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昨天宁德时代发布了半年报，而且同时还公布了《2023年限制性股票激励计划（草案）》  我详细看了这份草案，这个计划拟向激励对象授予1259.5589万股限制性股票，约占股本总额的0.2865%，首次授予的激励对象共计424人。 意思是这424人是对公司经营业绩和未来发展中起重要作用的管理人员，每股约112元。 下面是重点：  如上图所示，激励分五期进行，而且每期有对应的考核目标。 第一个归属期目标是2023年营业收入值不低于3800亿元。 按照半年报，2023年上半年营收1892亿，那么意味着下半年营收要1908亿，略高于上半年。 大家猜一猜难度大不大？ A：难度大 B：难度小 C：无鸭梨 这个选择题，其实就等于是在给宁王估值。 关于宁德时代基本面的深度分析，我已经发布过多篇文章，本文主要从最近发生的关键事情，补充一些信息，由此来判断，上面这道题，到底该选哪一项。 一、海外业绩 随着全球经济的持续低迷，“内卷”这个词不但在中国很火，在其他很多国家同样是热门。 常规的产业链发展模式，一般都是先从本国萌芽，然后依靠内需发展到一定程度，有了基本实力后，再努力走出国门。 当然像我国“传音股份”一开始就跑到非洲去做手机的企业，还是少数。 任何一个产品，如果能在本土大范围应用，就已经算是成功。 比如典型的比亚迪，我国新能源汽车第一，几乎全靠国内市场。  如果还能走向全世界，那将是极大的成功。 典型的是苹果，几乎全世界每个国家都有人在用。 如果该产品所属行业正在快速发展，该吃肉的吃肉，该喝汤的喝汤，一片歌舞升平景象。 可是一旦该行业发展速度放缓，或者发展速度比不上产业规模扩大速度，也就是所谓的“产能过剩”，那么意味着“内卷”来临。 这个时候唯一的办法就是卷出国门，去抢国外的市场。 任何行业的龙头，都有责任和义务带领整个本国产业，去和国际巨头竞争。 有人或许会奇怪，为什么有责任和义务？我在国内一家独大不香吗？ 因为国内市场培养了你，国内人民养活了你，国内产业链壮大了你，赚钱当然是应该的，但是扩大产业规模，带动产业经济，当然更是成功后应该做的事情。 如果所有人所有企业，都只在窝里斗，其实是一种悲哀。 那么我们的“宁王”，当然必须要有王者风范。  宁德时代很早就开始在海外布局，尤其是近两年，海外业绩可以说是广大投资者最关心的问题。 因为大家都知道国内无敌，更大的增长空间，当然是国际市场。 显然宁德时代也没让大家失望。  如上图所示，2023年上半年，总营收1892亿，境外电池业务营收近657亿，同比增长195%。 这个表现已经离2022年整年境外收入769亿不远了。 重点是2021年境外收入才279亿，增长确实太快了。 按照目前的装车量，已经远远超过日韩公司，全球市场份额在不断扩大。 虽然这是一个大大的好消息，但是宁德时代面临的挑战也并不小。 几天前的7月22日，有这样一个消息：“美国众议院两个委员会正在对福特汽车与宁德时代的合作关系展开调查”。  关注宁德时代的朋友应该都知道这个事情。 在今年年初的时候，福特准备投资35亿美元，在密歇根州建工厂生产电池。 宁德时代不出钱，用技术入伙。 原本是一件双赢的好事情，美国企业缺电池技术，也缺生产规模，宁德时代正好可以填补这一块，按理说这是有利于美国电池产业发展的。 对于宁德时代属于轻资产模式，不用投资靠本事就能赚钱，当然也是好事情。  但是美国政府似乎不太乐意，怀疑中国捞好处，于是就有了《通胀削减法案》，所以就有了这个调查。 核心其实就两点： 1、核心岗位谁担任 美国认为这个项目重要的岗位，并没有让美国人担任，而是来自中国的宁德时代员工。 而且这几百个中国员工要干5年左右，这是他们不能接受的。 因为重要岗位就意味着关键技术，害怕这个项目长期依赖中国人。 2、利益大小 美国怀疑宁德时代到时候会直接将技术和原材料带到美国生产，并不能实际上促进电池技术进步，而宁德时代通过技术许可躺着赚钱。 对于第一个质疑，福特很积极的回应了。 说确实有一部分宁德时代员工进入新工厂，但是这些人数并不会计入2500个新员工范围，不影响在美国本土招人。  对于第二个质疑，宁德时代也给出了回应。 我没有工厂的控制权，依然是你们美国的，只是把技术卖给你们，顺便指导你们工作而已。 