|
指令类型 以结算价格交易 (TAS，Trading at settlement) 参与者可在盘中采用某合约当日结算价格报单。若撮合成功则确认成交。 以市场价格交易 (TAM，Trading at marker) 参与者可在盘中采用交易所认定的某合约当日某时刻盘中价格报单。若撮合成功则确认成交。 以指数收盘价交易(BTIC，Basis trade at index close) 参与者可在盘中采用某期货合约对应的指数收盘价格报单。 以指数开盘价交易 (TACO，Basis trade at cash open) 参与者可在盘中采用某期货合约对应的指数未来特定时刻开盘价格报单。 报价方式 TAS指令针对当日未知结算价格，采用升贴水方式报价。买/卖方可以结算价（TAS+0）或结算价±升贴水基点（TAS±X）（X范围由交易所规定）方式报价；若有对手方报出匹配价格，则可撮合成交确认。TAS仅能在指定时间进行报单，可用于期货合约或期货合约的时间价差合约。 成交价格 期货合约 对于期货合约指令，最终成交价格为当日实际结算价格±升贴水点数（根据最小价格波动换算成实际价格变化）。若出现涨跌停板，则最终成交价可能高于涨停板或低于跌停板。如某期货合约结算价触及涨停板100，以TAS+0.5指令成交最终价格为100.5。 价差合约 对于时间价差指令，存在不用计算方式。 1）CME（芝加哥商品交易所）：若以结算价报单，则近远月合约均以结算价格计算月差。若以结算价-贴水报单，近月合约以结算价计算，远月合约以结算价-贴水计算。若以结算价+ 升水报单，则近月合约以结算价+升水计算，远月合约以结算价计算。 2）ICE（伦敦洲际交易所）：若以结算价报单，则近远月合约均以结算价格计算月差。若以结算价±升贴水报单；近月合约均以结算价计算，远月合约以结算价±升贴水计算。 交易案例 期货合约 某期货合约最小价格波动/每点价格为0.01美元/桶。交易员希望收盘前锁定当日结算价，可在盘中任何时刻发出以下指令（交易所最高允许±4基点）： 1） 以结算价格平价买入/卖出 TAS 0 报单； 2） 若TAS 0 无法成交，买家可报价 TAS +1/+2/+3/+4，对应结算价 +0.01/0.02/0.03/0.04 美元/桶。 3） 若TAS 0 无法成交，卖家可报价 TAS -1/-2/-3/-4，对应结算价 - 0.01/0.02/0.03/0.04 美元/桶。 若成交确认，当日收盘结算价格 50 美元/桶。TAS -4/+0/+4 实际成交价格为 49.96/50.00/50.04 美元/桶。 价差合约 某期货品种1月合约结算价50美元，2月合约结算价51美元。每基点价格为0.01美元/桶，交易所最高允许TAS±4基点。 按照CME规则计算： 1） TAS+0 指令成交价格为 50-51 = -1 2） TAS+1 指令成交价格为（50+0.01）-51 = -0.99 3） TAS-1 指令成交价格为 50-（51+0.01）= -1.01 按照ICE规则计算： 1） TAS+0 指令成交价格为 50-51 = -1 2） TAS+1指令成交价格为 50 -（51-0.01） = -0.99 3） TAS-1指令成交价格为 50 -（51+0.01） = -1.01 规则参考 CME - 适用合约：适用于交易所指定的期货及价差合约。 - 交易时间：仅适用开市前议价期至收盘期间交易。 - 报价范围：CME&CBOT报价最大允许TAS±4个基点。Nymex &COMEX报价最大允许TAS±10个基点（铜合约除外，仅允许TAS+0）。针对部分股指的BTIC、TACO合约上下浮动空间在公平合理的范围内无限制。 - 执行方式：根据具体指令情况，可能以盘中撮合、大宗交易（Block trade）、期货转现货EFP (Exchange for Physical)、期货转场外合约EFR(Exchange for risk) 等执行方式。 （大宗交易：达到规定的最低限额的单笔买卖申报，买卖双方经过协议达成一致并经交易所确定成交的交易。EFP：持有同一期货合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，按照双方协议价格变期货部位为现货部位的交易。EFR：持有同一期货合约的买卖双方之间达成现货买卖协议后，按照双方协议价格变期货部位为OTC合约交易) - 监管法规：任何可能干扰市场/操纵价格的行为可能受到相关法规监管。 - Nymex WTI：Nymex WTI TAS交易指令适用月份为WTI前十三个连续月合约以及次年6/12月合约。 ICE - 适用合约：适用于交易所指定期货及价差合约。 - 交易时间：仅适用开市前议价期至收盘期间交易。 - 参与限制：期货交易参与者均可下达TAS指令。 - 报价范围：报价最大允许TAS±5个基点（Henry Hub天然气除外， TAS ±100基点）。 - ICE Brent：ICE Brent TAS期货合约规模1000桶/手，最小价格波动 0.01 美元/桶。合约月份为Brent上市期货序列的前四个月合约。最后交易日等同期货合约最后交易日（到期前两月的最后交易日）。 应用探讨 产业机构 目前主要原油期货结算价格计算均有差异：ICE Brent结算价格为伦敦时间（19:28-19:30）成交量加权平均价；Nymex WTI 结算价格为纽约时间（14:28-14:30）成交量加权平均价；DME Oman结算价格为新加坡时间（16:25-16:30）成交量加权平均价；INE SC 结算价为当日成交量的加权平均价。
相比于Brent及WTI最后两分钟成交量的加权平均价，INE SC 全天成交量加权平均价波动幅度更大。即使利用算法拆单交易拟合，最终实际成交价仍可能偏离结算价。
目前上海国际能源交易中心INE正积极研究并推出盘中结算价交易机制（TAS）及发布日中交易参考价（TAM）。若原油现货交易以INE期货结算价作为基准价，利用TAS下单可以规避盘中价格大幅波动带来的实时价格与结算价格差异太大风险，以满足产业投资者的精准保值需求。 例如某批原油采用INE SC月均价结算。贸易商以T月月均结算价采购原油，T+2到港月月均结算价交付炼厂。该贸易商通过INE SC TAS指令T月每日卖出等额期货合约，T+2月每日平仓等额合约，以规避在此期间绝对价格波动风险， 获取稳定贸易利润。 目前 INE SC TAM 报价时段面临与新加坡以及欧美时间窗口无法对齐问题，若未来能实现窗口匹配，将有助于不同基准价格之间的转计价操作。 金融机构 TAS交易指令还可用于指数基金发行方交易需求。跟踪误差是衡量指数基金表现的指标之一。基金经理可通过算法交易提高与标的指数拟合度，但若交易量过大可能导致较高冲击成本；若能直接使用INE SC指令以当日指数结算价报单并确认成交，不仅可以协助实现对指数的精确跟踪，避免对盘中交易价格影响，而且可以便利夜盘交易时段对基金经理及相关人员工作时间要求。 目前上期所已发布上期原油价格指数（SHFE Sour Crude Oil Commodity Index）与上期原油超额收益指数（SHFE Sour Crude Oil Excessive Return Index），均采用结算价格作为计价基准。若未来推出配套TAS交易指令，将有助于更好的满足原油ETF交易需求。 例如某基金根据T日ETF申购需求，在T+1日需买入1000手原油期货。T日晚间九点开盘后以TAS+0价格挂出1000手买单，T+1日下午三点收盘前若能撮合成交，则可通过单一指令将买入价格全部锁定为结算价。在展期窗口，亦可通过TAS指令卖出T月合约，买入T+1月合约，避免展期操作对跟踪误差影响。 实际应用需关注TAS指令流动性问题，若交易对手方匮乏导致盘中TAS指令无法成交，则可能导致交易失败风险。
|
