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“这是新能源大爆炸的第323篇原创文章” 宁王之下是寸草不生，还是别有洞天，二三线锂电池厂商的年报值得看一看。 前阵子咱们才追踪了国轩高科，原因是它的一个主要逻辑可能要被证伪：大众中国高层变动很可能意味着大众集团的电动化转型遭遇了困境，而国轩的一个主要逻辑就是它和大众的深度绑定。 当然了，咱们只是根据新闻进行的推测，并不代表大众就一定遇到了挫折，但假设大众电动化转型遇到问题，国轩高科的长期发展自然会受到影响。所以它的年报出来，更值得看一下，尤其是在客户拓展方面。 01 国轩高科年报简评 21年20营业收入103.6亿元，同比增长54%；归母净利润为1亿元，同比降低32%；扣非净利润为-3.4亿元，同比下滑45%；毛利率为18.61%，同比下滑6.62个百分点。 又是一个增收不增利的财报！ 好在，对于新能源汽车比较关注的朋友对锂电池厂商增收不增利应该都没啥意外的，毕竟去年锂电池上游原材料的价格上涨有多疯狂，都很清楚。 基本上，除了宁王这样的行业巨无霸，拥有超强的规模优势和行业地位，才能保持一定的成本优势，尤其是可以将成本压力向下游进行传导。 而绝大多数二三线厂商，要规模没有规模，要话语权没有话语权，就是一个苦逼的中间商，只能承受上游和下游双方面的压力， 毕竟，如果它敢涨价，大概率就要丢订单，为了保持自己的市占率，也只能独自承受涨价压力。 基本上二三线的这些锂电池厂商都是一个样，包括亿纬锂能、欣旺达、孚能科技、鹏辉能源等，实力越是弱小越是如此，这一点，此前市场其实已经有预期了，增收不增利，无需大惊小怪。 leo 比较好奇的是它的客户构成，毕竟此前也说了大众汽车的发展潜力会对公司产生影响。不过实际来看，它的客户结构是比较分散的，前五大客户只占了营业收入的36%。
要知道欣旺达、亿纬锂能，尤其是孚能科技都高很多，即使强如宁王也就30%出头。 理论上，客户结构越分散，从企业经营角度而言越安全，但实际上，对于营收体量相对较小的二三线动力电池企业，咱们应该换个角度看：客户结构太分散，也就意味着它没有摊上真正的大客户，尤其是几个头部新能源汽车企业。 毕竟，现在的新能源汽车行业，行业集中度是比较高的，特斯拉一骑绝尘，比亚迪厚积薄发，三大新势力凶猛崛起，二三线厂商来势汹汹，还有一种传统燃油汽车快马加鞭。 只能说国轩高科的客户分散，有好有坏，至少对于市场而言，假如能摊上特斯拉，即使客户机构超级集中，也比现在要好。 这一点，从国轩目前的客户情况就可以得到验证：国轩的客户包括上汽大通、江淮汽车、奇瑞汽车、长安汽车、吉利汽车、长城汽车、零跑汽车、威马汽车、 合众新能源等。 目前国内，乃至全球最有影响力的几个新能源汽车企业都不在名单里....... 而且如果对这些厂商了解的比较多就知道，它们的新能源汽车车型普遍都偏低端，这不止会限制国轩的销量，要知道，前段时间，由于上游原材料涨价太猛，很多低端新能源车型卖一辆亏一辆，甚至很多车企都停止接受低端新能源汽车的订国轩的订，更不要说，订单中，低端车型占比太高，也会明显限制公司的毛利率。 毕竟越是低廉的价格，就越决定了车企对于成本的管控会更加关注，势必会加大对中游锂电池厂商的压榨。 从去年毛利率的变化就可以看出来了。 21年20毛利率18.61%，相比年2020大跌6.62%，分季度看更是一路下行的水平。
当然了，毛利率下降，是整个动力电池行业的问题：一方面是上游原材料疯狂涨价，另一方面，行业竞争越发激烈，毛利率的下降就是必然的，连宁德时代都下降了，更不要说是国轩高科了。 02 全面受益于行业大发展 销量方面，21年20公司实现动力电池销量约16GWh，根据GGII 数据，公司电池装车数量接近40万台，国内排名第三，市占率高达11.2%。不过根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，公司动力电池装机量为8.02GWh，国内排名第四，市场占有率达5.2%，第三名是中创新航，公司比中创新航的装机量少1GW左右。 对于2022年的产能规划，则将突破100GWh，到2025年突破300GWh，不可谓不激进。 而且公司的国际化程度正在提升，21年20，公司海外营收为5.28亿元，同比增长232.58%，占总营收的5.1%，较上一年再次翻倍。 从营收和出货量都可以看出公司，在去年大环境蓬勃发展的情况下，公司并没有被行业给甩下，保持着不错的发展势头。 虽然去年利润不行，但经营现金流却非常不错，去年超过10个亿，同比大增54%，加上大众的定增资金到账，现在国轩手里的现金高达114亿，手中有粮，心中不慌，可以应对很长一段时间行业的竞争了。 合同负债方面达到了5.61亿，更是同比暴增355%，行业的火爆程度可见一斑，都抢着付钱预定产能。 研发方面，21年20投入了6.44亿，研发费用率为6.22%，属于比较高的，而且今年一季度研发投入继续增加，总共投入了1.9亿元，同比增长了142% 。公司研发人员数量为1918人，同比增长41.76%，其中硕博占比70%。 总的来说，国轩高科的这份财报，感觉不好也不坏，亮点和缺点都比较明显，考虑到净利润的问题，主要还是遭遇了行业系统性问题，所以公司的未来主要还是看行业的发展，能否从后面的竞争中脱颖而出，就要看国轩后面自己怎么做了。 在之前初次覆盖它的时候，咱们就说了，作为行业里的二线企业，国轩不论是在行业历史、经验，乃至上下游的布局等，都还是不错的，在下游车企都尽量扶持二线动力电池企业的大趋势之下，它面临不错的机会。 21年20的年报看下来，确实也是明显受益于大盘子的，甚至前阵子还收到了吉利未来3年的订单，预估总量为12.6万套，包含微面、轻卡、增程三大品类。 关键是，经过过去一轮的暴跌后，不到500亿的市值，终于不会像之前那样，总是担心预期拉满的风险了！ |
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