#每日一读##读点研报#今天推荐一篇报告,不是行业的,而是“方法论”的,宏观分析师@分析师郭磊 的《如何写研究报告》。 从内容可以看得出,郭首席还是很愿意分享的,都是自己的真话。我挑一些重要信息,分享下我的“读后感”。 1、开篇第一段,先讨论了 研究的环境。 在如今的卖方规则下,写研究报告的性价比越来越低。我相信有一天市场会意识到这个问题,并回归本源。在规则激励下不断涌现新鲜的研究才是投研这个商业模式能有价值、能够成立的关键。 ----这个应该是共识了,所以挑好报告的难度也越来越高。郭首席认为市场会回归本源,但,难度很大。因为规则决定了。券商赚的是佣金,佣金依赖的是牌照。你不在这个券商交易,就得去那个券商。反正就这么多。 一个解决方法是 引入第三方来做研究评价,但是,凭什么给你这个评价的资格呢。毕竟很多深度研究又不是靠报告的。 2、郭首席总结之前的报告,是对宏观面演进逻辑做“尝试性理解”。 ----确实,研究虽然是贴近客观世界,但永远不可能实现百分百。所以,任何研究,都是一个需要试错、证伪、修正的过程,而不是结果。 3、写报告的步骤 (1)完整筛一轮数据,一过程包括浏览相关数据、试着寻找有没有被忽略的冷门数据、猜测数据之间的关系。 ----数据很关键。在研究之初,可能要更多注重“相关性”,而在分析过程中,寻找到“逻辑性”。 不能上来就给自己限定框架。 (2)在“数据实验”的基础上,我会在草稿上搭建一个分析框架。框架代表着我们对这个世界已经尽可能简化的提取。 ----框架可以帮助找到事物本质,求本去末。但是要注意的是,就像物理里的很多定律之类,框架,都有约束条件,要注明这一点。 (3)写报告的过程会同时写正文和写摘要。这么做最大的一个好处就是你会假设自己是一个最终读者,读到摘要某一部分的时候会质疑什么,你会沿着这个质疑进一步做出拆解和解释。 ----摘要其实可以理解为提纲,每一段大致要讲什么内容,先写出来一两句话来做核心提纲。我一般是会先写个 提纲,但是写的过程中,肯定会修改。 其实写报告也好,写文章也好,都是一个“分型演进”。整篇要有一个 核心观点+论据,而每一个论据,也可以拆为“观点+论据”,以此拆解。从而确保,每一段话,都有其指向性。就像铁环连锁一样。 (4)行文上最好同时照顾专业读者和半专业读者。对专业读者来说,关键信息是“不同点”和“技术细节”;对半专业读者来说,关键信息是“共识点”和“基本结论”。 ----对于这一点,我不是太认同。 首先,大部分报告都是给专业投资者,或者,是经过认证的投资者看的,还是要先匹配核心服务的客户。 其次,专业读者 和 半专业读者 之间的差距,并不是 一个看 不同、看技术细节,一个看共识、基本结论。 共识和不同,是每个报告读者都会关心的内容。而如果只看基本结论的读者,其实并不是“报告”匹配的用户。 无论专业,还是半专业,关心的都是“核心问题”。对于半专业读者,可以写一些科普的报告,让他们提前阅读。但是,同一篇报告想都照顾,其实有难度。 二者的差异在于,专业读者对于核心问题、技术细节,会更容易接受。而半专业的可能需要花时间,或者,他们不关心。 但相同点在于,无论专业、还是半专业的,其实都希望 能读的轻松,毕竟学习是累的。这一点,在写文章时通常会用“类比、反比、对比”之类的方法来解决。所以,对于半专业读者而言,可能在讲完技术细节之后,讲一讲技术效果,可能更关键。 另外,金融行业的报告,毕竟不是学术报告。行业/公司研究报告的技术细节,肯定比不过一线工程师;宏观报告又不如央行之类的研究员。 所以,用科普报告+高阶报告+专家,多体系的研究体系,更好。 (5)写报告过程不应该有其他任何人参与,否则报告就会有明眼可辨的“材料感”。 ----这一点特别赞扬郭首席的负责任态度。创意,是很难复制的,研究也是创意,不同人一定会有不同结果。 但是,研究毕竟是有科学的部分,这一部分还是可以由团队参与的。一则团队可以锻炼成长,也有团队氛围,二则首席也可以有精力做更高阶更核心的内容。 (6)在写报告过程中重在积累新鲜方法,不要只积累数据库。新鲜的方法是最有意义的,任何一个领域,主流的研究方法都是一代又一代研究人员逐渐积累的结果。 ----确实,反正我自己也是记不住那么多数据。但是,拐点数据、异常数据等等,用方法论是可以发现、分析的。 同一组数据,不同的人也会得到不同的结论。当然,最经典的数据方法论的案例,就是打仗的林总了。通过缴获枪支数量、类型的异常,而判断出了敌军指挥部的位置。 不同的方法论、框架,就会带来不一样的认知,不同的认知,也就会有不同的变现了。 4、研究报告的“心法” (1)事实重于逻辑。----没毛病。 (2)简单推测复杂。研究的本质是化繁为简,而不是化简为繁。 ----对于量化而言就是另一回事儿了,毕竟机器处理信息的能力太强大了。但我看不少量化好用的模型,还是个“动量”。 (3)情形优于定论。多数指标都会存在典型的“上下行不对称”的特点,这会对应着资产定价的胜率和赔率。 ----这点非常赞同。研究不是为了得到一个“百分百”的方程式,或者结论。而只是对未来做出多种预测,从而,能形成充分的应对。或者说,研究,希望找到“大概率、大赔率”。 (4)单边没有意义。单边乐观或者单边悲观的研究,无论一时对错,都会强化“信息茧房”效应,对投研是负贡献。 ----单边的原因,也跟派点规则有关。不敢在风险来的时候,做提示;不敢在“明明上涨的逻辑只是情绪,而不是基本面”的时候,讲出来。这其实是不利于研究的。 当然,另外一个因素就是,长期看多,更容易被记住。而一个分析师,如果又能看到多的时候,又能看到空的时候,那利益最大化,应该是下场做投资了。 好了。原文分享在下面,欢迎大家交流。 郭磊:我一般如何写研究报告 |
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