事情当然不会这么轻易结束，后面还需要双方提交更多更详细的证明材料。 肯定不会那么顺利，因为根据协议，宁德时代收12%的技术许可费，按照美国的优惠政策，每辆汽车大概能税收抵免7500美元左右，也就是宁德时代能拿900美元。 美国政府肯定不甘心每辆车送给中国企业900美元。 但是资本是有自己意志的，不管是国家还是资本家，都无法控制资本的意志。 宁德时代的麒麟电池，确实很优秀，目前美国没有这个技术，对于资本来说，这就是“指路明灯”。  曾毓群曾说过这样一句话：“美国市场，俺是一定要进的。” 毕竟美国2022年新能源汽车渗透率才不到7%，我们中国是他们的四倍。 而美国作为全球第一大消费市场，新能源汽车的未来前景可谓是一片光明。 宁德时代说：“光明是属于我的”。 美国资本家说：“钱是属于我的”。 美国资本说：“产业是属于我的”。 美国政府说：“光明、钱、产业都属于国家的”。 看起来宁德时代要做过江龙，在其他三者中间，找机会翻江倒海。 如果是常规市场竞争，没有其他力量干预，宁德时代肯定会很顺利。 但是一旦被干预，韩国和日本一定会快速占领市场。 比如LG，早就已经和通用合作，市场份额也最大。 比如松下，将与特斯拉合作，市场份额与宁德时代差别不大。 如果他们获得更多的支持，显然将拿走大部分蛋糕。 再加上美国资本家的恶意诋毁，宁德时代可谓是举步维艰。  虽然半年报境外业绩看来很漂亮，未来其实风险依然很大。 我国新能源汽车只靠比亚迪一家，肯定是不行的，电池只靠宁德时代，也肯定是不行的，需要我们整个新能源产业链携手合作，才有可能在海外所向披靡。 但是这需要极大的魄力和极高的格局！ 当然风险往往和收益是成正比的，宁德时代有困难的一面，但是对于我国新能源汽车产业来说，目前是趋势无限好。 宝马联合长城，吉利拿下奔驰、沃尔沃、阿斯顿马丁，奥迪牵手上汽，沙特投资高合，阿联酋注资蔚来，大众合伙小鹏等等。 你看资本果然是长脚的，不以谁的意志为转移。 同样是合作，放在多年以前，是外资品牌为主，我们当苦力。 现在反过来了，我们是核心，你们依赖于我。 这背后的逻辑是我国新能源汽车产业链放在全球最成熟最全面，不管是美国还是欧洲，想要生产一辆电动汽车，必须要从各国家进口零配件或者原材料。 而我国，几乎全部国产化。  同时，“价格”就顺理成章的化身为如意金箍棒，无坚不摧，可大可小。 现在众多豪华汽车品牌依然可以靠着那个“车标”赚溢价，现在就到了极为关键时期，我国技术优良，但是品牌效应依然比不过。 品牌非一朝一夕之功，必须要长时间的积累。 所以我国拿着技术，与那些大品牌合作，既是无奈，也是双赢。 但是这种双赢模式，显然我国是灵魂，品牌只是躯体。 比如福特和宁德时代的合作，作为技术方的宁德时代当然是灵魂，福特只能用躯体去劳动生产。 那么多年形成的傲慢习性，自然短时间内无法接受。 所以在宁德时代自身加倍努力的前提下，我国众多兄弟企业，在各方面同时进攻，俗话说“众人拾柴火焰高”，再傲慢的脑袋，也熬不住我们的三味真火。 三电系统、智能座舱、智能驾驶，三火齐下，保管酸爽！ 华为就在深耕这一整套系统。 二、产能过剩问题 如果不考虑海外市场扩张的情况，宁德时代的产能目前确实是过剩的。 外国机构“看空”宁德时代很重要的一个原因也是这一点。 上个月“摩根士丹利”发布了一份研报，在国外很火，当然在国内影响也不小，我也仔细看了原版。 核心观点之一就是电池产能过剩，可能导致价格战，宁德时代将面临毛利下滑和市场份额萎缩的双重压力。 我们先暂时放下别人的这个结论，既不无脑看好，也不盲目看空，不带情绪站在第三方角度来看待这个问题。 首先这个结论是有依据的，根据很多机构统计： “到2025年，我国动力电池需求是1000-1200GWh，根据行业现有产能和规划产能，届时产能将达到4800GWh。” 这个数据也没什么大问题，除非这两年我国消费者突然大量置换电动汽车。 这个可能性也不大，理论上产能确实要高于需求至少3倍。 再放到宁德时代身上，来看具体数据。 2023年上半年，动力电池产能254GWh，产量154GWh，产能利用率只有60.5%。 而且宁德时代今年上半年的装车量66GWh，市场份额43.4%，2022年市占率还有47.7%，意味着2023年上半年市场萎缩了4.3%。 