 Hello，大家好，今天我们来读潍柴动力的2021年度报告。在上几周，已经有朋友问到潍柴动力，我也可以在这里直接回答：潍柴动力现在对于我而言是持有的状态，我在最近的一段时期里既没有卖出也没有买入。 如果以一个比较冷静的旁观者的角度观察，潍柴动力无疑是被钉死在夕阳行业的柱子上，在我们这个市场完全不受待见。 何以见得？ 我给大家说一个很简单的角度。潍柴动力在2022年3月31日披露了年度报告。一般而言，对于那些有一定热度的上市公司，都会有一堆券商推出年度报告的跟踪研究报告。而潍柴动力呢？凭我的不完全统计，只有两家券商推出年度的跟踪研究报告，而对于公司的一季报更是完全没有券商推出研究报告。作为对比，我以我跟踪的另一家公司——广州酒家为样本。广州酒家往高了说顶多算是一家偏区域的食品制造企业，往低了说是餐饮业企业，但他有多少券商跟踪呢？广州酒家的年报与一季报一共有24家券商发布跟踪研究报告。这中间的冷热关系大家自己可以自己感受了。 也难怪，油价那么高，所有人都在说新能源替代了，还谁会去关注这家生产马车的企业呢？说到这里，我想对于这样的企业，估值我们是不用担心的。我们关心的是这样的企业到底还有没有前途，会不会真的成为昨日的马车。我想，这个问题才是我们最关心的。 1、2021年的业绩情况 潍柴动力2021年度共实现营业收入2035亿元，相比于2020年度的1975亿元，增长幅度约为3%，这个增长率基本上就是等于没有增长了。  从归母净利润的角度看，潍柴动力2021年度实现归母净利润92.54亿元，与去年同期基本持平。但如果扣除非经常损益以后，潍柴动力当年扣非归母净利润仅为83亿元，比去年同期下跌了4.95%。  从净资产收益率的角度看，潍柴动力2021年度的净资产收益率仅有14.81%，从2018年开始呈现逐年下滑的趋势。对于这个问题，其实我们是要分开两方面来看，一方面公司原有的那些赚钱的资产天花板明显，随着净资产的扩大，公司总体的盈利能力有所下滑。另一方面，潍柴动力2021年末的资产负债率为62.84%，较2020年末的70.23%，回落了8个百分点。我认为这是一件好事情，在现在这个时间周期，对于个人，对于企业而言，降低财务杠杆的比例都是非常必要的。而降低财务杠杆必然也会导致净资产收益率的降低。 其他的一些指标，比如净利润的现金比例约为1.5倍左右，虽然仍然大于1，但较以前年度均有一定幅度的下滑。可以这么说吧，对于潍柴动力这家公司而言，2021年是比较平淡的一年，说不上进入了调整期，但也没有多大的发展，就是平平稳稳地赚了90亿，并把其中约20%的利润以红利的形式分回给我们。  2、各业务版块经营情况 我们先来看看潍柴最传统的发动机业务。2021年公司发动机业务营收 523.3 亿，同步增长幅度为9.7%， 其中大缸径发动机实现收入14.1 亿元，同比增长幅度达到49.3%。公司发动机 销量为 102.0 万台，销售数量相比于去年同期增长3.1%，其中重卡发动机销售 42.9 万台，市占率同比增长两个点至 30.7%，发动机均价同比+0.2 万。但受 2021年整体需求下滑及原材料成本上升影响，公司发动机业务利润率实际应该是略有下滑的。如果从2021年潍柴动力发动机业务的数据看，我们暂时还没有看到夕阳的迹象，对于这一点，其实我在两年前就已经说过，即使全社会车辆新能源这个趋势无可阻挡，但载重汽车无疑将会是最后被影响的领域。而这个领域最后是用电池储能、还是氢能又或者其他什么形式，其实还不好说。 在汽车整车及汽车零部件方面。2021年度陕重汽总体实现营收为 540.9 亿元，同比增长幅度也达到了 17.8%，全年共销售重卡15.0 万台，销售数量较去年同期下滑了17.1%，市场占有率是有一定幅度的下滑，受销量下滑影响，2021 年陕重汽整体亏损了 5.36亿元。对于陕重汽的亏损，潍柴动力自己也说主要原因，是因为自身竞争力下滑，没有充分满足市场需求。可以说知耻而后勇，我们希望公司尽快完成对这一块业务的调整。 