段永平投资箴言/2020年（三） 好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。

段永平投资箴言/2020年（三）

好的商业模式很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。——大道

2020－10

149、您在逐步推进企业员工持股时，会考虑哪几个关键点或注意哪几方面……

段：我没想过那么复杂，就觉得自己一个人干没那么有意思，大家能一起分享企业的成长会比较开心，反正我也不在乎股权的多少，因为成长起来了绝对额会足够大的。我的授权确实不错，但那不是一朝一夕之功。

150、好的生意模式除了产品有差异化、消费者心理独特感、专利性、大品牌信任感与低成本优势外，还有哪些方面的特征呢？

段：好的商业模式的很简单，就是利润和净现金流一直都是杠杠的，而且竞争对手哪怕很长的时间里也很难抢。你可以自己想想谁的生意是很难抢的？然后再想想为什么？

151、资金很少遇到自己看好的公司，却资金不足比如茅台，怎么办？

段：没钱的时候遇到好公司怎么办？钱多多买点，钱少少买点呗。

152、你对抖音和张一鸣有过关注么，商业模式和企业文化怎么样？

段：我知道抖音影响力非常大，但自己没怎么用过，试过几次，没太找到乐趣，但偶尔看到别人转的抖音的东西还是蛮喜欢的。张一鸣能把公司产品做成这样，显然是极度厉害的，但具体我没跟踪过。

153、您在投资路上，有没有遇到过大的困难和挑战？

段：投资上开始时和大家一样，想通买股票就是买公司后基本上就顺了。早年顺了以后也干过傻事，做空亏掉了不少利润，还好改正的比较快。

154、您是如何给孩子树立金钱观的？

段：我不太了解大家说的金钱观到底是什么意思，但有机会告诉孩子我对金钱的理解。

155、您在早年做企业的时候，怎么把消费者导向和结果导向深入人心的，做事上不变形的？

段：事实上我们也会经常有点小变形的，发现了就改。利益导向就像打球时的加力，是个心魔，克服不容易。好的企业文化对克服这个心魔作用很大。

156、一直想不通谷歌的搜索、流媒体YouTube、安卓之间似乎有点相关性，又不是相关性很强，想向您请教：谷歌是不是多元化经营？

段：谷歌你说的这三块的关联性非常强啊！不过谷歌确实有个部门是花钱的，这些年为了试各种产品花了不少钱，但相对于主业而言还是很小的比例。

157、请问大道是什么时候开始悟道持有=买入？我也是重仓苹果和茅台，但对企业理解程度肯定没您高，总是会害怕国际宏观环境（中美关系，战争等）。

段：理论上（忽略所有交易成本的前提下），持有=买入 或者 买入=持有 其实不是一种观点，而是一个事实。我以前也为这个“观点”困惑过很长时间，直到有次跟老巴聊天时我问他，持有=买入吗？他说当然啊，这是一个fact啊！那之后我就突然觉得自己明白了。不过，明不明白这点，和投资好坏似乎也没太大关系。对你的苹果或茅台而言，不管你想买进卖出或不动，和你已经持有多少，成本多少实际上都是无关的，是个独立的投资决策。

其实就是个数学题，相当于2020= 2020？

158、经营公司都是很辛苦的么？感觉经营公司好像爬山，既要往上走又要防止溜下来。

段：把公司经营好一般比较辛苦，当然也有像我这么“轻松”的。实际上，我在一线的时候也是非常辛苦同时也是非常充实和有意思的。

159、企业经营的本质是什么，能用简单的一句话表述吗？

段：没想过经营的本质这个问题。感觉就是满足消费者，长期的那种，赚钱是果不是因。只有一个句号，应该算一句话吧？

160、极兔快递这家公司跟您有什么关联吗？

段：founder（创建人）以前确实是我们公司代理商的员工，这些年在东南亚做快递做得据说很不错。国内目前从头来应该非常不容易。

161、非常感谢您的慷慨分享，我在前年创业就犯了不少错的事，导致公司亏了，现在我负债几百万，今年开始从事价值投资，目前收益30%。做投资要有平常心和耐心，但是对于一个有负债的人很难做到有平常心，往往会急于求成，在这请教大道有什么建议？

段：很多年前，我跟华以刚下过一盘围棋（让子）。复盘时， 我觉得有个地方怎么下都很难受，就问他，这里该怎么下呢？他说，其实怎么下都一样，因为你前面下错了。 负债投资很难有平常心，希望你好运吧。以后小心了。

162、大道好，我认为现在特斯拉是和苹果一样，是有足够创造力的，但是能不能成为像苹果一样伟大的企业，可能还需看是否可以形成好的文化，不知道您怎么看我的观点？

段：你可能是对的，我只是没兴趣而已。

网友：大道都没兴趣了，说明商业模式或企业文化存在明显短板？

段：大道没兴趣也可能是看不懂他的商业模式。绝大多数上市公司大道都没兴趣哈，只不过大道对特斯拉粉转路了，很多粉不喜欢而已。

163、我今年29岁，做总包业务6年，想请教您，我是一直把总包业务做到极致还是要去做一些新行业的尝试？因为隔行如隔山一切从头再来我也没有很大把握能做好其他行业。

段：隔行如隔山这句话说的就是能力圈吧？你还年轻，不试试心不甘？试试就试试！？别借还不起的钱就好，最好不借钱。

164、段总好，我理想和小鹏，全仓买，各买50%，您觉得这个策略可行吗？

段：当你需要别人指点你买的票的时候，你自己多数是在赌吧？

165、大道，您怎么看待和处理别人对您个人的负面评价？

段：极少人是真的在乎你的，你也别在乎别人怎么评价你就是了。

166、如何能有效的建立自己的能力圈？有什么样思维和行动上能做出的改变？

段：我不喜欢社交，不太知道怎么建朋友圈，也不知道你为什么要这么做。个人认为建朋友圈对投资而言肯定是没啥用的。

郁闷了，看成朋友圈了。见到圈字第一时间想到的是朋友圈。还真不知道怎么快速建立能力圈。我建立自己的能力圈大概花了20多年，不知道算不算快？

167、怎么才能看出问题本质，或者有什么方法吗?然后是找到问题的本质该怎么用？

段：养成看问题本质的习惯，没啥别的办法，也不觉得有啥用，除了犯错误小点少点外。

168、投资上有个思想就是：持有=买入，买入=持有。具体是什么意思? 

