下半年会修复吗？

温馨提示：本文内容仅供读者参考，不作为任何投资建议；股市有风险，投资需谨慎。

家电板块从去年到现在，涨跌幅排名虽然从倒数前三提升到了中游偏下，但整体依然是超跌状态。近期有不少分析师提出，下半年随着景气度弱复苏，家电可能会迎来一些盈利修复。

老裘前两周在留言区也提到过家电龙头，今天就和大家详细说说对家电板块的观点。

首先是做个简单的行情回顾。

从行业比较的维度来看，大消费涉及的板块非常多，全都列出来大概能有8-10个细分子行业，其中家电是属于总市值排名比较靠前的子行业，但涨跌幅却沦为倒数。

从偏长周期的维度来看，自2016-2017年上一轮地产高峰之后，家电从2018-2022年都没有什么特别大的行情，仅偶尔有一些结构性行情，比如白电龙头治理改革、偏新兴家电品类拉动景气度等。

从全市场板块的维度来看，家电行业在2021年基本上是在全市场跌幅前三名之内，而今年家电也处于中信30个一级行业的中游偏下位置。

因此，家电近两年整体处于超跌状态，PE估值的历史分位数在消费领域里也是偏低位置。

其次，聊聊品类变化和盈利情况。

要知道，去年很多基金经理都转移到了新能源阵地，整体对家电的持仓少了很多，差不多是出清状态，所以这个时候有些边际资金，如果不是特别想做高估值的板块，就会对家电这样的低估值板块非常感兴趣。

因此，老裘团队梳理了家电行业细分品类的边际变化，看下来大致可以分为两类，一类是高成长性品类，另一类是传统品类。

过去几年，家电行业更多是依靠前者去拉动部分板块表现，比如扫地机、投影仪、集成灶等，而传统品类如白电、厨房小家电等增速就偏低，整个行业环境还是处于弱复苏状态。

关于成长品类，今年扫地机器人斜率大概率是向下的，原因是2020年爆发以来已经走过3年经济周期，而集成灶、投影仪等品类斜率会较为平缓，甚至可能出现斜率向上。

关于传统品类，之前已经多次提及，短期看海尔，长期看美的，格力则需要观察渠道改革的成效情况。

其实无论是什么品类，家电整体板块都面临着一个共同的问题，就是盈利能力承压。核心原因大家也都知道，既有需求端不景气，也有成本端各种因素，像是大宗原材料上涨、行业高端产品缺芯、运费暴涨、外销积压等等。但往后看，其实就会出现一个盈利修复的变化。

实际上，盈利修复的趋势从去年三季度末就有所显现，没想到今年又经历了一系列的“黑天鹅”事件，使得盈利修复的节奏往后推延。但往后看，盈利修复的确定性还是比较高的，尤其是最近一个月，大宗商品价格已经从高点回落大概10个点左右幅度，这是比较良好的迹象。

第三，探讨下对行业景气度的判断。

老裘团队认为，今年家电行业的机会并不是完全来自于需求端，而是像刚才所说，还来自于盈利端的复苏。

从Q1/Q2以及618的情况来看，整体消费还是属于弱复苏状态，这个数据在各个细分品类中都可以看到。除了集成灶、扫地机、投影仪的增速较高外，其他大部分品类增速都比较平缓，甚至白电出现了负不转正的情况，背后就是需求较为低迷的状态。

这时候还可以看看量价拆分情况。尤其是价格端，去年基本上所有品类都提价，说明行业也有来自成本端压力，但在盈利表现上就要看公司是否有溢价权。最后体现出来结果，仍然是偏龙头公司的盈利相对稳定，二三线公司的盈利波动性较大。

以厨房小家电品类为例：2021年受疫情恢复大爆发，属于需求透支同时盈利挤压的情况；，当时其他品类都开始提价，仅有厨房小家电均价反而往下走，原因就是需求严重透支，在市场没有完全出清的时候，各家企业都不敢率先提价，就怕提价可能会丢失自己份额。

而今年，根据我们调研，从单一平台统计口径来看，结论就是家电行业景气度偏弱，属于弱复苏。

当然，龙头企业增速是要超过单一平台的，比如海尔、火星人、科沃斯、极米等增速都还能维持在30%以上。这种情况的背后，一方面是龙头份额得到了提升，另一方面则证明了今年家电行情，更多是来自于成本下降带来的盈利修复。

那么，往下就要分析下盈利复苏的两条路径。

第一条是竞争出清路径，让提价传导更加顺畅。

如果把去年各品类的均价涨幅和今年涨幅做对比，可以发现，今年仍然处于均价提升的通道。尤其是上文提及的厨房小家电，去年不敢提价，但是今年均价已经有了一定程度提升。

当行业竞争出清后，提价就会变得更加顺畅，各家公司都可以通过产品结构的升级去快速提价。

第二条是成本下降路径，让利润率得到显著提升。

从大宗金属在各品类的使用占比去推导，发现占比较高主要集中在白电和厨电，而一旦原材价格出现下跌，对她们而言就是利好。

这个利好不一定会在二季度业绩就体现，原因是二季度更多还是在使用去年和今年一季度的高价库存，但相信从三季度开始就会有所改善。

最后就是投资逻辑，在上述基础上，推荐两条投资主线。

一方面可以关注有反转逻辑的细分赛道，大致可以分为两类。

一是受地产影响从去年7月份开始受损的厨电赛道，现在大家对地产预期相对改善，那反映到家电行业就是滞后1-2个季度，能够体现到To C销售端，龙头企业是老板电器和火星人等。

二是屡次提到的厨房小家电，作为去年家电行业中需求和盈利两端受挤压的品类，今年竞争开始出清，龙头企业可以通过结构性进行提价，还叠加成本下降因素，龙头企业是海尔、苏泊尔、九阳和美的等。

另一方面可以关注景气度较高的细分赛道。

这条主线更多就是针对高成长的家电品类，比如增速排序靠前的投影仪龙头极米科技等，再比如有汽车业务提振的龙头三花智控、海信家电等。