巴菲特芒格谈能力圈 巴菲特、芒格、大道经常用能力圈这个概念，奇怪的是大家在提能力圈这个概念的时候，似乎都不愿意花时间去看看能力圈到底在说什么...

巴菲特、芒格、大道经常用能力圈这个概念，奇怪的是大家在提能力圈这个概念的时候，似乎都不愿意花时间去看看能力圈到底在说什么。整理一下巴菲特、芒格、大道相关的言论，便于大家理解吧。文章开始先把能力圈的主要内涵总结给大家：

1、能力圈就是知道什么是对的事，并有能力把事做对的范围；

2、能力优势是相对的概念，经营投资都需要找自己比别人更懂的领域。

3、诚实和客观看待自己的能力圈很重要。知道自己的能力圈边界比能力圈的大小更重要。

4、持续学习和实践，拓展和巩固能力圈。世界不停的发展和变化，持续拓展和巩固能力圈才能适应发展和变化。

5、获得成功的唯一方法是抓住能力圈里的机会。“我不是天才，我只是在某些点很聪明，而且只在这些点附近活动。”呆在自己能力圈的意思，是你要尽量找自己擅长的、有能力比较优势的事情干。

6、一个人的核心能力基本上和他的头脑相匹配，有时候你学到的是自己没有哪个能力，别勉强，别逼自己，非想要更高的能力，甚至脱离客观现实。知道自己没那个能力是好事，这样可以把这个机会筛出去。难就难在这里。有很多人希望能再进一步，结果却摔下了悬崖。

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问：我叫 Feroz Qayyum，来自加拿大。我的问题是：您成功地建立起了自己的能力圈，我们怎么才能像您一样，也建立起自己的能力圈？与您当年开始投资时相比，在今天的投资环境中，竞争远远更加激烈。如何在今天的环境中建立自己的能力圈？如果是您，您会怎么做？您会选择建立非常宽泛、覆盖面很广的能力圈吗？还是会选择构建更狭窄、但更有深度的能力圈，专注于某个行业、市场或国家？

巴菲特：是的，与我开始投资时的那个年代相比，在今天的投资环境中，竞争更加激烈。我当年开始做投资时，只是抱着《穆迪工业公司手册》、《穆迪银行业和金融业公司手册》，一页一页地翻，至少每家公司都扫上几眼，从中寻找值得进一步研究的。当年，我只是埋头大量阅读，看大量的公司，做大量的研究。我努力地寻找，我要找的是那种我确实具备独到而重要的知识和理解的公司，而绝大多数竞争对手看不懂。我也要通过研究得出结论，哪些公司是我自己看不懂的。一方面，我尽可能扩大自己的能力圈，另一方面，我也尽可能客观地认清自己的能力圈的边界。

1951年1月，在见到洛里默·戴维森之后，我知道自己能看懂保险生意。那天是星期六，他花了三四个小时的时间，给我讲保险行业，我觉得特别有收获。所以，回去以后，我接着深入研究。保险生意是我能看懂的，我的脑子在保险行业转得很快。

对零售业，我就不一样了，提不起来什么兴趣。查理和我都在同一个杂货店打过工，我们都没学到多少关于零售业的知识，不喜欢那么累的活。

（要建立自己的能力圈，）你也要像我这么做。你们现在面临的竞争更激烈。但是，你哪怕只在一个很狭小的领域比其他人都懂得更多，而且你能管住那种总要做些什么的冲动感觉，只是耐心地等待概率完全站在你这一边，投资仍然很好玩，只是比过去要难。查理，你说呢？

芒格：我认为，对于绝大多数普通人来说，最好的策略是掌握专长。一个医生，既是肛肠科的、又是口腔科的，谁敢找他看病？（笑）

通往成功的常规路径是掌握一门专长。沃伦和我走的不是这条路，因为我们更喜欢我们走那条路。我们走的这条路不适合大多数人。

巴菲特：我们当年寻宝更容易，找到好东西更容易。

芒格：我们是成功了，但运气占很大因素。

巴菲特：是的。

芒格：我们走的这条路不适合大多数人走。

巴菲特：我刚开始投资的时候，自己最了解的生意是保险业。那时候，我几乎没什么竞争对手。我去过宾州哈里斯堡的保险监管部门。我记得，有一次，我开车去那查找一家宾州保险公司的相关信息。那时候不像现在，所有信息都可以从互联网上找到。我到了那儿，我说我想了解某某公司，他说“你是第一个来了解这家公司的人。”那时候，竞争很少。

我还记得，我去过大概位于休斯顿街的标普图书馆。我去那家图书馆，索取各种无人问津的资料。图书馆里有桌子，可以坐在那查资料，但是除了我，空无一人。我那时候的竞争对手比现在少多了。