段：其实就是个数学题，2020=2020的意思。你再看看前面的问题吧，已经好几个人问这个问题了。大家花钱问问题之前最好把之前的问答都看看哈。我的球友里有些人的回答也蛮好，可以一起看的。

169、能不能用培养员工的方法培养孩子？

段：培养孩子难多了，因为孩子不是招聘来的，可以不讲道理，也不拿你工资。
不知道你的培养员工的定义是什么？一般来讲，招聘员工很重要，招聘的时候合适性和合格性都很重要。到了公司里后员工的努力工作和员工在公司的成长机会也是相辅相成的。
另外，这两个问题并列在此我还是有点不舒服的，如果我是个员工的话。当然，在父母官的文化下，也许很多人可以接受吧。

170、大概10年前就有网友问您苹果这么大的市值应该没有什么成长空间，但现在回头看看市值更大了。 我记得您曾经说过要忘掉市值关注生意本身，那怎么确定一家伟大的公司在生意模式企业文化不变的情况下，确实是有了天花板了？

段：如果你关注生意本身，你到时就会知道的，没有一个公式可以借用。我开始买苹果时苹果市值大概310/7/4=11块左右（分了两次股，1:7，1:4），这些年还有不少分红。（注：10月13日回答问题时，苹果收盘价121块。）那个时候就不停地有人跟我说难道树还能长到天上去？连芒格当时也说过他们不会买苹果。我本来曾经想跟老巴聊苹果的（那时苹果大概15块左右），但看了芒格说的话之后就犹豫了。这事我其实一直有点后悔，如果当时老巴要买了苹果20%的话，我会非常开心的。多年后当老巴已经买了很多苹果后，我确实曾经跟老巴当面聊过苹果。我说我其实很久以前就想跟你聊苹果的，他说，哎呀，你当时应该说的，下不为例哈。所以独立思考，关注生意本身最重要哈。

171、投资需要选择利润大，挣钱多，长期有很宽的护城河的企业。如果自己要选择做生意，如在能力圈以内，选择项目是不是也是按照这个方法去考虑：选择产品利润大，市场比较大，长期有稳定护城河的生意项目呢？

段：这个思路是对的，是经营企业的方向。但是，这种企业的门槛一般巨高，相当不容易。

172、不知道是否有机会系统的聆听大道关于企业制度方面的东西？

段：我对企业制度不是很熟，太多年没碰过了。反正不管你定什么制度，要想着自己如果是员工的话，能不能接受…

172、当一个公司发展得越来越大，人越来越多，沟通通常会越来越低效，请问您经营公司的时候有没有遇到过这个问题，如何解决的？

段：这个问题必然会有，没有一个绝对能够解决的办法。好的企业文化能帮很大的忙。当然，有些管理技巧也会很有用。比如，我听说amazon开会是不许用PPT的，说这样效率才高，我没试过。有兴趣去看看那些比你公司还要大很多却经营非常好的公司是怎么解决这种问题的，然后自己再找自己的办法吧。

173、我曾经买过很多盈利不错的牛股，在一定涨幅后都卖早了，请问该看待这个问题？

段：下次买到牛股就不卖了呗！ 老巴说卖一个伟大公司的时间是 never！

174、您说过找到优秀公司，买下来后就不卖了，别老想着赚市场的钱，投资赚的是公司赚的钱。问题1：比如茅台买点大家都是没有分歧的，卖点分歧很多，有些是50以上pe卖 有些是66以上pe卖。是否这种方法其实也是要吃50pe到25pe之间的差价，也属于盯着别人口袋的钱? 问题2：其实就像老巴说的只关注土地的产出，不要总关注土地本身的报价。但是如果土地报价真的贵的离谱，真的不卖吗？那如果茅台真的涨到100pe以上也不卖吗？

段：如果买点没分歧，谁卖给你，反之亦然。我目前没有卖茅台或苹果的计划，我甚至不知道他们的PE。当然，如果真是100倍的PE，我可能要看下发生什么事了。

175、我现在是满仓状态，有点小紧张和压力。我想问问未来3-4个月的大趋势您怎么看？

段：满仓不是问题，我就是个满仓主义者，大多数情况下都是满仓的，只要不用margin就好。我对短期趋势没概念，觉得短期内啥都可能发生，所以看长远特别重要。

176、您觉得高尔夫难还是投资难？打好高尔夫最大的核心是什么？

段：我个人觉得golf难很多。golf的业余和职业是有天壤之别的，投资确未必。我不知道golf的核心是什么，投资确很简单：买股票就是买公司，搞懂公司生意就好了，搞不懂就别碰。

177、想问大道经营公司一把手最重要的是做什么？

段：我觉得企业领导最重要的是建立企业文化，确立什么东西不能做。如何把事情做对当然也很重要，但只要是在坚持做对的事情，时间就会站在你这边。

178、您曾说：“我们能走到今天，并不是因为我们有多优秀，我们有多了不起，而是我们犯的错误比我们的对手更少。”在投资上是否也如此，要尽可能的降低自己的犯错次数？

段：是的，经营企业和投资一样，少犯错很重要。但所谓少犯错不是通过什么都不敢做实现的，那叫裹足不前。少犯错是通过坚持做对的事情来实现。而所谓坚持做对的事情是通过发现是错的事情就马上停止，不管多大的代价都会是最小的代价。stop doing list也很重要。

179、在价值投资中，某个投资在组合中的资金占比超过80%，90%。此类情况下需要相应地调整投资组合吗？

段：重仓不是问题，只要是自己真正懂的公司。

180、能跟您学投资，还能学做事做人，还不用交钱，为什么会有这样的好事？

段：哈，你这不是交钱了么？（提问的费用） 其实交流过程中我自己也是有收获的，会帮助我自己把想法理顺，从而会加深理解。

181、在如何弄懂一家公司上，怎么才算是把事情做对？或者说对于任意一家想弄明白的公司，有哪些正确的下功夫的方法？

段：忽略市场影响，看懂商业模式和企业文化，尽量想明白10年后企业会是啥样子。如果你决定要买某只股票，先想象一下如果股市马上停止10年交易，你是否能接受。

182、我目前的工作没太多可进步的空间了，也许留学可以给自己空间，但没太多自信和勇气，是否还是太天真？想咨询您对43岁有8岁娃的女性的选择的建议？

段：如果你生活来源没问题的话，应该最好跟着自己的内心走吧？

183、如何避免孩子产生认为家里留的钱够花了，这辈子他不用努力这样的想法？

段：老巴说过，给小孩留的钱要 “good enough to do anything but not enough to do nothing”（好到可以做任何事，但还不够好到什么都不做）. 大概就是要给小孩各种支持，但不能让他躺在钱上面。