同时比亚迪今年上半年装机量达到45.4GWh，市场份额接近30%，2022年才21.6%，意味着比亚迪2023年上半年市场份额增加了8.4%。 比亚迪在不断蚕食国内市场，已经与宁德时代差距越来越小。 而且上半年中创新航拿下8.3%的市场，亿纬锂能拿下4.4%的市场，还有蜂巢能源、国轩高科以及车企自制电池，导致行业竞争越来越激烈。 宁德时代的毛利率也就持续下滑。 如上图所示，2016年巅峰时期毛利率达到43.7%。 2022年经过连续6年的下滑，已经腰斩到只有20.3%。 而且2022年的动力电池毛利率更是低到只有17%，上半年还只有15%，下半年稍微拉高了一点。 这两项数据正好符合“摩根士丹利”的观点。 当然很大一个原因是上游家里有矿的拿走了大部分利润。 不过今年锂矿价格回落，而且是“大落”的那种。 看上图这个碳酸锂的价格，活生生的心电图。 今年的价格从接近60万/吨先是降到20万以下，不过现在又反弹到30万/吨左右。 这让我想起7月21日刚在广交所上市的“碳酸锂期货”，开盘就跌停，第二天部分继续跌停，十分惨烈。 不过第三天又涨停，看得我心惊肉跳。 在这里顺便提一句，期货风险远远大于股市，没有精钢钻不要轻易碰期货。 在我看来，这东西最适合自己有产业的人去投资，因为和行业强相关。 比如宁德时代就投资了原材料期货。 锂价的大跌，让宁德时代毛利率有一个较好的提升。 如上图所示，动力电池毛利率20.35%，同比增加了5.31%。 储能电池涨幅更大，不过业绩占比目前还不高。 很多人认为，产能利用率本来就只有60%，还有这么多抢生意的，导致毛利率这么低，所以未来前景堪忧。 有一定道理，但是不能这么武断，并不是没有变化。 有道理的地方在于宁德时代客户群体已经很大，除了比亚迪和广汽之外，基本上叫得上号的新能源车企都有与宁德时代合作。 这些合作车企里面大概有两类，一类是销量很好的，比如特斯拉，但是更多的是“目前”销量不怎么样的，这个占多数。 原因当然很简单，比亚迪和特斯拉太强了。 但是请注意看，上句话的“目前”两个字我打了引号。 原因在我上一篇分析“上汽集团”的时候有深度谈过，现在从全球视角来看，整个行业还是处于燃油车向新能源电动车转型期。 我国是最变态的，新能源汽车渗透率已经超过28%，都已经接近三辆车里面就有一辆新能源车，那么增长速度当然放缓。 国外不一样，欧洲虽然低一些，不过也不差，渗透率达到21.5%。 美国前面说了，渗透率只有区区不到7%. 有人或许会问，美国真的需要电动汽车吗？ 很多人觉得不需要，或者说不着急，因为美国燃油车用车成本要低很多，石油便宜嘛。 我不这样认为，用车成本低导致增长比较慢，这个是事实。 但是增长慢不代表不增长，也不代表未来不会变快。 科技的进步，产业的升级，并不是“用电比用油便宜”这一个原因造成的。 今天可以说成本差不多，我不着急换新能源汽车，但是明年或者三五年后，行业趋势必然会推着你去换。 但是这里面有个问题，难道燃油车就不能继续进行科技升级吗？电动汽车搞智能驾驶，燃油车也可以啊。 确实可以，新能源汽车最大的改变只是动力。 但是如果去深度研究行业技术，就会发现，不管是从成本还是便利性等角度，电力比燃油更契合智能化。 事实上整个行业的技术进步趋势，载体也都是选择了电动汽车。 举一个更容易懂的例子，比如小米手机，一个是红米，另一个是这两年的新款，你会选哪个？ 大多数人肯定会选新款，尤其是年轻人，因为可以玩的东西更多。 这还是新款价格远远高于红米的情况下，如果价格一样或者甚至还低呢？ 那都不用选。 那么我们把手机的购买成本当作买车和用车的成本，把用手机的体验当成用车的体验。 当成本一样甚至更低，体验还更好的时候，有什么理由不选择电动汽车？ 当然如果把开车纯粹当成交通工具，只要能开就行，觉得开五菱宏光跟开奔驰宝马没区别，那确实这部分人群不用选择，可以开燃油车，就跟老年人用老年机一样。 未来电动汽车的各种花样只会越来越多，你可以说它花里胡哨，但是你也不能否认，每一个花样都会有愿意玩的人，尤其是年轻人。 难道美国的年轻人就不喜欢玩，就不喜欢体验更多的吗？我是不信的。 所以我一直说未来新能源汽车是全球趋势，关于“碳中和”这种高大上的东西都还不去说，单纯从技术趋势来看，这是时代潮流，不可阻挡。 市场规模必然持续增长，只是快慢的问题。 那么对于宁德时代产能过剩的问题，就取决于海外市场的争夺战表现。 如果你看好宁德时代的战斗力，那产能不但不是问题，反而是优势。 