即使你只把一个小领域了解得很透彻，早晚有一天，你也能取得领先别人的优势。这正是 IBM 的老托马斯·沃森所说的：“我不是天才，我只是在某些点很聪明，而且只在这些点附近活动。”查理和我是这么做的，也许你也可以像我们这么做。

芒格：我们做投资，可是涉及了好几个领域，难度很大。

巴菲特：是，也有好几次，我们栽了跟头。

问：世界在变化，与 40 年前相比，当今世界变化的速度要快得多，以后变化的速度会更快。在这样的环境中，我们每个人是应该持续不断地拓展自己的能力圈，还是应该坚守自己固有的能力圈，即使坚守固有能力圈可能导致投资机会变少，也仍然坚守？谢谢。

巴菲特：显而易见，无论在什么环境中，投资者都应该拓展自己的能力圈。

芒格：如果有这个本事的话。

巴菲特：对，如果有这个本事的话。日积月累，我将自己的能力圈略微拓展了一些。

芒格：没这个本事的话，最好别轻举妄动。

巴菲特：是的，不能强求，比如说，我非要当物理学家。

芒格：当芭蕾舞团的领舞演员，这么说，沃伦，那画面！（笑）

巴菲特：那是你想的，我可没那么想。（笑）没错，类似的想法太离谱。话说回来，能力圈并不是不能拓展的。在我投资的过程中，我确实对几个行业有了了解，学到了一些东西。有些时候，我学到的是我没那个能力。知道自己没那个能力是好事，这样可以把这个机会筛出去。

世界会变，始终在变，每天都在变。投资因此才有乐趣。在世界变化的过程中，如果变化发生在你现有的能力圈范围内，你应该是最早、最清楚地看到变化的人，否则这不算是你的能力圈。

有机会拓展自己的能力圈，就应该去拓展。在与 Walter 和 Greg 共事的过程中，我从他们身上学到了一些东西，对能源行业有了更多的了解。与他们两人在能源行业的能力圈相比，我差远了。但是，与过去的自己相比，我知道得更多了。能力圈是可以慢慢拓展的。

根据我的观察，一个人的核心能力基本上和他的头脑相匹配。有的人天生有经济头脑，在赚钱方面，他们天生有那个能力，和智商没关系。人的头脑很神奇。有的人天生擅长下国际象棋、有的人天生擅长打桥牌。不一样的人，有不一样的能力。有的人，在一个领域里简直无所不能，在别的领域却愚蠢无比。

总之，你要持之以恒地提升自己的能力。只是别勉强，别逼自己，非想要更高的能力，甚至脱离客观现实。

问：为什么喜诗糖果的规模没有做到像玛氏或好时那么大？

巴菲特：是的。第一个好机会出现的时候，就一定要牢牢地把握住。我们运气好。我差点让喜诗糖果这个机会溜走。查理劝我别太抠，我们才买下来了。通过喜诗糖果，我们学到了很多。

芒格：是，没想到我们这些年来能新学那么多东西。如果我们没有继续学习，我们的业绩记录肯定远远不如现在。在每一个阶段，我们已知的东西都不足以将我们提升到下一阶段。难就难在这里。不信你想想看，有多少人希望能再进一步，结果却摔下了悬崖。

问：如何才能知道自己的能力圈？

巴菲特：关键是要有自知之明，在投资中如此，在投资之外也如此。我们还算比较了解自己的竞争优势圈边界。我曾经以为零售业很简单，在投资零售业的过程中，我做过超出了自己能力优势圈的投资。我当年买下伯克希尔也是个愚蠢的决策，但最后的结果还好。

芒格：认清自己的能力优势大小好像没那么难。1 米 5 的身高，别想成为职业篮球运动员。92 岁的年纪，别想在好莱坞的爱情片中当主演。300 多斤的体重，别想去莫斯科大剧院芭蕾舞团领舞。记不住牌，别想成为职业扑克玩家。

巴菲特：让你这么一说，我想做的都做不了。

芒格：能力优势是相对的概念。我很久以前就想明白了，我只要做一件事就行：找傻子做对手。好在傻子足够用。

股东：请问像我这样的年轻人如何定义和发展一个能力圈？

巴菲特：哦，是的，这是个好问题。我想说的是，如果你对自己的能力范围内的事情有疑问，那就不是你的能力圈。

换句话说，我会看下企业的名单，我敢打赌你可以理解一个可口可乐装瓶厂，你可以了解可口可乐公司，你可以理解麦当劳。

你也可以在一定程度上理解通用汽车公司。但你可能无法对它进行估值。

有各种各样的生意。你当然可以理解沃尔玛。但这并不意味着你是否能够决定价格应该是多少——但你了解沃尔玛。你同样也可以理解好市多。

如果你买入了你的朋友正在买入的东西，或者你听其他人都说会赚很多钱而买入，而你不知道它到底是干嘛的，你也不确定你是否理解——那并不是你的能力圈。

你知道，我的意思是，乖乖呆在能力圈里混，总比小心翼翼的在钢丝绳上行走要好。

你会在这个圈子里找到很多东西。我的意思是，能力圈小并不可怕。我想说我的能力范围很小，但也足够大了。你知道，我总能找到一些东西。

当有人向我提到Larson-Juhl（前文有提到，一家定制相框公司）的时候，那是在我的能力范围之内。我以前甚至没有想过，但我知道它就在我的能力圈里。我是说，我可以评估类似这样的生意。