法士特变速箱2021年实现营收 168.6 亿，同比下滑了6.3%，销量为 115.3 万台，同比下滑了2.8%。对于变速箱这一块业务，从好的的点来说法士特的AMT市占率在国内长期保持第一，但反向来说这一块业务确实也没啥空间和想象力。在可见的未来，每年维持一定的利润，为公司贡献正向的现金流基本就是它的主要使命了。 在智能物流业务方面，2021年度凯傲集团实现营收103 亿欧元，同比增长幅度达到23.4%，全年实现净利润 5.7 亿欧元，同比增长幅度达到 170%，可以说是创了历史最佳成绩。2021 年 12 月凯傲中国叉车一期项目投产暨美国德马泰克项目开工，将助力公司智能物流业务拓展中国市场。  3、关于氢燃料电池上的布局 其实在开篇，我们就已经说到了，我们的市场把潍柴动力作为一家名副其实的夕阳企业看待。但如果我们把潍柴动力打开，一项一项业务来看，真的是那么“夕阳”吗？ 起码从氢燃料电池上的布局，肯定是说不上的。其实对于任何一家企业而言，最理想是同时存在现金牛业务、明星业务和问题业务。而氢燃料电池板块，应该算是问题业务，存在较大的不确定性，但无疑发展空间也是非常巨大的。 公司年报中就提到：潍柴动力全面布局燃料电池、混合动力、纯电动三大总成平台，开发 30-200kW 全系列燃料电池产品 平台并实现量产发布，核心技术行业领先；2021 年 4 月，由潍柴牵头承建的国家燃料电池技术创新中心落户山东；与瑞士 飞速集团战略合作，致力于为全球客户提供高性能、高质量、高性价比的燃料电池空压机产品解决方案；积极参与推进“氢进万家”科技示范工程，推动氢能全产业链核心技术突破和产业化落地，氢燃料电池客车累计运行超过 1500 万公里；氢燃 料电池重卡实现了在港口、园区、钢厂、高速等多场景应用。目前燃料电池的成本5000元/千瓦，到2025年有很大可能降低到1500元/千瓦。  4、关于火炬火花塞分拆上市 随着潍柴动力这几年的持续发展，公司越来越成为一家业务结构多元化的公司。而其中，火炬科技是汽车零部件行业细分领域的龙头，行业地位多年稳居国内第一。火炬科技为国内各大主机厂如上海通用、长安福特等厂家配套，主机配套市场占有率达50%以上，系列产品销往美国等五十多个国家和地区，并已进入美国通用公司全球销售及售后体系。主导产品火花塞为国内外众多汽车、摩托车、汽油机和燃气发动机厂家配套，系国内主机、售后及出口市场的火花塞主流供应商。 除汽车外，火花塞产品还广泛用于摩托车、小型汽油发动机、国家大型油田、燃气动力设备等，产品及市场结构为出口占30%，主机配套占40%，维修、售后服务占30 %。作为潍柴动力100%控股的非核心业务，独立分拆上市对于火炬科技自身的发展和潍柴动力的估值上升应该有一定好处。  5、关于雷沃重工与潍柴的协同效应？ 2022年4月，潍柴动力披露将以现金形式收购潍柴控股集团有限公司持有的潍柴雷沃重工股份有限公司22.69%股份。这次交易完成后，潍柴雷沃将纳入公司合并范围。潍柴动力表示，这一次收购有助于充分发挥公司发动机、CVT、液压、电控等核心技术和动力总成优势，以及潍柴雷沃的终端资源和产品组合优势，双方共同打造高端智慧农业整体解决方案，推动引领中国农业装备行业向大型化、高端化、智能化方向升级。 未来中国的农业市场一定会向高科技转向，这将为潍柴提供10万台大马力发动机的配套空间。目前我国使用的大功率拖拉机CVT液压总成完全进口，是我国的重大短板，潍柴已经完成了高端CVT总成的自主化，将借助雷沃进入市场。其中在150马力动力方面，潍柴借助产业链优势，将会在性价比方面远远超过进口产品。 简单总结一句吧，就正如业绩反映出来的一样，对潍柴动力而言，2021是比较平淡的一年。这次就这么多，我们下次见！ 全文完 温馨提示：本文仅作为个人投资的记录，所谈及的投资标的不涉及任何形式的推荐，请独立思考，并自担风险。 |
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