 以胜率和赔率思考基金配置，该开干时就出手  温馨提示:根据公众号平台的最新推送规则，如果不想错过二鸟说的文章，记得标星标哦。以前加过的也要重新添加，这样每次更新文章才会第一时间出现在您的订阅列表里。 ● ● ● ● ● ● ●  在《基金投资的战略问题》中，我曾提出过概率论思维。即基金投资需要依据胜率去决策，在大概率可实现预期投资目标时就出手开干，不要瞻前顾后，犹豫不决。否则就很可能在错误的时间买入，在错误的时间离开，犯下“高买低卖”的错误。 掌握大概率思维并在实践中灵活运用非常重要。个人投资者可投资的资金并不是一次性到位的，存量资金需要依据大概率思维去做好资产配置，每月新增资金也需要做好规划和安放。大概率思维指引着投资者做出恰当的资产配置，是成功投资的重要基石。 一、三类时点，三种应对 从一轮完整的牛熊周期看，熊市的最底部区域是最值得开干的对应时间段。此时该配置权益类基金的资金应尽可能多的去完成配置。在这个过程中，投资者不必奢求买在最低点上。假设熊市区间的均值对应净值1.1，熊市最低点对应净值1.0，把资金布局在1.0-1.2这个区间上都是可以的。 图1：中证偏股混合型基金指数的区间表现  来源：中证指数网站，统计区间：2019.1.3-2022.5.27 从概率看，熊市底部区域未来获得正收益，实现基金投资合理目标的概率极高。从赔率看，以熊市底部区域为起点，未来的赔率空间极高。以中证偏股混合型基金指数为例，2019年1月3日从熊市最低点到2021年2月10日牛市最高点，区间共上涨约144%。 随着市场脱离熊市进一步上涨，权益类基金的投资性价比会变低，但还不至于被完全透支价值，此时是中等性价比区间。多数时候，市场既非牛市也非熊市，估值不高也不低。这时应该股债资产相对均衡配置，留一部分固收类资产来控制回撤，以此把握市场潜在波动或转入熊市时的投资机遇。 从概率看，在市场估值合理，不显著高估也不显著低估的时候，坚持长期投资仍能获得正收益。从赔率空间看，尽管超额收益比熊市底部开干低一些，但对投资者来说也是有价值，能实现适度增值的投资目标。 随着市场情绪转入过热，新股民、新基民纷纷入市，牛市行情开启。此时从长期投资的视角去分析，大概率对应的是“高不买”时段。牛市入市，赚一点眼前让人欢喜的浮盈，被胜利冲昏头脑的投资者，最终等带来的是熊市的大幅回撤，长期的资产浮亏，以及新一轮股市可开干的时候，手里没有多少可打出的子弹。 从概率看，若投资者无法感知熊市的大幅亏损风险，展望未来1-2年，实现正收益的概率很低。从赔率空间看，此时大规模开干，获得的短期预期收益率为负值，且会损伤长期资金的投资收益率。 二、熊市，该开干为什么不敢？ 熊市，是坚决执行“低不卖”原则，鼓励积极配置权益类基金的时候，是可以大规模开干的时候。但人性的固有弱点，尤其是植根于灵魂深处的恐惧，却阻碍着投资者开干。 熊市往往伴随着非理性的超额下跌，看似深不见底的熊市，带来了买入即被套，买入即浮亏的体验。反复的实践挫折，未知的下跌恐惧，唤醒了人性中不想吃亏，试图快速扭亏为盈的弱点。 从熊市下跌转入牛市上涨，需要的时间跨度又是未知的，这就进一步促成了投资者再等等，再看看的心态。锚定了市场最底部价格的投资者，后续又会进一步受到投资心理的干扰，觉得净值买高了一点吃亏，买入之后再向下波动也是吃亏。于是，投资者纠结于是否吃亏，是否买到最低点，忘记了用大概率思维决策可以开干，忘记了评估此时开干的潜在赔率。 熊市不开干，牛市就要追涨。纠结于眼前是否买到最低净值的投资者，未来会因为该开干时不开干而付出代价。该开干时就开干的投资者，眼前虽然还要承担市场的部分波动，但因为资金配置得当，反而避免了在更高的净值上进一步追高的风险。 三、当前为什么可以开干？ 当前市场的大概率思维与可以开干的底气何在？ 从回撤幅度看，沪深300指数与非赛道型主动权益基金，自2021年2月以来，普遍有30%-40%的最大回撤，这一回撤幅度已符合标准熊市从顶部区域到底部区域的跌幅。 图2：中证偏股混合基金指数与沪深300回撤近35%  来源：中证指数网站，统计区间：2021.2.10-2022.4.26 |
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