如果我接到电话——前几天我接到一个大型金融公司的电话。我理解他们的工作，但我不理解公司内部发生的一切，我也不确定我是否能够在独立于使用伯克希尔的信用以外，持续地为它提供资金，等等。

因此，即使我能理解他们所做的每一笔交易，我也不认为整个企业或其运作一定在我的能力范围之内。

查理？

芒格：是的，我认为如果你有能力圈，你几乎会自动地感觉到能力圈的边缘在哪里。因为毕竟，如果你不知道它的边界，它就不是你的能力圈。所以，我认为你问了一个几乎能自圆其说的问题。

我的猜测是你知道你完全有能力在你熟悉的各种领域做什么。但确实有很多其他的领域，在那些圈子里，很多事情会超出你的深度认识。

我的意思是，如果你没有接受过任何训练，你就不会尝试和鲍比·菲舍尔下棋或者在高空飞人上做特技。

我猜你很清楚自己能力的界限在哪里。我想你可能也很清楚你想把边界延伸到哪里。你必须通过努力，包括练习来扩展边界。

巴菲特：当然，伯克希尔的一个缺点是，查理和我，我们的圈子基本上是重叠的，所以你根本不会得到两个更大的、完整的能力圈，但这就是伯克希尔的方式。这可能也是我们相处得这么好的原因。

问：我从 1999 年开始投资，交了很多学费才明白要买入并持有，才明白不为价格波动而焦虑，才明白安全边际的重要性。我终于明白了，好像只要做好两件简单的事就可以了，一个是估值，一个是安全边际。

巴菲特：问得很好。我刚开始做投资的时候完全不知道如何给公司估值，我从本·格雷厄姆那学会了如何用估值的方法捡烟头，可惜后来烟头消失了。查理教会我看公司的可持续竞争优势。重要的不是能力圈多大，而是知道自己的能力圈边界。先看看你身边的生意，多问一些关于生意的问题。你想想有哪些公司是你想买下来的，哪些具有竞争优势。你可以和别人讨论，好公司好在哪，烂公司差在哪。虚心请教别人。你可能会惊讶我对很多公司一无所知，目标是找到20年之后还活着的公司，并具备安全边际。你必须认识到自己的能力边界。六七年前，我发现了韩国股票特别便宜，很多公司都达到了我对安全边际的要求。我买了 20 家分散投资。

芒格：显然，你如果想在竞争的事情上具有优势，你必须努力思考、大量的练习。周围的世界一直在变化，竞争对手都在学习，因此你必须一直坚持学习。每天上床睡觉的时候，你都要比这一天起床的时候更聪明。你努力掌握你准备去做的事，这么做的人几乎不会输，极少有失败的例子。你的进步可能缓慢，但你要确定在进步。

问：我听你说过很多次，你不懂科技，你依赖比尔。这很好。我从今年的电影中看到你在学习，所以这很好。我也很想知道您到目前为止了解到的其他信息技术公司的情况，例如BM、Sun Microsystems、Oracle、Dell、EMC和Intel。

巴菲特：我所学到的是我知道我不知道，我知道我不知道的就足够做出投资决定。
查理和我的能力范围延伸到评估多种类型的业务，但有很多业务我们无法评估。其中一些，我认为很少有人能做出正确的评价。
我的意思是，你只是进入了这样的商业领域——在那里，未来很可能与现在不同，也许有些人对此有很好的见解，但我们肯定没有。