184、请问从长远来看，您觉得茅台身上的这些问题（可以提价却压着不提、账上高额现金却不提高分红率）都能解决吗？

段：你说的茅台的问题确实可能有，但投资一家公司就是接受这家公司的现状，如果不满意这家公司，可以选择不投的。不过，如果我管茅台，对提价也是会极为小心的。我对茅台目前提价的速度不觉得有太大的不妥，能大致追上通胀就可以了吧。

185、投资上是否要设立一个目标比较好呢，比如一个比较长远的、很多年那种？

段：我觉得投资还是不设目标的好，过程正确比较重要，该来的都会来的。

186、大道， 如果时光回到当年，你还会花那么多钱和巴菲特吃那顿饭吗？假设现在的你可以花钱拍得和世界上任何人吃饭的机会，你最想和谁？

段：和巴菲特聊一聊，给了我非常大的帮助，至少给我带来了几千倍午饭的价值。以前我对商业模式是没有那么重视的，只是众多考虑之一。认识老巴以后，我买的苹果，茅台，包括腾讯，都有老巴的影响在里面，尤其是一直拿着这点，和老巴绝对密不可分哈。另外，从那以后，市场对我的影响逐年下降到几乎没有。如果能够从来的话，那我肯定会更早地去赢取那个机会。

187、能不能讲一讲安全边际，就是您投资网易时的安全边际理念和投资苹果公司时的安全边际理念的相同处和不同处？

段：我对安全边际的理解是对公司的理解度而不是股票短期的价格波动。对一个伟大公司而言，有时候一点点价格差别10年后看都不是事，但因为差那点价格而错过一个好公司就可能是大事了。

网友：以下内容是2011年6月大道博客关于安全边际的文字，作为补充。
“这段时间老在出差，没什么时间上博客写，但看到大家在讨论安全边际。
我其实不完全明白老巴安全边际的意思。
我自己对安全边际的理解实际上是自己对要投资的生意的了解度。 自己觉得风险越小的投入的比例就可以越大些。
比如，在觉得苹果很有投资价值的同时，虽然觉得乔布斯如果离开对苹果一段时间里（比如3-5年）影响很小，但没有绝对把握，所以就把投资上限设在30%。如果乔布斯现在35岁且身体很健康，其他条件不变的情况下，我可以投80-90%进去。
总的来讲，我感觉中的安全边际指的不仅仅是价格。”

段：后来越投越多，远远超过当初设想的30%了。

网友：这个，超越了巴菲特。

段：其实这个问题我想了很多年，一直没懂老巴说的安全边际是什么意思，但自己最后的体会就是这样，不了解的公司再便宜也可能不便宜哈。

188、您讲过快乐人生才是最大的财富，您是咋定义快乐的呢？

段：啊，这么严肃的话题？ 我正在看脱口秀，你也看看？

189、怎么样才能戒掉赚快钱的心魔呢？

段：你要能赚快钱为什么要戒掉？你要赚不到那你要戒掉什么？我知道我赚不了块钱，所以这个不算心魔，和打球加力不太一样。打golf时你到时必须要打，没时间想太多，投资没人逼我们啊。

网友：想赚快钱的根源还是穷，比如我

段：忠言逆耳，也许是倒过来的。（注：不是因为穷才想赚快钱，而是因为想赚快钱才穷。）我这个年纪的人谁没穷过？

190、大道，我好像悟到投资的本质了，不太确定自己的想法是否是正确的，想您帮忙把把关。说说我理解的本质哈：买股票就是买公司，买公司就是买未来的现金流。同时，买公司和这家公司是不是上市公司无关，有些不上市的公司由于未来的现金流远高于买入这家公司所需要支付的价格，也可以是很好的投资目标，比如老巴买的喜事糖果就属于这种情况。另外，买股票买公司的时候，要忽略市场因素，甚至要假设市场不存在，因为市场不存在，所以无法通过把股票卖给别人来赚钱，只能通过公司赚的钱来赚钱，如果在这种情况下自己还能接受，还愿意做出这笔投资，那就可以买了。

段：就是这个意思。

191、在经营企业过程中，长期来看最需要做好的是哪件事？

段：很多情况下最需要做好的是往往是你没做好的。我想不到一个充分条件。

192、大道，什么是自己真正喜欢做的事情，这个问题需要经过仔细思考和反省才能找到答案么，还是应当很自然就知道的？目前个人在困惑的阶段，能找到的回答是先不做自己不喜欢的事情。

段：是的，如果你正在做着自己非常不喜欢的事情，那就该想想了。其实很多人一辈子都找不到自己喜欢的事情做，其中相当多的人可能一直就没真的找过，因为一开始随便找了份工作，然后就年复一年地被这个工作拖进去了。不过，也有很多人喜欢自己的工作，这部分人往往就能做得更好些。

193、大道好，我目前持有一只股票超过闲钱的90%以上，我自认对这家公司很了解……我这种情况持有该公司这么大比重仓位会不会风险过大，或者是太贪心了？

段：我是支持集中投资的，只要你真的了解，不是赌一把的心态就好。我的投资基本上都是高度集中的。

194、您怎么看待马斯克说巴老的工作很无聊这件事？

段：老巴很喜欢自己的工作，所以总是“跳着踢踏舞”去上班，他才不在乎别人说啥呢。

195、如果说商业模式、企业文化这些是您投资公司时非常重要的考量，那么对于选择什么配偶结婚（这可能是人生最重要的一笔投资了），您有什么建议呢？

段：选择配偶可能最重要的是对方的缺点你是不是能够接受一辈子，不要想着能改变对方。所以了解非常重要。

196、大道曾经讲过平常的人很难有平常心。普通人如何能够在不平常的时候（譬如今年3月份新冠造成的美股熔断中）也有像大道一样平常心？

段：也许来看看大道都说过啥会有点帮助吧。

197、我家小孙女快四岁了，非常活泼可爱，但偶尔也会有些小毛病，比如偶尔会打人，对人没有礼貌等，如何在不损害她自尊的情况下纠正些小毛病？

段：这个年龄的小孩有时候会打人，可能主要是因为他们的语言表达能力还不够，打人是解决问题的最快的办法。所以，在小朋友打人的时候，家长要很耐心，并且很平和的去告诉他打人是不对的，但更重要的是一定要问他，为什么要打人，有什么解决不了的事情吗？最后，最好能帮他解决他的问题，不然他的不满和他的问题会积攒在心里的。对人没有礼貌的问题，我觉得他会慢慢跟家长或家里的大人学的，只要大人们是讲礼貌的，小朋友最后都是会讲礼貌的。我不是专家，只是一些自己的想法，你最好能找专家或心理学家去问一问。

