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（本报告由大连估股科技有限公司版权所有。完整报告参考公司官方公众号：估股） 报告完整目录：  ①业务概述亿纬锂能的主营业务为锂电池的研发、生产和销售，在发展中公司逐渐完成从锂原电池到动力电池的跨越。得益于其动力锂电池业务的开拓，境外销售占比逐步走高，2021年境外销售占比近51%，同境内平分秋色。 在核心业务动力锂电领域，亿纬锂能装机量近3年稳步提升，且一直处于行业前10位置，2020年市占率不到5%，属于二线电池企业。  发展史： 亿纬锂能前身为惠州晋达电子有限公司，成立于2001年12月24日，创始人刘金成本身为技术出身，在创立亿纬锂能前先后担任中山森莱高技术公司技术部经理、武汉武大本原化学电源有限公司总工程师及总经理、惠州德赛能源科技有限公司副总经理等职位，主持开发过863镍氢电池、镍氢电池、新型手机电池和电动自行车动力电池等多种电池产品，在电池领域拥有30多年的丰富经验，公司的技术也是以自主研发为主。 公司以锂原电池起家后迅速瞄准了我国智能仪表市场的巨大增量空间，在2003年首先通过取得国外商标OmniCel的境内使用权方式打入国内电表用锂亚电池市场，打破了SAFT、TADIRAN等外国公司的垄断，后在2005年取得锂亚电池在技术、市场等方面的突破，成为该细分领域的国内龙头企业，2007年公司取得锂锰电池主要技术突破，并实现锂锰电池量产（上述产品均为锂原电池细分产品）。从成立到2011年，公司始终以锂原电池为主业，锂原电池营收从2006年的0.63 亿元增至2011年的4.18亿元，占主营比例始终在70%以上。 2010年，刘金成嗅到电子烟行业风口以及国家节能减排要求的宏观大环境，公司开始往锂离子电池领域布局。公司以电子烟电池为突破口率先进入消费电子类行业中。2013年益于电子烟市场增长，公司消费类锂离子电池营收规模同比增长529%至5.03 亿元，2014年由于电子烟市场产品结构发生变化，一次性电子烟市场份额下降，公司消费类锂离子电池业务受到冲击。 2012年，公司成立亿纬赛恩斯正式开始动力电池领域的布局，2014年公司研制的动力电池系统通过检测，进入南京金龙、深圳五洲龙、广汽客车的电动车公告目录，2015年公司加大磷酸铁锂、三元动力电池项目的建设，储能电池连续三次在广东铁塔中标，成为行业重要的供应商。 2016年起公司正式迈入由锂离子电池发展带来的高速增长时代，消费类电池领域，公司自主研发的小型软包电池、豆式电池、三元圆柱18650电池先后在电子雾化器和可穿戴设备市场、电子产品市场、电动二轮车和电动工具市场放量，同时公司成立的动力储能电池业务子公司亿纬动力和亿纬集能收入先后放量。2017年公司转让麦克韦尔控股权，聚焦锂电池产品领域；2018 年与SKI合作成立三元软包产线，顺势进入戴姆勒供应链，其后逐步获得现代起亚、小鹏汽车订单；同时自研三元方形电池，2020年取得华晨宝马与德国宝马项目定点，2021年获捷豹路虎订单，陆续实现国内外大客户的突破。  公司始终以锂电池为业务主线，纵向延伸产品品类（从锂原电池向消费类电池和动力储能类电池延伸），横向挖掘应用领域（从智能电表向布局到共享单车、ETC等），滚动投入，逐步放量，多技术并行，并在后期逐渐确定主要技术路线和应用市场，避免因技术路线变更而导致业务盈利大幅波动的风险，目前，公司既有毛利率高的小型锂电等为其贡献稳定的现金流收入，又有动力和储能等发展空间大的技术路线为其未来的增长保驾护航，业务方向积极且稳健。 动力和储能依然是公司接下来的发展重点，面对TWh时代的到来，公司提出2025年动力 储能200GWh以上的产能规划，根据规划2025年产能将提高到2020年10倍。2020年公司动力电池装机量全国第七，根据规划公司2025年公司锂电市占率有望显著提升。  近些年公司锂离子电池营收占比和毛利占比均不断扩大，营收占比由2016年的35.58%增长到2021年的89%，毛利占比也实现同步增长，其中2021年公司动力电池营收100.07亿元，较2020年增长146%，占锂离子电池业务营收近67%。预计随着后续动力和储能业务的继续发力，公司锂离子电池营收占比还将进一步扩大。公司从锂原电池到消费锂电池到动力锂电池一路均属于技术上的升级和延伸。 ②主营业务介绍公司产品分为锂原电池、动力（储能）类锂离子电池和消费类锂离子电池三大类，是行业内为数不多的具备锂电池多元化生产能力的电池制造商。公司主要产品、性能、应用及客户如下：  锂原电池锂原电池也称一次锂电池，可以连续放电也可以间歇，其特点是自放量很低，但无法充电使用，因此被广泛应用于智能电表、ETC、胎压监测、智能安防等低耗电领域，公司针对这些领域的主要产品包括锂亚电池、锂锰电池、SPC电容器三种，产品在自放电、寿命、容量等领域均符合下游应用要求，加之公司为国内最先布局锂原电池领域的公司，抢占了下游智能电表行业爆发先机，得以成为国内锂原电池龙头。目前公司在该领域的优势主要是靠前期积累实现规模化降低了成本，同时该领域增量空间较小暂无人瓜分蛋糕，公司得以持续保持锂原电池领域的龙头地位。 2020 年，锂原电池受疫情影响，传统应用领域的部分订单延迟交付，导致当年营收下滑幅度较大，2021年该业务有所恢复，毛利率方面受产品升级和规模效应影响整体上升。 锂离子电池锂离子电池可以充电后循环使用，所以又称为二次电池，根据应用领域不同，可分为消费锂电池和动力电池两大类。 消费锂离子电池一般容量较低，小型消费电池主要用于消费电子领域如智能手机、平板电脑、可穿戴设备、TWS耳机等，公司在该领域主要产品有小型软包电池和豆式电池，而圆柱电池主要用于电池电动工具、电动两轮车等领域。 在消费电池领域，公司的豆式电池和圆柱电池均已与国内外一流厂商接近，TWS电池甚至取得超过头部公司的技术突破（但2021年才通过专利申请壁垒因此目前客户暂且有限，正在开发苹果、VIVO等厂商）；圆柱电池领域水平已与国外先进厂商接近，且由于国内相对较低的人工和原材料成本，平均售价比国外企业低15%-20%左右，未来将受益于国产替代；小型软包电池主要应用领域电子烟受益于公司的产业布局，公司2014年收购下游麦克韦尔（电子烟），带动其16年业绩放量，但为了业务聚焦17年将其控股权再次转让。 动力（储能）锂离子放电功率大，比能量高，循环寿命长，主要用于新能源汽车等交通工具，以及电力、通讯储能等领域，由于下游应用领域对电池性能要求更高，因此动力（储能）锂电池技术难度要远大于消费锂电池，属于更为高端的应用领域。公司动力（储能）电池产品主要有软包三元、方形三元和方形磷酸铁锂电池，产品性能已经能满足下游整车厂商和储能公司的要求，虽与一线厂商尚存差距，但在二线厂商中已处于前列，同时受益于下游需求扩张，公司已为不少行业头部整车厂商供货。 公司近年锂离子业务营收增速较快，得益于动力电池业务的高速增长，毛利率整体较为稳定。2017年公司开始批量供货南京金龙、郑州宇通客车，同时在通信领域与大客户建立长期合作关系，当年锂离子业务营收增长67.5%。2018年，公司进入戴姆勒、现代起亚供应链，批量供货电动工具领域大客户，同时兆瓦级储能系统完成首批出货，动力电池客户的大突破带动公司当年营收大增126.7%。2019、2020年公司业务继续平稳增长，到2021年，公司乘用车领域的软包三元电池新建产能释放，电池出货规模大增，带动公司动力电池业务同比增长146%，同时国内外经济复苏带动消费电池需求提升，且三元圆柱电池产能释放，公司消费锂电收入同比也增加了近93%，当年毛利率下滑主要是因为上游原材料成本增加。   其他业务业务上公司还凭借其在锂电池领域的优势，积极布局新能源汽车BMS（电池管理系统）、VCU（电控系统）、充电系统和储能业务等中下游设备，努力向全产业链推进。 在BMS&VCU业务上，公司投资新能源汽车零部件企业易鼎丰，并持有其19%的股份；在充电系统上，公司2014年与充电桩市占率第一的特来电成立合资公司“惠州亿纬特来电”从事新能源车充电业务，2021年投资特来电；在储能业务上，公司2016年参股沃太能源，持有10.68%的股份，2017年与林洋能源在智慧分布式储能领域展开合作，两者在2021年成立了合资储能公司，拟建设10GWh储能电池项目。 由此可看出，公司下游多以参股方式进行，其自身主业仍然集中于锂电池领域，对下游的投资目的在增加产品销路，以及强化自身产业链地位。 （本报告由大连估股科技有限公司版权所有。完整报告参考公司官方公号：估股）  |
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