我们最擅长的业务是，我们可以判断其五年后、十年后，它们会看起来和现在很像。它们规模会更大。它们会做不同的事情，但基本原则是一样的。
五年后，伊斯卡将成为一家更大的公司。它可能是一个更大的公司，我们可能有机会进行有趣的收购。但你在那里看到的，基本面是不会改变的。人们的思维方式不会改变。
我可以说出一些必将发生巨大变化的企业。我的意思是，当你想到电信业务在过去15年或20年里发生了多大的变化时，这是令人吃惊的。即使是事后来看，也很难弄清楚，你知道，谁会赚到所有的钱等等。这只是比赛太艰难了。
查理说，“我们公司有三个箱子：In、Out，too Hard。”(笑声)
很多事情最终都被归为"太难”一类，这并不会让我们感到困扰。你知道，我们不需要把每件事都做得很好。
如果你去参加奥运会，你知道，如果你百米跑得好，你就不用投铅球了。如果你百米跑得足够快，其他人可以投掷铅球，你仍然会得到一条金丝带。
所以，我们努力保持在能力范围内。
老汤姆·沃森很多年前说过，"我不是天才，但我在某些点上很聪明，那么我会呆在这些点上。"
这真是太聪明了。我们发现，我们的许多经理人并不认为他们能解决世界上的所有问题，但他们把自己的企业经营得非常好。
你不想——弗兰克·马丁提到了Forest River。你不想去和皮特:利格尔和他的生意竞争。他会打败你的。他非常非常非常棒。
但他不会过来告诉我们如何经营保险业务，因为那不是他的游戏。
我们寻找那些在他们理解的事情上非常擅长的人。我相信，对于你提到的英特尔，我们一点也不会感到自卑。
英特尔诞生的时候，我几乎在场，因为我是格林内尔的董事会成员，而鲍勃·诺伊斯是格林内尔的董事会主席。我们购买了——在格林内尔——价值30万美元的原始股。
而且，你知道，我知道鲍勃一直是一个非常非常聪明的家伙，但我不会有最微弱的想法如何评估英特尔的未来，然后，结果是我现在真的没有拥有它。
我认为，在过去几年中，他们在与AMD的合作中以及在他们的业务中发生的事情中，自己可能也有一些惊喜。
但五年后会是什么样子，我不知道。我不太确定，如果你在这个行业，你能否会确切地知道五年后会是什么样子。有些生意是很难预测的。

问：查理，请问能力圈的边界该如何定义？

芒格：每个人不一样。一定要知道什么是自己能做到的，什么是自己做不到的。当概率不站在我一边的时候，我从来不赌。

无论是赌马、赌博，我都没输过钱。概率不站在我一边，我根本不玩。哪怕只是休闲娱乐，如果概率对我不利，我都不愿参与。

有时候，我也和比自己水平高的对手打桥牌，但我只是为了向高手学习。不是为了学点东西，我才不和高手打呢。我就是不喜欢和概率做对。

还有一个有意思的故事。我再讲一个。我知道洛杉矶有个人专门做杠杆收购。他已经做了 35 年了，取得了年均 35% 的收益率。

他也是只收购服务类公司。他的做法不是买入 100% 的股份，然后从中拿出 10% 来激励管理层。他总是只买 60%，把其余 40% 的股份留给公司创始人。

他不买别的，专门买服务类公司。他对服务类公司了如指掌。服务类公司，大家都知道，像存货、应收账款这些麻烦事儿都没有。戈尔投资服务类公司赚了，我说的另外这个人，用杠杆收购的方式，也在服务类公司上赚大了。每年 35% 的收益率。

他是个很聪明的人，让原来的管理层保留大量股份，让他们不单纯把自己当成员工，原来的管理层对公司更了解，能和他一起合作。他这么做很聪明。主要是他只投资服务类公司，对服务类公司的了解比别人更多。

我还知道有这么个人，他不做别的，只做邮件和互联网目录邮购公司。他也是搞杠杆收购。他都做了很多年，长期收益率在每年 20% 以上。他比别人更知道如何吸引客户，他对邮件和互联网目录邮购公司的了解比谁都多，他真是个行家。

我讲了两位专家，两个人精通不同的专业领域，都是内行，都很成功。有启发吗？我一直都是这么讲的，专业化往往是最该走的一条路。我个人比较喜欢广泛涉猎，但是专精一门的人往往能取得更大的成绩。专精一门的人比别人懂的都多。

能力圈培养

一、能力圈知识复利

股东：哦，我只是想知道，对于我们这些坐在桌子另一边的人来说，我们得到了铺天盖地的信息。我想知道你们两个是怎么做到的——你们只是读年报、读10-K、和别人聊天，然后忽略了其他一切事情?你是怎样理智地跟踪每一件事的呢?

巴菲特：嗯，我们不需要记录所有的事情。但在某种程度上，评估企业——大型企业——的美妙之处在于，这些都是累积的。我的意思是，如果你在40多年前开始做这件事，你就已经对很多行业有了一定的了解。

开始的时候你不需要掌握很多行业的估值知识。你可以从了解一些重要的行业开始入手。总共大概也就只有75个重要行业。你可以逐步了解这些行业是如何运作的。

你不必每天都重新开始，不用咨询电脑，你什么都不用咨询。

所以，评估企业价值可以享受知识日积月累的优势。你掌握的企业估值知识会随着时间的进展而点一点地增加。

为什么我们决定在1988年购买可口可乐的股票?这可能是知识一点点积累的结果。经过几十年的积累，这些点滴的知识汇成了大河，让我们能看到可口可乐的价值。

可口可乐是一家伟大的企业。这也是我们为什么喜欢不会发生太大变化的企业的原因之一，因为对这些企业而言，过去的历史是有用的。

《1997年伯克希尔股东大会问答》

二、历史分析和对比分析

股东：我读到文章说你和数字打交道的本事非常好，你能心算。我是学数学的，但对于企业我懂的很少。我该读些什么或怎么做才能学会更好地投资呢?