不管怎么说，打骂小孩是绝对不可取的！很多人在被打骂中成长，为此可能对父母非常不舒服，但同时学会了用不正确的办法来解决问题。打骂小孩是最快的解决办法，同时也是最没有远见的办法，唯一的好处是父母能短期“解决”问题。教给小朋友的唯一东西也是“打骂”是解决问题的最好办法。如果你不想被你的父母打骂的话，请不要用打骂的办法对待你的孩子，虽然别的办法要费劲很多。

网友：你可以去看看李玫瑾教授讲育儿的视频，另外我不认为从不批评，不对他们说不（既满足他们的要求）是正确的。

段：尽量不和从不是天壤之别的。很多父母都几乎在一直批评小朋友或者是对小孩说No的过程中。哪怕大家能减少到一天不超过一次也是巨大的进步。

198、大道好，我是国内Top2大学理工科的应届毕业生，家里出了笔钱支持我在教育领域创业（不影响生活），以诊疗、咨询、课程等形式来帮助解决青少年抑郁焦虑的心理问题。从企业文化上学生为本、正心诚意会铭记在心；从商业模式上，可能不是一个好生意；但是从个人兴趣和帮助别人收获的愉悦方面，想把这项事业做成，哪怕开始只是从一个个孩子、一个个家庭逐渐做起来。想请教您以及各位优秀前辈有什么建议或者需要避免的坑，特别感谢！

段：我觉得你要做的事情是非常非常有意义的！
也许是因为很多家庭教育小孩过于严厉（包括打骂等），很多人都会有原生家庭的心理阴影，进而导致焦虑甚至忧郁症的情况也不少。我有时候会想，我能相对比较理性和平常心很可能跟我爸妈从小就不打骂我有很大关系，心里没有很多人有的那种恐惧感。
作为生意，这个似乎很难是个好生意模式，但做好了你就算是功德无量了，会帮到很多人的。所以，也许用做公益的态度坚持下去就好！

199、段总对李嘉诚旗下的长实集团怎么看？（这家公司也在您自选股里，我感觉从人的角度，李家做生意比较稳健，重视风险，负债率低，可以信赖……）

段：我确实点了关注，但让我用腾讯去换的话呢，我似乎又觉得还是拿着腾讯好点儿。

200、您卖出facrbook后为什么加仓苹果而不是别的公司？

段：我对苹果还是更了解一些，也正好碰上苹果大掉了一下。我就都又买成苹果了。苹果不便宜，现金更贵啊。

201、您说：“现在平常心，知道做企业最大的对手是自己”。我想问的是，这句话的意思是说企业最大的对手就是能否保持平常心，专注在自己擅长的事情上吗？

段：你想一下苹果的对手是谁？苹果的对手就是苹果，对吧？！

202、您何时像巴老一样，开放跟您吃饭的机会？

段：这个机会可能是有的。我们本来每年都有一个为浙大北美校友会筹钱的活动，原计划今年可以开放一个名额给非浙大校友的，不过疫情之后再说了。

203、价值投资是赚企业自身盈利的钱。如果主流资金本身就是随大流呢，去年买蓝筹，今年买创业。相对应的去年蓝筹涨，今年创业涨。那价值投资这个逻辑还成立吗？或者说价值规律在股市中能体现吗？

段：其实会买公司股票的人只有一个，那就是公司自己，别人都是过客。想通了这个道理，别的都不是问题了。

网友：深度的股权思维，每个买的人都是在买自己公司，公司是自己的。所以，就相当于真正的买家只有公司自己了。

段：我讲的是fact（事实），你说的是观点。举个例子，假如苹果经营不变，但所有人都要把股票卖出来，那谁会买？用什么钱买？

网友：明白了，公司自己用赚来的钱买。

段：是的。再说一个简单的例子：好几年前，我在某个场合碰到Tim Cook。他问我你干嘛的，我说，投资。他问，投啥了？我说，苹果。他再问，还有呢？我说，没了，基本上都是苹果。然后他没接话，可能他觉得他见的投资人里没这样的。然后我说，如果苹果一直这个价钱，十来年后我可能就是苹果的唯一股东了哈，因为苹果的盈利会把除了我以外的所有股票都买回去的，他听了后微笑了一下，啥也没说。大家都知道，很可惜这个事情没能发生，尤其是有个叫巴菲特的人跑进来把我的如意算盘给搅和了。

网友：巴菲特进来会加快进程成为唯二股东？

段：不会，我认为。

204、大道觉得在线教育不算好生意吗？

段：我没觉得在线教育不好啊！在线教育是趋势，尤其是疫情之下，在线教育的发展会非常厉害。

205、如何对”right People”做出评估：1、怎么根据已有信息判断“对的人”；2. 在一段时间后，怎么判断“对的人“还是”对的人“？

段：其实老巴的“right people”指的是好的企业文化，搞不懂就不碰就好了。

206、大道好，你曾说：“不赚钱的生意多少营业额都是没用的。 2010-9-16”不知道您现在是否依然坚持这个观点，您怎么看拼多多依然没有盈利这个问题？

段：“不赚钱的生意多少营业额都是没用的。” 这个观点有啥问题吗？如果你打算买下整个公司你就会明白的。当然，这个指的是公司的整个生命周期，和某个公司没有关系。比如，如果pdd最后无法盈利，那这个公司的价值最后就会是零。

