席勒估值法

对周期股进行估值，除了使用高市盈率和低市净率外，还可以使用席勒估值法。

耶鲁大学的金融学教授罗伯特希勒称他的估值方法源自格雷厄姆：他把标准普尔500指数现在的价格水平与过去十年公司的平均利润（扣除通货膨胀因素后）进行比较。通过对历史数据的检验，希勒指出，当此种市盈率高于20倍时，股市此后的回报率通常会较低；当此种市盈率降到10倍以下，股票此后的回报率会相当出色。

为什么常规市盈率有欺骗性？

以美国市场为例，常规市盈率的计算方法是用标普500指数的总市值除以标普500公司过去12个月的收益。在经济扩张时期，公司通常会拥有很高的利润率和收益，因此市盈率受到较高的收益影响而变得非常低；在经济衰退时期，利润率和收益较低，常规市盈率也因此变得更高；在以下图中该情况尤其明显：

我们可以看到，美国股市常规市盈率的最高值为2009年第一季度的123。当时标普500指数已从2007年的峰值处下跌了50％以上，市盈率处在峰值是因公司收益的持续走低。标普500指数2009年第一季度的市盈率为123，远高于当时的近20年均值15；但我们回过来看，那时候却是近期历史上购买股票的最佳时机。作为对比，当时标普500指数的席勒市盈率仅为13.3，为几十年来的最低水平，正确指示了购买股票的最佳时机。

不同市场水平下的投资策略

席勒市盈率和巴菲特指标可帮助投资者在不同市场估值水平下，决定其投资策略。历史市场回报率证明，当市场估值处在合理范围内或被高估时，具有高质量业务和雄厚资产负债表的公司将提供更好的回报；当市场价值被低估时，股价受挫但资产负债表强劲的公司往往可以获得超额回报。

总结：

1. 当市场估值在合理范围内或者被高估时，可以购买高质量的公司，例如巴菲特·芒格策略中的公司。

2. 当市场价值被低估时，可以购买像格雷厄姆特价股票中的那些低风险、股价受挫的公司；同时也要保证投资组合的多样化。

3. 当市场被严重高估时，可以保持较高的现金头寸；您也可以考虑对冲或做空。

二、席勒市盈率计算公式

当年合理估值 = 近10年年均净利润×无风险收益率的倒数。

当年合理估值的70%作为买点，当年合理估值的150%作为卖点；

三、案例计算验证

（1）陕西煤业

陕西煤业近10年平均净利润为67.66亿；

目前无风险收益率参考十年期国债收益率合理区间3%-4%，估值下限为25倍

2020年合理估值 = 67.66 * 25 = 1691.5亿；

我们再来验证一下2014-2019年合理估值和历史市值变动情况；

从表格中，我们可以看到，按照以上估值模型，2014年-2020年七年间，出现买点机会达到6次，概率非常高，也充分说明了席勒估值法的有效性；按照买点附近买入，理想最低收益可达20%，收益率也很好；令人遗憾的是，这七年间竟然只有一次达到了卖点，就是2015年的超级大行情。其他年份卖点距离当年最高市值最小差额也在30%以上。

同时我们也看到，按照非打八折后的自由现金流计算，得出的理想收益率相对较低，安全边际明显不足；出于投资谨慎考虑，建议按照净利润打八折处理后计算合理市值和买卖点。（补充于2022.02.26）

按照历史数据，股价当年达到卖点，即合理市值的150%概率非常低；

因此，卖出也可以进行分批卖出，比如将卖出点调整为达到100%之间时，卖出三分之一，在达到120%时，卖出三分之一，在达到130%以上时，全部卖出。

四、十年平均净利润计算的原理

看了这个公式，我们不禁会想， 这个公式为什么要这样算？

我的理解是这样的，周期股，顾名思义就是业绩时好时坏，有其比较大的波动性，取10年平均净利润，也就意味着忽视其周期波动，获得公司平均利润，再结合无风险收益率进行计算合理估值。

此公式的应用范围，只限周期股，并且该公司业务在可预见的将来，不会持续萎缩，直至消失。

注意：本文所涉及个股只作研究讨论使用，不作为投资依据。