巴菲特：高等数学在投资中没有用处。不过理解数学关系，能够进行所谓的量化或数字化，一般是有帮助的。

当某个领域的某个东西还关联到其他领域的什么东西的时候，那些能告诉你何时行得通，何时行不通的技巧是有用的。

不过这并不需要极强的数学能力。这需要一定的数学意识和计算能力。我认为能够看到这一点是有帮助的。

我想，查理和我在阅读一家企业的资料时，总是会将其与别的几十家企业相比较。我们已经习惯成自然了。你应该总是以某种方式进行排序和筛选——这就像棒球中的球探，在考虑一个棒球运动员与另一个球员对抗时会怎么样。试想，你只有一个特定的号码，然后想着，“一个人可能更快，一个人可以打得更好”等诸如此类的事情。它总是在你的脑海中，你在以某种方式排序和选择。

我觉得最好的方式莫过于大量阅读。假如你每年读几百份年报而且读过格雷厄姆和费雪等人的书籍，那么很快你就能够看出你面前的企业是好是坏了。

查理？

芒格：我想，要相互比较企业，美国能找到的最好的数据应该要数《价值线》(Value Line)上的数据了。

巴菲特：我同意。

芒格：《价值线》的数据覆盖15年，它是对美国很多大企业最好的一步到位的描述。我无法想象投资行业中持有普通股的人有谁的书架上会没有《价值线》。

巴菲特：假如你对各种行业中的不同企业都心里有数，那么你就有很好的背景知识进行衡量。

假如你从没看过棒球赛，也没看过统计数字，那么你怎么能知道0.300的打击手是不是一个优秀的打击手呢?

你要知道你所考虑的目标处在拼图中的什么位置。《价值线》每13周提供一次数据，假如你浏览这些数据，那么你就能对美国企业长期情况心中有数。

芒格：顺便说一下，我根本不看《价值线》的时间性评级和股票评级。

巴菲特：那些评级没有任何意义，它们列出来，实在是太糟糕了。重要的是统计资料，而不是——

芒格：我希望能够看到尽可能久远的数据，可是他们只提供过去15年的数据。

巴菲特：不过我把旧杂志保存起来了。（笑声）

芒格：你知道，我希望我在办公室里也有，但我没有。

巴菲特：查理和我都喜欢研究历史，可能我更喜欢一些。假如我现在考虑买可口可乐，我就会去找20世纪30年代《财富》杂志对可口可乐的报道。

因为我喜欢能有大量历史资料在手头，这些历史资料可以让我知道企业在长期是怎么演化的，什么东西没变，什么东西变了，等等所有的一切。

我们试图买进永久持有的企业，如果你也持这种思路，那么你可能也需要回顾历史资料，看看永久持有会是什么样子的。

摘自《1995年股东大会问答》

三、巴菲特教你读财报

股东：我知道你读了很多很多的年报。我很好奇，如果你愿意和我们分享，你读这年报的目的是什么。

但我更好奇的是——因为我想我知道你在读什么——如果有任何披露——任何进一步的披露——你希望看到公司在他们的财务报告中披露什么，或者SEC要求在财务报告中披露什么，或者代理或与股东的其他沟通中披露什么?这对你和芒格先生都有好处？

巴菲特：我想知道的大部分东西SEC都无法规定公司必须在年报里写出来——我想尽可能多地知道管理者是什么样的人、对公司怎么想、公司的真正情况怎么样。

假设有一家我持一半股份的公司，而我去年不在公司里，我的合伙人写给我一份报告书。我理想中的年报应该和这份报告书一样，应该告诉我去年发生了什么，他认为将会发生什么。我认为年报应该传递这些信息。

SEC要求公布的资料包含很多信息。有些信息很有帮助。但是年报背后的真正意图是什么呢?假如年报是公关文件，那么我就没多大兴趣。我不知道有什么方法能让SEC迫使管理层写出我说的那种理想的年报。但是那种年报是我寻找的目标。

在我阅读年报的时候，我试图从总体上理解各种企业在发生什么。

假如我拥有一家公司的股票，该公司所在领域中还有8家其他的公司。我希望这其他8家公司的年报也能寄给我一份。除非我知道其他8家公司的情况，否则我怎么能理解我的公司的情况如何呢?

