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——即将到来的房地产崩溃的图解指南 作者：迈克尔·赫德森 译者：宋玮 从来没有这么多的美国人如此心甘情愿地深陷债务。房价膨胀到我们已经习惯于把抵押贷款——迄今为止我们大多数人将承担的最大债务——称为"投资"。当然，他们的想法是，就算今天借的10万美元在未来30年内将花费超过20万美元来偿还，但土地会升值得更快。在房地产泡沫的怪异逻辑中，债务已经等同于财富。 而且债务不仅是财富，还是自由——这是一个更奇怪的悖论。毕竟，在历史上的大部分时间里，债务只不过是奴隶制的一个小变种而已。债务人是中世纪的农民，或者被抵押到西班牙种植园的印第安人，或者是南北战争后南方奴隶的佃农子女。今天，很少有美国人愿意接受这样的安排，因此，未来的领主和男爵们不得不开发更复杂的诱惑。 他们找到的解决方案非常出色，尽管它很复杂，但可以简化为一个词——租。不是公寓住户付给房东的租金，而是经济租，即一个人仅仅通过拥有某样东西而获得的利润。经济租的形式可以是无线电频谱的许可费，储蓄账户的利息，股票的分红，或出售房屋和土地的资本收益。经济租的突出特点是，赚取它不需要付出任何劳动。事实上，租户付给房东的常规租金，只有在减去房东为维持这个住所的实际花费后，才会成为经济租。 地主阶级的大多数成员都非常富有。很多人都想加入这个阶层。因此，我们的悖论似乎得到了解决：随着房地产的繁荣，广大美国人只要今天可以承担巨大的债务，明天就可以实现巨大的资本收益，以及随之而来的贵族式的休闲生活。如果你有能力填写一份抵押贷款申请，那么你今后就不需要再工作了。还有什么能比这更诱人，或者说，更平等的呢？ 无论如何，这就是一种宣传。现实情况是，尽管对许多人来说，拥有自己的住房可能是很多人梦寐以求的，但这个特殊的房地产泡沫是经过精心设计的，以引诱购房者跳进损害自己利益的陷阱。这个诱饵就是赚快钱。这个陷阱相当于现代的农奴制，即用一生的时间来为价值迅速下降的资产还债。 到目前为止，大多数参与房地产泡沫的人都至少赚了点钱，但这种情况即将改变。泡沫将会破灭，而当它破灭时，那些以为自己会过上轻松的房东生活的人很快就会发现，他们真正签下的是沦为债务奴役的卖身契。 通往农奴制的新路是从贷款开始的 通往农奴制的新路是从贷款开始的。自2003年以来，抵押贷款已占美国银行贷款总额的一半以上，仅在2005年就超过了2000亿美元。如果没有这种不断增长的需求，近年来银行的贷款净额几乎没有增长。 1000美元的月供可以承载不同程度的债务 为什么对抵押贷款债务的需求如此之高？有几个原因，但所有这些原因都与以下事实有关：银行鼓励人们在考虑抵押贷款债务时，只考虑他们每个月能支付多少钱，以及最长能把贷款年限拉长到多少年，而不是考虑还款的总金额。一个给定的月度还款额可以承载截然不同的债务数额，这取决于利率和还款持续的时间。例如，每月1000美元的付款的购买力，随着债务的持续和利率的下降，几乎增加了两倍。 自1981年以来利率一直在下降 事实上，银行越来越不急于收回贷款了。去年，将近一半的人在购买第一套住房时被允许0首付贷款，许多购房者得到了所谓的只付利息的贷款，对实际债务的支付被分期付款推迟了数十年。少数人甚至选择了"负偿还"贷款，这种贷款方式下的本金余额增长而非下降。额外的利息被添加到本金中，而总债务可以无限期地增长。与此同时，美联储二十多年来一直在推动利率下降。 企业通过折旧隐藏其房地产利润 美国国税局通过允许税收减免——例如众所周知的住房抵押贷款抵扣税款——来帮助创造对债务的需求，这可以将贷款变成一个有吸引力的避税手段。事实上，商业房地产投资者将他们的大部分经济租隐藏在建筑物的"折旧"撇账中，即使这些建筑物获得了市场价值。其借口是，建筑物就像任何其他工业投资一样，会磨损或过时。但实际情况是，建筑物可以一次又一次地折旧，甚至在其市场价值增加时也是如此。 