207、请教一下：您28岁的时候，这么年轻您是怎么把一家亏损的小厂做到年产值10亿的，您是用了哪些道和术扭转局势的呢？

段：28岁开始做，34岁才做到的。六年时间很长。平常心和本分就是这六年里提炼出来的，当然也做得很认真很辛苦同时也蛮快乐的。

208、您总说做对的事情落实在错误的事情不要做上。那么你是否犯过比较严重错误的经历，才使得自己对犯错这个事情有非常明确的认识。还是一开始就意识到这个问题从而没有做过特别不对的事情？

段：我不是受了啥刺激才这么想的，这本来就像个逻辑题，想很多年后得到这个结论很正常。

209、請問一下大道的微博名稱？

段：我不上微博。微博有個假帳號，和我無關。

210、您是我最敬重的投资家和教育家，当年您慧眼投资网易时，网易还处于亏损和困境之中，那么您能否看看1909.hk,火岩控股这家游戏公司？

段：算不算投资家不好说，但教育家肯定不是，不要乱扣帽子哈。 我不太可能通过一个代码就能了解一个公司的。如果谁真想让我看某个公司，起码你得觉得这家公司商业模式和企业文化都很好，我或许愿意花点时间看一看，不然就免了吧。

211、教下大道：关于买入伟大公司择时的问题。 您现在新进的资金，会找个市场犯错时相对便宜的买入，还是不择时的买入？

段：择时非常难，我非常不擅长。如果资金是在我喜欢的公司大掉的时候，我会非常舒服地把钱放进去。但如果刚好在公司近期涨了很多的时候或者是近期可能有些大事件的时候，我可能会选择稍微等一下。比如我刚好近期就有些钱还闲着（比例很低，5%以下），但想着大选在即，要不等到大选后再说？

原则上，我觉得最好的办法可能是不择时，只想10年后的情况，总体回报也可能是最好的。

212、请教，您所认识的牛人中（特别有钱或者地位很高的那种），他们在与普通人打交道时，是平易近人的比例高，还是盛气凌人的比例高？

段：牛人应该不太会盛气凌人吧？我见过的盛气凌人的一般都是内心很自卑的人。

213、您对于电动汽车行业有什么看法？我个人非常看好特斯拉及国内的理想汽车。

段：我没太多看法，只是觉得他们最后想赚钱都不容易。看10年再说吧。

214、感觉顺丰也是一家“有利润之上追求的公司”，商业模式方面差异化可能没那么高但是在提升，这两年发展的好可能也归功于对手没有在做对的事情。您怎么看这家公司？

段：我不知道顺丰未来的盈利能力，但确实觉得顺丰是家好公司。顺丰企业文化感觉蛮不错的，但商业模式（未来盈利能力）我还不完全看得懂。

215、你从哪些途径或用哪些方法去了解公司的商业模式和企业文化？

段：也许是雪球吧？从2011年开始买苹果后，我基本上只在雪球上看点信息啥的，实际上也没看到啥，所以才一直拿着苹果的。

网友：大道也不看苹果的年报？

段：确实没看过，出季报时我就看下雪球上的新闻就差不多了。

216、网友：一，小孩最重要的是成为她自己，不要试图改变她。二，与小孩共同成长，尽可能多给予爱、陪伴和关注。三，身教大于言传。

段：加上一条，无条件的爱！很多爱是有条件的…

网友：您能结合对自己小孩的教育说说怎么做才是无条件的爱呢？

段：举几个有条件的爱的例子吧：“你考第一了，妈妈好爱你”，“你真是个废物，连大学都考不上”， “你真的没用，我养这样的儿子还不如没养”…… 无条件的爱：这一种爱不附带任何条件，就爱你原本的模样，是因为你是你而爱你。不需要担心因为自己做错了什么事，而使那一份爱少了一点点。
爱与孩子做了什么毫无关联。无论他们成功与否，无论他们是否乖巧，无论如何都毫无保留地给予他们爱。 这样的爱不仅能给予孩子信任，让孩子的内心充满力量，更能给孩子爱他人，爱世界，爱自己的能力。无条件的爱从而他会获得一种强大的力量，一种战胜一切困难的力量和自信。当孩子将来长大面对漫漫人生的时候，这些力量都是他源源不断的生命之泉！但无条件的爱，不是盲目的爱孩子，而是在孩子的基础上，不忘加以引导孩子，让孩子在爱的环境下，得到快乐与成长。这与溺爱是完全不同的。（这一段是摘的，人家写的更全）

217、大道，记得你当年想持有阿里巴巴而买了雅虎。假设雅虎除了阿里的资产其他都忽略不计，你愿意在几折的情况下买入雅虎？（通过雅虎间接买入阿里股票有折扣）

段：当时雅虎持有40%的阿里，市值好像才100多亿（微软本来想400亿买下，结果没成）。没想过几折的问题。后来雅虎变得只能持有20%，然后我想通了苹果，于是就逐渐都换到苹果了。记忆中好像如此。

218、大道怎么看公牛集团？

段：看了一眼，不觉得商业模式特别好的样子。

219、您是如何评判一家公司企业文化的好坏的？

段：基本上就是听其言观其行。看这家公司过去都说过啥都怎么做的。比如，当年我对苹果开始有兴趣后，几乎看了苹果所有的发布会以及能找到的Tim Cook和乔布斯讲过的东西，也用了很多苹果的产品。

220、大道好，做对的事情这个概念一直很困扰我。在生意上做对的事情是只考虑合法条件下诚信经营满足客户服务？还是要同时考虑生意的合规以及客户需求在道德上的合理性？

段：不管有多困扰，至少你自己认为不对的事情你应该选择不做吧？如果你能选择的话！30 年以后差别会很大。

221、请教如果选择生意合伙人，对合伙人的基本要求有哪些？

段：要穷举吗？多数情况下你根本就没啥机会选择，对吧？彼此信任可能是最重要的。

222、请问熟悉一家公司的前提下，什么程度的商业模式和企业文化才值得您下手呢？还是没有绝对量，只有相对较好的选择？

段：这是个机会成本问题。你总是想着选个10年后你觉得最好的方案，毕竟你买哪个公司都是用你手里现有的公司去换的。

223、我女儿7岁了，现在还一直要和她妈妈或者我一起睡。分房间后好多次都就会半夜来找我们，说害怕一个人睡，人是很活泼的小姑娘。因为有点早产，所以这事情一直拖着，我是该等待她成熟些还是现在直接强迫分开睡？

