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投资要点 随着国内疫情缓和叠加政策红利持续释放，经济逐步走出底部，从流动性、风险偏好和估值角度，我们认为当前证券板块处于超跌反弹后的磨底阶段，是布局下一轮行情时点。 流动性：整体保持相对合理充裕。1）宏观流动性方面，货币资金面持续宽松，短端利率持续低于政策利率；信用端复苏预期加强，分项数据触底反弹。2）股市流动性方面，需求端，IPO融资金额仍处于低位，限售股解禁规模7月之后持续下行；供给端，北向资金活跃涌入，股票ETF逆势吸金，市场做多情绪升温，杠杆资金入市。 风险偏好：政策利好频出，推进行业进入上升周期。1）加速全面注册制落地。在资本市场深化改革新周期下，监管层将持续提升直接融资比例作为资本市场改革的主要目标之一。注册制及配套基础制度改革有望加速推广至主板。2）引导中长期资金逐步入市。2022年上半年关于引导中长期资金入市的政策主要是包含两个方面：一是个人养老金相关；二是ETF互联互通。3）促进公募基金行业高质量发展。“一参一控一牌”正式落地，券商公募基金布局深入。 业绩预期：一季度“冰点期”已过，盈利能力加速修复。1）经纪业务：新发基金有望回暖，公募基金对券商股东的利润贡献将继续提高，两融余额或已进入底部平台期，或将逐步修复；2）投行业务：注册制加速推进，投行投资再迎增量；3）投资业务：股债收益率改善明显，投资收益有望环比大幅改善；4）衍生品业务：市场波动较大，场外衍生品需求增强。 投资建议：1）市场回暖催化券商基本面逐步修复。宽裕的流动性、政策边际宽松、以及盈利能力修复这三个因素为券商股行情的开启提供条件，当前市场已经具备了前两项条件。下半年国内随着疫情得到控制，经济稳步恢复，预计证券行业相关政策落地也将加速。同时市场回暖有利于券商基本面逐步修复，我们认为当前证券板块处于超跃反弹后的磨底阶段，是布局下一轮行情时点。 2）多项转型政策利好长期估值中枢提升。全面注册制加速落地、公募基金牌照放宽、中长期机构资金入市、衍生品市场扩容等，有望为券商多项业务增量，同时公募基金管理业务及以衍生品为代表的客需型机构业务具备较强韧性，有助于熨平业绩被动。建议把握以上多项政策利好带来的盈利确定性，推荐在投行业务及衍生品业务领域均有绝对优势的中信证券和具有完善互联网财富管理生态圈的东方财富。 风险提示：宏观经济下行；政策落地不及预期；新冠疫情持续蔓延。 |
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