但是这里面会有一个后续问题，跟光伏行业一模一样。 我在以往分析光伏行业公司的文章里面，多次强调，光伏产能过剩，整个行业都会很惨烈。 因为我国光伏已经拿到全世界大部分市场了，国外没有了竞争对手，那就只能自家兄弟竞争。 动力电池不一样，现在可以说是外敌环伺，还有大量的市场掌握在其他国家手里。 如果哪天电池领域也像光伏一样，外敌都被扫荡完了，那么即便有增量市场，也不是个好生意。 当然如果你觉得宁德时代不堪一击，在LG和松下等国际巨头面前，毫无反抗之力，那么远离即可，好公司并不缺。 以上是关于宁德时代宏观角度的一些核心点，下面说一下基本面的最新数据。 三、业绩 说宁德时代的业绩，必须解读最新的半年报。 财报显示，宁德时代2023年上半年营收为1892.46亿元，较上年同期的1129.71亿元增长67.52%； 先说重点： ① 宁德时代公布半年报，扣非净利润达到了175亿，同比增长了150%左右 ② 经营活动现金流增加了大约一倍。 受益于优质新能源车型的持续投放、充换电等基础设施的不断完善等因素，全球新能源车市场需求增长依然比较大。 根据中国汽车工业协会数据，2023 年 1-6 月我国新能源车销量为 374.7 万辆，同比增长 44.1%，新能源车渗透率达到 28.3%。 根据欧洲汽车制造商协会数据，2023年1-6 月欧洲31国实现新能源 乘用车注册量142万辆，同比增长26.8%，新能源车渗透率为21.5%。 美国市场： 根据美国汽车创新联盟数据， 2023 年一季度美国新能源轻型车实现销量30.5万辆，同比增长56%，新能源车渗透率提升至8.6%。 新能源车销量增长带动动力电池需求快速增长，根据 SNE Research 数据，2023 年 1-5 月全球动力电 池使用量 237.6GWh，同比增长 52.3%。 再看储能电池： 从国内和国内两个方面来看： ① 国内方面，报告期内，多个省份发布强化支持政策，共享储能示范省份持续增多，辅助服务费用纳 入工商业用户电价，储能需求增长迅速。 ② 海外方面，美国明确储能投资退税政策细则，经济性显著提升；欧洲电力市场改革法案推动欧盟各国将储能纳入能源规划，刺激需求增长。 根据 SMM 数据，报告期内， 全球储能电池出货量为 87.0GWh，同比增长 122.0%。 以上主要来源于宁德时代的H1报告。 然后，我们再看电池材料行业： 电池材料的市场规模随动力及储能电池需求快速增长而相应扩大。 根据 SMM 数据，2023 年 1-6 月我 国锂离子电池正极材料产量 82.9 万吨，同比增长 31.8%。 2023 年 1-6 月我国回收废旧锂离子电池及材料共 25.0 万吨，同比增长 90.8%。 四 总结： 宁德时代公布半年报，扣非净利润达到了175亿，同比增长了150%左右，经营活动现金流增加了大约一倍。 截至报告期末，宁德时代拥有研发技术人员17998名，其中，拥有博士学历的283名、硕士学历的2972名。 截至2023年6月30日，公司拥有6821项境内专利及1415 项境外专利， 正在申请的境内和境外专利合计 13803 项。 尤其是在动力电池方面，公司拥有最广泛的客户群体覆盖。 宁德时代的客户包括Tesla、BMW、Daimler、Stellantis、VW、Volvo、Ford、Hyundai、Honda等海外车企。 在国内， 上汽、蔚来、理想、吉利、宇通、徐工集团等几乎主流车企都有合作。 嗯，你知道的，比亚迪除外。 总的来说，宁德时代半年的研发费用高达近百亿，竞争力毋庸置疑。 当前国内的新能源车渗透率已经达到 28.3%，并且2023年1-5月宁王的动力电池使用量全球市占率为36.3%， 较去年同期提升 1.7个百分点。 当然，依然是排名全球第一。 储能电芯产量排名同样是全球第一。 可以预见，随着渗透率的进一步提升，相对增速会逐步放缓。 不过宁王股价相对高位已经腰斩，通过时间和业绩的增长，已经把之前的高估值消化掉了，目前不算贵。 关注宁德时代或者我分析的其他公司的朋友，可以参考下面会员专栏数据，会进行持续的深度跟踪和分析，并持续更新所计算出来的理想买入机会和风险边际。 ...... |
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