段：如果你有条件的话，一直陪到她不肯跟你们睡为止吧，对建立安全感有好处。强行分开现在可能有点晚了。建议询问专家意见哈，我的只是感觉。

224、 请教下现在重仓茅台是否还有机会呢？ 或者说您未来五年内认为现在茅台上涨的逻辑大概率是否依然存在？

段：假设有人按今天的价钱把整个茅台变现了后全部存进银行，我觉得未来十年他能收到的利息总和是大概率会低于茅台本身经营所带来的净现金流总和的。至于股价会怎么走是没人知道的。

网友：大道的这个介绍让我更直观的对比资本机会成本，1000亿市值的企业年净现金流（或利润）超过25亿，即5%，就基本超过无风险回报。如果100亿，200亿那就更好，此方法可以包括一切投资机会成本的计算和对比，当然要在自己彻底懂的前提下。

段：人算不如天算啊！

网友：我理解要在彻底懂的前提下毛估估，就像巴老所说“判断一个人是不是胖子不需要具体知道他有多少磅（大概意思）”

段：我的大概意思是1000亿营业额赚25亿是5% 属于人算不如天算的范畴。（注：大道幽默，1000亿营业额赚25亿应该是2.5%）

网友：我猜测段老师是看茅台过去三年净利润增长速度指标，来推测茅台未来净利润的增长率，按过去三年，19年最低也有17%净利润增长率来算未来10年年复合净利润增长率的话，到2029年茅台当年净利润是2018亿，但是我在想，茅台的护城河给予的定价权，提价权，每年产品提价17%销量营收会不会掉呢，这是需要思考!

段：其实我从来没算过。如果你非要算的话，你用三十年算算试试？算完再折现到今天？谁有兴趣算算吧？由于利率和成长率都是不确定的，大家可以根据自己的猜测来决定，最后的结果再比较一下你自己手里的其他机会，包括存银行，你大概能决定你自己该不该买茅台。

225、如何对企业估值？第一步，搞懂企业文化和商业模式，对企业未来的盈利毛估估。第二步，10倍至30倍PE估值法。10倍左右PE就是一个舒适的买入点，30倍PE属于合理价位，可买可卖可持有。PE估值的关键在于如何确定企业未来的年利润，这只能根据企业文化和商业模式毛估估，无法精确计算。最终对企业的估值是大致的区间范围，具体怎么操作就心中有数了。大道，我的思考方法对吗？

段：第一步，搞懂企业文化和商业模式，毛估估企业未来盈利都是对的，虽然我还真没太认真地算过。第二步应该是比较你自己手里所有的机会，包括已经买的公司，也包括存银行或买债券，然后你会比较容易有结论的。我个人认为不管什么原因，买到了那些特别好的公司最好别因为短期pe高一点点就卖了。

226、大道，当年步步高选产品，大多数都是当下比较热门的产品，有没担心行业发展太快导致竞争激烈产品寿命短问题？当时怎么判断自己是否有机会？

段：我们一般在开始做一个产品时总是认为这个产品是长寿的，不然我们很难做好。怎么判断就很难说清楚了，不然我们也不会有那么多失败的产品。目前看来，智能手机行业对我们蛮合适的。

227、大道，您认为新能源汽车产业是否会有像苹果这样公司的土壤？能否谈谈新能源汽车在产业终局方面的一些看法？

段：我不了解你说的新能源汽车行业，我甚至都不太了解这个和汽车行业的区别，难道他们不是一个行业吗？我刚刚买了一部保时捷的电动车，感觉还蛮好的，比我以前开过的电动车感觉要好，不知道这算不算传统汽车行业的新能源汽车？

228、在企业文化的诸多方面中，哪些是您非常看重的，甚至认为必须要做好的？

段：我觉得企业文化里最重要的应该是核心价值观的问题，不符合核心价值观的东西不做最重要。

229、2013年的时候您判断茅台利润拉长看一年300亿应该没太大问题，请问您是怎么得出这个结论的在当时，能否分享一下思考的逻辑？

段：我不记得说过啥了。那时候茅台应该已经100多亿利润了吧？到200-300亿应该只是时间问题吧？毕竟商业模式好啊！

230、你之前说的苹果模式里，品类的数量会造成渠道成本指数上升究竟是什么原理？

段：一般来说，因为技术进步非常快，电子产品一旦一定时间内卖不出去贬值就会非常高。同一品牌的产品的品类在超过一定数量后，库存会比较难管理，处理成本会非常高。

231、段老师好，股市里常说不借钱投资，那在自己公司经营中，要不要借钱来经营呢？

段：叫大道比较好点，要不就叫段师傅。 经营中借钱和买股票用margin没啥本质区别，常用最后大概率都会倒在上面的。

网友：想问下段师傅，您是怎么想到以消费者为导向这个企业产品哲学的？

段：真叫师傅啊？一下拉回40年前了哈。
消费者导向这个想法很自然的。设计产品不是简单希望用户买，而是要想到人家买回去干嘛。有些人的生意不太好或者没办法长期好的原因往往是太在意眼前生意而忽略了用户的真实需求。没有哪个企业是总能找对用户的需求点的，所以再好的企业也会有失败的产品。但那些一直努力聚焦在用户需求的公司时间长了往往会比那些生意导向的公司表现好。

232、您在买股票的时候，会去想这支股票十年后的股价会到多少吗？

段：早期会想，现在确实没太想过，就当非上市公司拿着。

233、如何判断一个普拉提教练是好教练？一周练6次的话，每次1.5小时？

段：不知道怎么判断，大概多上几次课吧，也可以找不同的老师比较一下。我只找过一个老师，是别人推荐的。所以熟人推荐应该也很重要。初期看视频学不可取，里面有非常多的小细节，需要老师帮着纠正。我的课一般50-60分钟。

强调一下，在疫情阶段，我上的都是网课，和面对面效果差不多。当然，一开始最好能有几次面对面。普拉提不是像太极拳那种套路，学会了自己练就好。每个人身体经常会有不同的状况，需要教练及时调整，尤其是有些伤痛时，教练往往能有更好或不一样的东西来辅助。普拉提难的地方是需要有reformer, 很多人家里不一定有条件买或者有地方放。但家里有健身房的就问题不大。普拉提的器械和辅助工具还蛮多的，有些平时很少见的东西，比如Oov（这个对腰疼似乎蛮有效的）。你可以先在网上研究一下吧。