我希望能知道市场份额、利润、利润变化趋势等等所有这些东西。除非我知道这个行业的其他公司都在做什么，否则我不可能成为一个聪明的所有者。因此，我试图从一份报告中获得这些信息。

假如我考虑对某家公司投资，我会试图用放大镜观察它的业务和运营业务的人。

多年来，在伯克希尔作商业决策的时候，我发现阅读大量报表很有帮助。

假如我们把一家企业完全买下来，为了知道其情况如何，我宁愿将其竞争对手的股票也挨个买上一些。我想明智地衡量经理人的业绩。除非我了解整个行业的情况，否则我是无法明智衡量的。

在全靠“附加消息”的情况下，你的投资业绩其实可以非常出色。我也不知道内部消息有多大用处。

我们周围有各种各样的关于企业的“附加消息”。你用不着能理解所有的东西。你只需要理解你考虑投资的那家企业。你能够理解，而且这件事必须得你自己去做，没有人能去替你理解。

照我看来，你不能指望从华尔街的报告中得到任何东西。你得自己去分析。我不记得我曾经从华尔街的报告中得到过任何投资点子。不过，我们从年报中发现了很多投资点子。

查理?

芒格：阅读一份年报要花不少时间，即使相对简单的企业的年报也要不少时间。假如你要真的理解年报，其实并不那么容易。

巴菲特：对。一般而言，对我们真正感兴趣的企业，我们知道哪些内容可以跳过去，哪些内容要去阅读，我们读一份年报大约需要45分钟或1小时。

假如某个行业有6或8家公司，那么我们就需要6至8小时。另外还有季报等等很多其他材料需要阅读。

研究企业的方法就是吸收关于这家企业的信息，判定哪些信息有用，哪些信息没用，将孤立的点连接起来。这就是研究企业。

你不可能依靠观看图标上的数字上上下下或者阅读市场评论，期刊杂志或任何类似的东西来研究企业。那是没用的。你必须理解企业，这就是秘诀所在

《1996年伯克希尔股东大会问答》

三、运用费雪的调查方法

股东：我的问题是关于菲尔·费雪所说的调查方法。当你发现了一个业务，你认为需要进一步调查时，一般你需要花多少时间呢？

巴菲特：这个问题的答案是，现在我几乎什么时间都没花，因为我过去已经这样做过了。资本配置的一个好处是你做的很多事情都是累积的，这样你就能从之前做的事情中获得持续的回报。

到目前为止，我对伯克希尔哈撒韦公司的大多数可能感兴趣投资的公司都相当熟悉。

当我开始的时候，在很长一段时间里，我经常做很多菲尔·费雪所描述的事情——我遵循他的方法。但我不认为你能做太多。

现在，在你准备对某件事深入调查时，你应该先有80%左右的认识。我的意思是，你肯定不希望用费雪的方式去追踪每一个想法，所以你应该有一个强有力的假设。

就像一个篮球教练在街上碰到一个七英尺高的人——你才会开始对他各方面开始感兴趣：你必须弄清楚你是否能让他留在学校，他是否身体协调，以及诸如此类的事情。这些都是费雪的调查方法所要求的细节。

我相信，当你对整个行业，尤其是公司有了一定的了解后，你会发现，没有什么比先读一些相关的资料，然后走出去，和竞争对手、客户、供应商、前雇员、现在的雇员等等进行交流更有意义的了。

你会学到很多。并且这应该是最后的20%或10%。这种方式不会让你太累，因为你一般都是从一个你认为经济状况良好的公司开始——在那里他们看起来像7英尺高，然后你可能想用一个会否定你最初草率的假设的角度去开始调查。

或者如果你证实了你的假设，那你的认识可以更强烈。早在上世纪60年代，我就在美国运通(American Express)做过类似的事情，而实际上，这种调查做法极大地增强了我对美国运动这种感觉，我买的股份越来越多。

如果你和一群业内人士交谈，问他们最害怕什么竞争对手，为什么害怕他们，诸如此类的问题。你知道，他们会用安迪·格鲁夫的银弹来对付谁等等，你会学到很多。

当你进入这个行业的时候，你可能会比业内的大多数人更了解这个行业，因为你会带着一个独立的视角去看这个行业，你会倾听每个人说的每件事，而不是带着这些先入为主的观念进来，过一段时间后，只是听你自己的真相。

我建议这么做。但我不再经常这样做了。我近几年只做过几次，我也曾在年度报告中谈到——当我们决定保留美国运通，并决定在1994年换普通股的时候，我和弗兰克·奥尔森谈话的时候我用的是费雪的调查方法。

我找不到比弗兰克·奥尔森更好的人了。弗兰克·奥尔森，经营着赫兹公司，在联合航空公司有丰富的经验，天生就是一个营销家。我的意思是，他很懂生意。当我问他美国运通卡有多强大、它的优点和缺点是什么、谁会在它之后出现等等问题时，他可以在五分钟内给我一个答案，并且这将比我在数小时或数周的调查研究完成的更好。

在美国运通这个案例中，你可以向别人学习。而弗兰克就是美国运通的使用者。弗兰克在经营赫兹汽车时，曾经以X%的价格向美国运通付费。而弗兰克其实并不喜欢付钱，那他为什么要付钱给美国运通?如果他付的比Master Charge或Visa多，他为什么要付更多?那么付那么多钱，他能做些什么呢?

