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最近几年医药行业总体表现不错，而其中的细分行业CXO更是风光无限，也有许多公司出现了几倍的涨幅，当然现在这些公司估值也都不便宜了，那么如何来看等这种高估值 呢?同时做为投资者，在估值明显高过行业平均水平，并且也显著高过美股同类公司的情况之下，我们是应该如何面对这类CXO公司，这显然是一个必须要思考的问题。 先来说为什么CXO公司的估值水平都这么高？我们清楚的知道，一个公司的估值水平主要取决于公司发展的确定性，以及行业发展的速度，如果一个行业的发展确定性非常强，同时速度又很快，并且行业模式非常有吸引力，那么这个行业的高估值本身就是可以理解的。行业发展的确定性，其实CXO公司的确定性主要还是来自于未来医药研发投入的多少，如果研发投入多，那么CXO行业的发展就好，如果研发投入减少那么行业的增速就会下降，根据药智网的数据，2020年，我国CDE承办的IND数量同比增长36.2%，我国在CDE上新登记的临床试验数量同比增长121%。.在2020年内，科创板和港股分别新增16家和14家biotech公司上市，首发募集资金共计669亿元。2020年全球和美国创新药领域CPE融资情况目前依然活跃。根据Crunchbase统计的数据，我们发现在2020年，美国创新药VCPE融资额同比增加26.7%，全球创新药VCPE融资额同比增加18.6%。2021年1月份，美国创新药VCPE融资额同比增加89.6%，全球创新药VCPE融资额同比增加109.1%。以上三个数据的增长意味着，行业研发投入不断提高。为了提升研发效率，越来越多的公司Biotech、BigPharma正在将研发进行外包，作为药物创新服务卖铲子的CXO正在迎来一个高速发展时期。这也是CXO行业确定性和高速发展的来源； 再看商业模式，CXO扮演的是卖水者角色——“因为只是研发服务外包，前期没有研发的投入的风险，不管成功与否都有服务费，开发风险由上游的药企承担，这是典型的”卖水型“行业！CXO领域能旱涝保收。创新药研发能力强的一般都是国外的大企业，但是这些企业因为各种原因有产业转移的需求，中国因为成熟的离岸外包服务业务、产能规模、市场红利等，比其他国家更具优势。 目前规模CXO企业与药企合作主要是”里程碑“付款模式和“风险共担，利益共享”合作研发模式。CXO 企业与药企合作模式共经历了四个阶段：第一阶段为一次性收取药企相关费用模式，CXO 企业风险低，收益也低；第二阶段为“结果导向”模式，CXO 企业若提早完成项目可获得超额奖金，否则受益降低；第三阶段为”里程碑“付款模式，CXO企业按进度收费； 第四阶段为”风险共担，利益共享“模式，CXO 公司负责项目设计和实施，为药企提供资金、技术等支持，药品上市后的销售分成。昆泰2002 年与礼来合作药物欣百达，昆泰在此单获取销售回报约7.48 亿美元。 欢迎加我的公、众、号chenlifeng9988，每天分享价值投资理念，传播价值投资方法！欢迎交易日上午十点二十分来到斗、音直接间clf315，交流投资理念和方法。 中国 CXO 板块的高估值是上文所讨论的行业确定性、发展速度与商业模式以及行业政策，产业转移共振下行业高景气的必然结果，其本质则是当今中国和欧美发达国家在医药产业链上的不同位置造成的。长期看中国 CXO 企业的发展空间巨大，行业天花板较高；目前的高估值具有一定的合理性，当然既然是高估值，那么当市场波动的时候，它的上下幅度也相对比较大的，这也是在情理之中。 |
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