234、游戏和电竞相关的产业，除了腾讯和网易，还有哪些是您关注和看好的？

段：没关注过别的。

235、您讲了一个企业最重要的是企业文化，我很认同。我特别疑惑的是茅台的文化，一个国企现在又特别讲政治，有时候并非以经营为第一，我很担心，您如何看待这个问题？ 

段：没哪个公司是完美的。

236、您说 “银行定存有4%？那茅台酒的价格应该要涨了，怪不得批零差价那么大。”这里面是什么逻辑还想不太明白？

段：我的意思是谷歌40年的债券都已经只有2.25%了， 4%三年的定期说明通胀率未来可能会更高一些，所以商品很可能会涨价哈。

237、您是如何找到并把一批人才聚在一起？进而做出后来家喻户晓的优质产品。

段： 人才不是一天聚集的，我们花了很久的时间哈。

238、我是一名四川火锅厨师，自己开店有6年左右，但是都只有一个店，没有多大的特色，没有核心技术，只是菜品都是买好材料。火锅生意要怎样做才能做大，做强？

段：也许餐饮里面火锅是最有机会做大的中餐，因为你只需要配好料就比大部分餐厅好了。我觉得你一个一个餐厅来吧？如果第一个餐厅确实火爆了，再小心翼翼开第二个，依此类推，不要求快求大。

239、我是一名在美国读大学的大一学生，对投资有很浓厚的兴趣，请教您认为成为一个成功的投资者应该有哪些能力？还有就是现在我纠结专业应该怎么选择？很多人建议我去学习数学。

段：如果你未来只是想做投资的话，本科其实学啥都可以，最重要你是要学到学习的方法。投资最重要是要了解公司，了解生意，这个大学里教的不多。数学能力到中学就够了。

240、向您推荐一个股票，港股361度。

段：不是我能搞懂的行业和企业。

241、大道以前的提到过玩游戏是人们必须的，想问下大道这是当时有语境的吗？

段：这个游戏是宽泛的游戏的意思。凡是需要花时间有时候包括金钱并预期能获得一点快乐的过程应该都可以称之为游戏吧？投资也在其中…

242、段：投资如果真懂了是不需要花太多时间的，机会该出现时就会出现的。

243、能否请您聊一聊招商银行和美的集团？

段：我不了解这两家公司。我不了解这两家公司。

244、请教您：我以1000亿买入现在每年能赚16亿、十年以后每年能赚70亿以上的公司，这个公司生意模式还比较好。请问这个投资是否划算呢？

段：你自己的钱，划不划算取决于你自己的最好选择，或叫机会成本。

245、能否讲一讲您最大的弱点以及如何战胜它？

段：我最大的弱点可能是个子比较矮，所以就不打篮球呗。

246、大道在提升英语水平方面有什么心得体会吗？

段：学英文应该是没有捷径的。我英文不好，也没找到过好办法。

247、请问大道是怎么管理自己心态的？

段：我不管理心态，因为投资是不需要管理心态的，但投机需要。

248、请问，香港现在有一些类似烟蒂资产，譬如XXX，营收一百多亿，经营现金流为正五亿以上，利润这几年算正负零，接近有80亿的净资产，但市值才十个亿。您还会买这类公司吗？

段：我现在不再买这种生意了。

249、 买股票＝买非上市公司＝买企业文化＝一切皆空，我悟的这个公式有问题吗？

段：我一直说的是买股票就是买公司。我一般先看两点：商业模式和企业文化。你的那个不等式不得要领。

250、什么才是提升悟性的关键？

段：我觉得没人天生有悟性的。我看到的有悟性的人一般都非常肯悟，会习惯想本质及长远。

251、你在投资历程中曾遇到了哪些心魔？

段：没觉得有过啥心魔。我从一开始就大致理解买股票就是买公司的道理，之后其实就没碰过啥大麻烦，除了投机做空的时候。做空吃了一次亏也就想通了，绝不再碰就好了。

252、关于不借钱，您以前说老巴的意思是不融券，但是融券不就是做空吗？这个不借钱是股票抵压融资的意思吗？另外我现在全仓茅台，觉得相对风险会较小，可以融资借钱吗？

段：融券是中文的说法，我也不知道什么意思。不做空和不用margin不完全是一个意思。有些人借margin做多做到都裸奔。

253、能否说说您人生中经历的最大的困难是什么？

段：很多事回头看都不是事。另外，问这个对大家有啥帮助吗？

254、“不择时”是您的一贯风格，但前几天您说目前有一部分新资金尚未动用，在考虑是否等到大选之后。是否可以这样推论:您认为大选的结果对股市短期会有影响，而且这点是比较确定的，对吗？

段：其实最主要的是我觉得目前股价都不便宜了，所以有些钱（小于10%）就先放会儿再说。如果民主党上台，税会涨很多，对股价是可能会有影响的。我非常非常不喜欢Trump，宁愿多付税哈。反正还有两个礼拜不到了。

255、关于读书

段：其实可能是因为小时候读书太少（那时候没啥书，晚几年就好了很多很多），没养成读书的习惯。读书作为乐趣，没啥不好的。投资的书要慎重，因为大部分跟投资有关的书可能都是把你往沟里带的。当然，我没有太多发言权，因为我毕竟都没看过。

256、请问大道，婚姻上怎么找到合格的和适合的男的？

段：总觉得这种问题应该问方丈。 关于怎么找的问题，我觉得首先你要想找吧？如果你很想找的话，那就要去找，整天坐在那里看着周围的老熟人们肯定不行哈。你想找个人结婚是想过一辈子的，不要因为社会压力去随便跟人建个家庭。

257、大道老师，你的学习方法有哪些，能不能举例说下？

段：花大量的时间，做大量的练习，从错误中学习…。学习最重要的是要用心。我感觉问问题的大多数人其实都没看过我都说过什么，虽然大家都说自己是来学习的。其实知道自己不做什么很多时候也很重要哈。

