购买的产品为货币市场基金，购买货币市场基金并不等于将资金作为存款存放在银行或者存款类金融机构，基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。 3. 如果您购买的产品为避险策略基金,避险策略基金引入保障机制并不必然确保您投资本金的安全,基金份额持有人在极端情况下仍然存在本金损失的风险。 4. 如果您购买的产品投资于境外证券，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还面临汇率风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。 5. 如果您购买的产品以定期开放方式运作或者基金合同约定了基金份额最短持有期限，在封闭期或者最短持有期限内，您将面临因不能赎回或卖出基金份额而出现的流动性约束。 五、景顺长城基金管理有限公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则，在做出投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。 六、本基金管理人依照有关法律法规及约定申请募集旗下基金，并经中国证券监督管理委员会（以下简称“中国证监会”）许可注册。相关基金的基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要已通过中国证监会基金电子披露网站http://eid.csrc.gov.cn/fund和基金管理人网站www.igwfmc.com进行了公开披露。中国证监会对基金的注册，并不表明其对基金的投资价值、市场前景和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于基金没有风险。 投资人应当通过景顺长城基金管理有限公司或具有基金代销业务资格的其它机构购买和赎回基金，具体代销机构名单详见各基金《招募说明书》以及相关公告。 投资人进行投资时，应严格遵守反洗钱相关法规的规定，切实履行反洗钱义务。 |
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