税收负担已从财产转移到劳动和消费上 地方和州政府也推波助澜，以所得税和销售税的形式将税收负担从财产转向劳动和消费。自1929年以来，税收负担的比例完全逆转了。 房地产价格已经远远超过了国民收入 不过，近年来，对房屋所有权的最大激励不是拥有房屋本身，甚至不是避税，而是出人头地、阶级跃升的永恒希望。如果一套20万美元的房子在某一年猛涨15%，业主将实现3万美元的资本收益。许多这样的业主通过办理房屋抵押贷款，花费了未来的资本收益。对于那些实际工资停滞不前或下降的家庭来说，以较高的房产价格为抵押进行借贷，感觉就像从已经赚取利息的银行账户中取钱一样。在去年的一项研究中，艾伦-格林斯潘和詹姆斯-肯尼迪发现，仅在2004年，新的房屋产权贷款就为美国经济增加了2000亿美元。 资本利得的税率比以前还低 同样不值一提的是，资本收益在没有任何实际劳动或工业投资的情况下"赚取"的经济租金，越来越不被征税。 房价已远远超过消费价格，即使月供仍可承受 所有这些因素结合在一起，吸引了创纪录的买家进入房地产市场，而房价也相应攀升。在过去的十年中，房屋的中位价已经翻了一番多，从1995年的10.9万美元到2005年突破20.6万美元的高峰。这一增长速度远远超过了消费者价格指数，尽管住房负担能力——对月度住房成本的衡量——一直保持不变。 抵押贷款债务占GDP比例正在上升 这听起来是个好消息。但是，这些不断上涨的价格也意味着，越来越多的人欠银行的钱已经突破历史最高点。这不仅仅是指11.8万亿美元的未偿抵押贷款额度，而且是指抵押贷款债务占国民经济的比例。这些债务有望在本十年（指2010年）结束时超过美国国内生产总值的规模。 生产/消费型经济 这笔巨额债务也可能看起来不那么糟糕，因为巨大的资本收益在未来向我们招手。但是，这种繁荣不可能永远持续下去。当增长停止时，市场将崩溃。不过，要了解个中原因，需要快速回顾一下经济理论。我们通常认为 “经济”不过是生产者和消费者之间的一个闭环。雇主雇用工人，工人创造商品和服务，雇主向他们支付工资，工人用这些钱购买他们创造的商品和服务。 凯恩斯主义经济 不过，正如我们所看到的，政府在经济中也发挥着重要作用。增加税收从生产者和消费者之间的资金循环中抽走资金，使过热的经济放缓。赤字支出则将更多的收入注入这一流动，帮助停滞不前的经济走出衰退。这就是与约翰-梅纳德-凯恩斯有关的古典政策模式。 金融资本主义经济 第三个因素也影响着国家的财富。经济学家称其为FIRE部门，是金融、保险和房地产的简称。这些行业是如此共生，以至于商务部将它们的收益作为一个综合体来统计。银行要求抵押贷款持有者为他们的财产投保。同时，房地产公司正以房地产投资信托基金（REITs）的形式将自己变成证券公司，而这些公司又由投资银行承保。FIRE部门的主要产品是信贷。金融部门在提取利息和其他费用时，将信贷注入经济。 复利的奇迹 与生产/消费和政府部门相比，FIRE部门有两个显著优势。首先是利息财富呈指数级增长。这意味着，随着时间的推移，利息的复利使债务翻倍再翻倍。十八世纪哲学家理查德-普莱斯发现了复利的这一奇迹，并有些沮丧地指出，如果他能够回到耶稣出生的那一天，存下一分钱，按照5%的利息，每年复利计算，他将为自己赢得一个比地球大1.5亿倍的纯金球。 食租经济 金融部门的另一个优势是，利息可以迅速回收转化为更多的债务。贷款人支付的利息越多，银行的贷款就越多。而这些新的贷款反过来又能进一步推动对房地产的需求，使房主们能够获得更多的贷款，以期待未来的资本收益。有些人称这种永动机为"后工业经济"，但更准确一点，它应该被称为食租经济。人们梦想着FIRE部门将惠及每个美国人的财富——我们不需要工作或生产任何东西，也不需要为国家的新技术或基础设施进行投资。我们当然也不需要交税。我们只需要投身于这场食租的繁荣泡沫。复利的奇迹将使我们每一个人都跃身为食租者，在利息、红利和资本收益上大快朵颐。 富人在整体经济租中获得更大的份额 可惜的是，在现实中，我们不可能都成为富人。正如伏尔泰所说，富人需要大量的穷人，贵族阶层需要大量的债务人。