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过去两年在成本优势下，磷酸铁锂回潮明显2020 年以来，磷酸铁锂在国内动力电池中的装机占比呈现明显回潮趋势，主要是CTP、补贴弱化、成本优势驱动。截至2022 年3 月底，在镍、钴资源高位的情况下，若以常规中镍三元的克容量、能量密度计算，三元模组不含税成本为1004 元/KWh，磷酸铁锂模组不含税成本为865 元/KWh，三元的成本较磷酸铁锂高139 元/KWh 或16%，仍有较大差距。 中期技术进步与资源一体化支撑三元性价比回升今年以来三元正极还是有积极的边际变化，使得产品性价比提升：一是高电压技术进步，2021年行业主流的产品是5 系高电压，比容量在180mAh/g 左右，2022 年6 系高电压逐步量产，比容量提升至190mAh/g，或还有进一步提升空间；而正极的比容量、电压平台决定了正极、资源单耗水平。二是镍、钴价格回落，且镍价后续仍有可观的下降空间，短期来看，硫酸镍、硫酸钴此前高点分别为46.8、120 元/kg，目前分别为42.3、80 元/kg，带来三元成本边际改善。考虑到高电压技术进步以及对其他原材料的单耗摊薄，在当前资源价格下，铁锂模组度电成本为803 元/KWh，6 系三元为892 元/KWh，成本差距缩小至89 元/KWh 或11%。 此外，镍钴价格拐点已现，下半年核心矛盾将分别在供给端和需求端，需分别重点跟踪印尼镍产能落地放量情况，以及新能源车、消费电子等需求回暖幅度。镍价将伴随供需过剩格局的逐步兑现回归基本面价值区间并呈现震荡下移走势，预计全年中枢在20000-25000 美元/吨。钴行业将延续供需紧平衡格局，预计全年钴价中枢在40-45 万/吨。假设2023 年硫酸镍、硫酸钴价格分别降至22、65 元/kg，三元模组不含税成本将进一步下降至830 元/KWh。 长期看技术进步仍是三元、铁锂竞争的主旋律 展望来看，三元、铁锂的性价比之争将取决于技术进步，三元方面除了高电压，高镍9 系将逐步产业化，比容量将提升至215-217mAh/g；磷酸铁锂也将迭代至磷酸锰铁锂，电池能量密度提升至210-230Wh/kg 的同时也将摊薄度电成本。 三元产业链标的推荐逻辑 过去一年来，三元产业链因渗透率回落，受到的市场关注度有所下降。今年的技术进步和资源降价则是非常积极的边际变化。考虑到三元环节目前估值水平处在低位，推荐容百科技、当升科技、华友钴业、中伟股份，并积极关注其他三元产业链标的。 风险提示 1、技术路线不确定性； 2、行业需求低预期。 |
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