你只需要一直问问题。我想戴维·戴维森(Davy Lorimer Davidson)在视频中解释了这一点。我非常感谢他这样做，因为这对他来说是一次真正的努力。

但那确实是我1951年在华盛顿拜访他时所做的，因为我想弄明白为什么人们会选择GEICO而不是他们已经在保险的保险公司，以及这种优势有多持久。

你还能利用这个机会问什么?我问了他很多问题，而他给了我很棒的答案。这次对话，在很大程度上改变了我的生活。所以在这一点上，除了戴维，我没有什么好感谢的。

对于费雪的调查方法，这就是我的建议。

四、从伟大商业杂志学习

股东：……我的问题是，我没有接受过会计和金融方面的正规教育。我想从你那里得到一些建议，关于自我教育的方法和一份基本文本的阅读清单，很明显，从伯克希尔哈撒韦公司的年度报告开始。谢谢你！

巴菲特：你问的问题很好，你知道，在会计和金融方面，自学的最好方法是什么?

我从很小的时候就对它很感兴趣，我的方法是去奥马哈，我最初的方法是去奥马哈公共图书馆，把所有关于这个主题的书都拿出来。我学到了很多——(笑)——在这个过程中我也学到了很多不真实的东西。我对绘制图表和购买股票非常感兴趣。

但是我通过大量的阅读来完成，但是对我来说很容易，因为，你知道，这就像去看棒球比赛之类的。

说到具体的会计教材，我想你可能想读一些更好的，甚至是已经发表的杂志文章或者报纸上的文章。

上面有一些关于会计的好观点。

查理，你能想到什么具体的或我们能推荐的东西吗?

芒格：我想我们俩从伟大的商业杂志中学到的东西比我们在其他任何地方学到的都多。这是一种获得丰富商业经验的简单快捷的方法，只需要浏览一个又一个问题，涵盖各种各样的业务。

如果你养成了这样的思维习惯，把你正在阅读的内容与正在展示的基本思想结构联系起来，你就会逐渐积累一些投资方面的智慧。

我认为，如果你不大量阅读，就不可能成为一个范围广泛的优秀投资者。我认为没有一本书能帮你做到这一点。

巴菲特：是的。你可能会考虑挑选5到10家你觉得非常熟悉他们产品的公司，也许是这样，但不一定对他们的财务状况和所有这些都非常熟悉。

挑出一些公司的相关信息，这样至少你能够了解些什么——如果你了解他们的产品，你就知道这个行业本身发生了什么。然后，你知道，得到很多年度报告。并且，你可以通过互联网或其他方式，获取所有已经在上面写了5年或10年的杂志文章。

让自己沉浸其中，就好像你要去为公司工作，或者他们把你聘为首席执行官，或者你要买下整个公司。我的意思是，你可以用任何一种方式来看待它。

当你熬过这一关的时候，问问自己:“有什么是我不知道却需要知道的?”

回到很多年前，我四处走动，和竞争对手交谈，总是这样。和公司的员工交谈，问一些类似的问题。事实上，当我第一次在GEICO见到我的朋友洛里默·戴维森时，我就是这么做的。但我一直在问他问题。

这就是它的本质。你知道，如果我对ABC公司感兴趣，我会问其中一个问题，我会去XYZ公司，试着多了解一些。现在，你得到的信息是太多了，你要学会辨别它。

本质上，你是一名记者。我的意思是，这个过程很像在报道新闻。如果你问了足够多的问题——安迪·格鲁夫在他的书中有——你知道，他谈到了银弹。

你对竞争对手说，“如果你有一颗银弹，你只能把它射穿你的一个竞争对手的脑袋，你会选哪个?为什么?”随着时间的推移，如果你问这样的问题，你会学到很多东西。

你问XYZ行业的某个人，你说，“如果你要离开公司10年，你必须把所有的钱都投到你的一个竞争对手身上——你的一个竞争对手的股票，而不是你自己的——你会投哪个?为什么?”不停地问，问，问。

你必须以某种方式对你得到的答案进行折现，但是你的头脑中会有很多东西，然后你就可以用它们来重新规划你自己的思考——为什么你要这样或那样评估这个公司。

会计，你只是需要慢慢来。你甚至可以选修一些这方面的课程。但最重要的是弄清企业是如何运作的。

我会怕谁吗?如果我们经营GEICO，我们会担心谁?我们为什么要担心他们?我们想让谁来解决这个问题呢?我不会告诉你的。(笑声)

你一直在问这些问题。然后你去找那个人，他们想要把银弹穿过去，然后找出他想把银弹穿过去的人。就像谁唤醒了欧文·柏林歌里的号手?