别无他法。事实上，在过去20年里，绝大多数美国人看到他们在租金蛋糕中的份额减少了，即使房地产蛋糕作为一个整体已经做大。每个人都变得更富一点，但富人变得更富。 复利的奇迹将不可避免地与现实经济的S形曲线相撞 我们将很难保持这种半幸福的状态。像任何生物体一样，实体经济不会以指数方式增长，甚至不会线性增长。它会渐渐变成S型曲线，成为自身成功的牺牲品。当生意好的时候，对劳动力、原材料和信贷的需求增加，这导致价格和利率的大幅跳升，而价格和利率的跳升反过来又会压制经济。这就是复利的奇迹的创始者。虽然两千年前确实有很多人存钱生息，但至今还没有人获得哪怕一个地球体积的黄金。原因是，当商业周期转入低谷时，债务人无法支付利息和贷款，因此债务人的债务与投资于这些不良贷款的所有储蓄一起，在破产浪潮中被抹去。 在日本，房地产价格下跌的速度和上涨的速度一样快 日本在九十年代得到了这个教训。随着土地价格的上涨，银行借出的钱超过了人们支付利息的能力。最终，没有人能够买得起更多的土地，需求下降，资产价格也相应下降。但债务仍然存在。人们在价值跌剩一半的房屋上欠下了数十亿日元。许多商业业主干脆取消了抵押品赎回权，给银行留下的不仅是实际上已经死亡的"不良贷款"，还有没有人愿意购买或有能力购买的房屋。英国类似的债务经济引发了一个干巴巴的俏皮话："对不起，你失业了。希望你在你的房子上赚了大钱。" 利率呈上升趋势 我们已经达到临界点。截至去年秋天，甚至连艾伦-格林斯潘都在住房市场上发现了"泡沫的迹象"。他说，在一些地方，房屋价格已经"上升到不可持续的水平"，如果不是"只需付息的贷款急剧增加"和 "其他更奇特的可调整利率的抵押贷款形式"，"使资格有限、高杠杆率的借款人能够以膨胀的价格购买房屋"，房屋价格早就超出了许多美国人的承受能力。如果这一趋势继续下去，房主和银行都"可能面临重大损失"。与此同时，利率已经开始攀升。 自1989年以来，现有房屋的年销售量增加了一倍多 所以，美国在住房市场下降的情况下持有创纪录的抵押贷款债务。即使是这样，起初看起来也没有问题：我们可以在漂亮的新房子里度过风暴。事实上，对于那些很久以前就买了房子，并且看着他们的房子价格翻了一番又一番的房主来说，情况不会太差。但是，对于最近的购房者来说，他们是在高位接盘的，现在面临着几十年的房屋贷款，而这些房屋的价值很快就会低于他们支付的价格。危机正在酝酿。而他们并不是一群无足轻重的蝼蚁。 负资产使债务人陷入绝境 对于最近的购房者来说，问题不仅仅是房价在下跌；而是房价在下跌的同时，购房者的总抵押贷款却没有变化甚至增加。最终，房子的价格将低于房主的欠款，这种状态被经济学家称为负资产。负资产的房主进退两难。他们无法出售房子，因为不断下跌的市场价格无法弥补他们欠银行的贷款，但他们仍然必须支付不断增长的月供。他们唯一的"选择"是削减其他方面的开支，或者以取消抵押品赎回权的方式失去房子和他们为之付出的一切。 自由市场的前提是“选择”。但越来越多的房主发现，他们的选择越来越少。以"财务自由"的承诺开启的房地产热潮，会以越来越多的工人被锁定在一生的债务偿还中而结束，这些债务吸走了每一分钱。事实上，会议委员会的一项研究发现，从1997年到2002年，拥有可自由支配收入的家庭比例已经从53%下降到52%。不断上升的利率、不断上涨的燃料成本和不断下降的工资，只会让债务人的生活更加拮据。 但房主并不是唯一要付出代价的人。整体经济都会萎缩。2004年流入实体经济的2000亿美元已经花光了，未来也没有资本收益来推动更多这样的宽松货币进入实体。不断增加的偿债支出将进一步分流流向消费支出的收入。这些因素叠加在一起，将使实体经济进一步萎缩，使那些已经下降的实际工资继续下降，并使债务缠身的经济陷入日本式的停滞，甚至更糟。 然后只有债务本身会遗留下来，成为一座痛苦的碑，纪念我们对躺着实现财富自由的狂热。
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