258、大道对艾利科技（隐适美）怎么看？

段：我不知道这家公司，不知道为什么在我的只选股里，可能有人提到过我就顺手加了，想着有空时看一眼吧。

网友：大道，你的自选股好多。

段：那是方丈和你的问题。点一下是为了方便找。有时候新闻提到就点了一下，但和是不是感兴趣没关系的。雪球把别人关注什么强行公布于众是个小聪明的做法。

259、大道不止一次提到不喜欢Trump，方便说说原因么？

段：这人没有是非，只有利益。

网友：大道有竞选美国总统的计划吗？

段：下一辈子吧，多点时间准备。（大道太幽默了）

260、您认为做好投资到很多性格是天生的吗？

段：我觉得不应该是天生的，但和原生家庭的教育可能有点关系。投资需要理性，如果孩子在恐惧的环境中长大可能就不容易理性，意识到这点后或许能有点帮助。

261、请教大道，对于初创公司，如果进入类似游戏这种充分竞争的战场，是不是兵家大忌？ 是不是也要想投资一样，要一直筛选，直到选到供需失衡（供小于需）的赛场？

段：我觉得创业最重要的是创业者会觉得自己的产品或想法能够提供点别人提供不了的东西。如果只是想做生意，成功的概率会小很多。供需失衡的“赛场”大概没人可以在创业前就“选到”的，就算碰上了也很快会掉进红海。举个简单的例子：茅台的供不应求可不是一个创业者创业前计划好的。

262、身边的90后已经不喝白酒了，我觉得这是白酒行业最大的风险。不知道您怎么看？

段：我没啥看法，我自己不喝白酒，我也没怎么见过年轻人喝白酒的。

网友：记得大道曾经说自己也喝点茅台酒的，不知道为什么这次说自己不喝白酒？戒了？

段：我没戒过，开了一瓶茅台一年都还没喝完。你如果非要较真的话，我应该说我不太喝白酒，不能说我不喝白酒，毕竟我是喝过白酒的。我想可能我的中文有点问题了？

263、请教：作为销售，是灵活处理满足客户的需求以把产品卖出去作为最高诉求。还是选择价值观一直的客户，构建长期合作？

段：其实两者都重要，属于短期利益和长期利益的关系。你作为销售，怎么做取决于你的老板或你们的企业文化。

264、大道能讲下优衣库，zara，宜家，costco的护城河吗？

段：除了Costco，别的都没去过。Costco你看下芒格的论述，我没那么了解。

265、大道，请问如果包子馒头豆浆连锁店开在美国（或是其他国家），会有人吃么？

段：这种生意能不能成功，不试是没人知道的。直接上这是老中文化里的东西，在老中聚集的地方开可能能有生意，不然估计很困难。

266、有个投资人想投资我们公司，请问我们的估值应该怎么算？对方大概出资5000万人民币左右，多少股份合适？

段：估值主要取决于你未来能赚多少钱。所以需要你们和投资人取得共识，就是未来你们能赚多少钱。然后投资人愿意出多少钱买多少股份。

网友：大道您说的我没有寻找到答案了，未来能赚多少钱这是一个很难回答的问题，一般的投资评估估值是怎么算比较合理的？

段：如果未来能赚多少钱是个很难回答的问题，别的问题更难回答。

267、大道喜欢投资肯定是“利润之上”的追求，是因为A）投资是一种很有意思的游戏 B）投资的结果能够帮助到一些人 或者C) 其他？

段：其他。我个人认为，投资最重要的动机是保值，保持购买力不下降。其他都是附带的。

268、您怎么看待投资中运气的因素?

段：时间越长运气比重越小。

269、大道会不会因为正义感或小赌怡情等动机，去做空自己认为95%可能会失败的公司？

段：我不做空，不想跟自己过不去。做空一家公司需要了解的东西远比做多要难得多的多，而且一旦错了就可能是灾难性的。

270、如果茅台现在产能已达到极限，以后业绩增长主要靠提价，那么在这种情况下，你认为茅台的合理估值是多少？

段：没估过，但觉得赢通胀没问题。

271、大道怎么看待孙正义几十亿去买科技股等的看涨期权啊？

段：我觉得我啥都不应该说，不然下次打球见到就不好意思了。

大家不要误解成我跟孙正义很熟。其实我不认识他，也没打过球。但我有些朋友跟他非常熟，而且我们还都是某个球会的会员，万一碰上多不好意思。

272、商业模式很强大的公司，本质上是不是因为拥有个强大的产品（好的产品），所以才能形成强大的商业模式，比如茅台，苹果，腾讯？

段：强大产品是必要条件。

273、十年二十年后，腾讯的市值或许达到茅台的十倍以上，大道觉得有这种可能吗？

段：没想过这个问题。茅台的十倍以上？现在是两倍多。20年后是有可能的吧。20年后变化可以很大，茅台大概率还会不错，腾讯当然有可能会更好，谁知道呢。

274、你是怎么看人类未来的？可以描述一下你看到的多远的未来吗？

段：我不太想人类未来这么大的问题的，所以也无法描述，唯一知道的是太阳系大概还有大概50亿年左右的寿命，留给人类的时间不多了。

275、如果把目光看到十年后，您认为医药和白酒那个赛道增长更大？

段：我对两个行业都不太了解，我只是觉得茅台还蛮好的。

276、港交所这类的企业您会配置么？如果不配置，原因是什么？

段：不懂不碰。

网友：您强调不懂不做，其实这个懂是不是对很多普通投资者来讲就是很难的。

段：不懂不做有什么问题？当然不懂也是可以做的，没人不让你做，股市里85%以上的都如此，对吧？！不懂不做是个忠告，当然是老巴对我的忠告，你可以不听。

277、大道能否点拨一下为什么说茅台的生意模式好。

段：因为喝茅台酒的人喜欢喝茅台酒。

278、请教大道，行业普遍都给账期，如果一家行业内的小公司开始就坚持不给账期非常困难。大道在创业初期是如何克服这些困难的？

段：克服的办法很简单，想想给了帐期以后的麻烦就好了。追帐的成本经常是会高过帐本身的，至少我早期是如此。

279、您觉得买茅台，腾讯，苹果，放10年不动，分红加市值的上涨能做到每年20%复合增长吗？还有一个方案就是放银行定存吃利息。

段：如果你满意银行定存的话，其实别的都不需要碰的。如果有谁知道20%以上的年回报率的任何投资，那全世界闲钱都会去他那里