这就是你的方法。你——你将一直在学习。

你可以和现在的员工、以前的员工、供应商、用品供应商、分销商、零售商交谈，有客户，各种各样的人，你会学到很多。

但这是一个调查过程。这是一个新闻过程。最后，你想写故事。我是说，你在搞新闻事业。六个月后，你想说XYZ公司值这么多钱，你就可以开始写故事。

有些公司很容易写故事，而另一些公司则很难写故事。我们试着寻找那些简单的。

查理？

芒格：对于以摘要形式列出的上千家大型企业的历史，我认为《价值线》本身就是一个类别。那一卷真的讲述了很多关于我们最好的公司的历史。

巴菲特：是的。如果你看一下，有1700个。如果你看每一页，你会看到在股本回报率方面发生了什么，在销售增长方面，(听不清)所有的事情。

然后你说，“为什么会发生这种事?谁让它发生的?未来10年会是什么样子?”因为这才是你真正想要弄明白的，不是价格图表，而是关于商业运作的图表。

你试图在脑海中打印出未来10年的价值观。有一些公司，你可以做一个合理的工作，还有一些公司，只是太苛刻了。但这就是游戏的意义所在。

如果你对它有一些偏好，它可以是很多乐趣。这个过程和你得出的结论一样有趣。

芒格：当然，当他谈到原因时，他说的是什么——这是最重要的问题。这不仅适用于投资。它适用于整个人类经验。

如果你想变得聪明，你必须不断问的问题是:为什么?为什么?为什么?为什么?

你必须把答案和深层理论的结构联系起来。你必须知道主要的理论。这有点费力，但也很有趣。

摘自：1999年伯克希尔致股东的信

巴菲特能力圈语录和大道注解

1、我们之所以取得目前的成就，是因为我们关心的是寻找那些我们可以跨越的一英尺障碍，而不是去拥有什么能飞越七英尺的能力。

段：这个说的也是能力圈的问题。经常看到人们在讨论本身一头雾水的投资概念，让我常常想起这话。

2、投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。

段：大概智商高的人未必知道自己的能力圈边界在哪里，但智商高的人可能往往容易越出自己的能力圈。

3、市场就像上帝一样，帮助那些自己帮助自己的人，但与上帝不一样的地方是，他不会原谅那些不知道自己在做什么的人。

段：所以不懂的东西不要碰。

4、我只做我完全明白的事。

段：不懂不做。

5、不同的人理解不同的行业。最重要的事情是知道你自己理解哪些行业，以及什么时候你的投资决策正好在你自己的能力圈内。

段：知道自己能力圈有多大比能力圈有多大要重要的多。或者说，即使能力圈很大的人，在能力圈外也是会很惨的。

6、很多事情做起来都会有利可图，但是，你必须坚持只做那些自己能力范围内的事情，我们没有任何办法击倒泰森。

段：还是说要呆在能力圈内。呆在能力圈内说起来容易，但大多数人做不到。

7、对你的能力圈来说，最重要的不是能力圈的范围大小，而是你如何能够确定能力圈的边界所在。如果你知道了能力圈的边界所在，你将比那些能力圈虽然比你大5倍却不知道边界所在的人要富有得多。

 段：还是能力圈。

8、任何情况都不会驱使我做出在能力圈范围以外的投资决策。

段： 还是能力圈。

9、我是一个非常现实的人，我知道自己能够做什么，而且我喜欢我的工作。也许成为一个职业棒球大联盟的球星非常不错，但这是不现实的。

段：还是能力圈。

10、对于大多数投资者而言，重要的不是他到底知道什么，而是他们是否真正明白自己到底不知道什么。

段： 还是能力圈。we don't know what we don't know.

11、一定要在自己的理解力允许的范围内投资。

 段：还是能力圈。

12、如果我们不能在自己有信心的范围内找到需要的，我们不会扩大范围。我们只会等待。

段：还是能力圈。要耐心等待自己能力圈内出现投资目标（包括在能力圈内积极寻找）

13、投资必须是理性的。如果你不能理解它，就不要做。

段：不懂不做，其实还是能力圈。

14、我们的工作就是专注于我们所了解的事情，这一点非常非常重要。

段：还是能力圈