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有读者后台留言通知我说最近雪球玩揭皮，捉对撕杀，很热闹。上午偷偷潜过去围观了。哈哈，确实热闹 其中几条五六年前的帖子，让我眼前一亮：经常有朋友询问，内在价值究竟是什么？企业估值到底怎么做？15倍市盈率卖出获利100%大法究竟怎么运用？老唐几年前发的这几条老帖，不就是一个完整演示吗？
本文，老唐尽可能将自己使用的估值方法和步骤写完整，写明白。因为想写的够清楚，所以会以零基础的朋友为假想听众，对某些高阶朋友而言，可能略啰嗦。见谅。 但必须提醒注意：老唐是个普普通通的小投资者，从来无意吹嘘自己英明神武、厉害的上天。我只是分享“我是这么干的”，并无任何鄙视其他方法的意图，也没有准备教育别人的想法，切勿误解——甚至大部分老朋友都知道，我曾多次发文希望被喊做“老唐”，而不是“老师”。
另外，文中会用到过去发的有关茅台的帖子，请不要将其庸俗的视为“茅台股价涨了，老唐又出来嘚瑟”。 老唐会嘚瑟手财长期霸占销量排行榜，会嘚瑟天天有人在书房和雪球刨坟读老帖，会嘚瑟有多少朋友读完文章主动丢钢镚表达谢意，但基本不会嘚瑟股价。 在我眼里，股价涨了没什么值得嘚瑟的，股价跌了也没什么可怕的，不过都是市场先生的一哆嗦。赚钱与否，最终还是取决于我对企业基本面的研究和分析。
更何况与老唐完美错过的地产股，或者美股港股里一天涨七八倍甚至十多倍的个股相比，茅台本身涨幅也没什么嘚瑟价值。 之所以拿它做例子，不是因为它涨的好，只是因为老唐前几年公开发表的文章，写茅台的比较多，有较多完整素材来展示估值的过程和思路而已。
言归正传。老唐曾写过，自己的估值方法其实很简单的，一句话就可以说完，不值当为此写本书。那就是：“预计三年后15倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折”。这是老唐对未来现金流折现法穷追到底的思索后，所理解的未来现金流折现法的最简版本。
在2017年，我将其细微的调整为“预计三年后15~25倍市盈率卖出能赚100%，就可以买入，高杠杆企业打七折。”没了。就这么简单，没有什么可吹的。用不上任何神秘公式，用不上任何高等数学——没读过高中的老唐，本来也不懂什么高等数学。
那么，这简单的一句话究竟怎么运用呢？这里面至少涉及六个事关投资体系存亡的重大问题： ①为何是15~25倍市盈率，不是其他数字？ ②买入后继续跌怎么办，为什么？ ③为什么是100%，而不是180%或50%？ ④为什么是三年，不是一年或八年？ ⑤三年后的真实净利润如何测算？ ⑥到15~25倍市盈率就卖出吗？
我们参照被捞起来的老帖，用过去几年里发生在我们身边的真实经历，来逐一细聊这六个问题。先看第一个老帖，发于2012年12月10日，正是塑化剂事件喧嚣的时候。内容如下：
2012年茅台公司净利润133亿。我帖中的估算为2016年净利润实现翻倍，实际上2016年报表净利润仅167亿，估计2017年年报才能实现翻倍，误差不可谓不小。 不过，如果考虑到2016年实际上保留了高达174亿预收款——约当年营收的近四成——没有计入营收，2016年真实净利润可以按照同口径230亿左右考虑，实际误差大约有20%。 这个数据估算差异，不是很重要。重要的是方向，增长还是衰退？这方面，首先求方向的正确，其次求数据的接近。即便退而求其次，数量差异不是很大，得到模糊的正确亦可。 估算出大体靠谱的三年后真实净利润数据，然后用三年后的真实净利润，乘以15~25倍市盈率，三年后的总市值就有了。对照当前市值，收益率是否能让自己满足。是，就下手；否，就放弃。决策，就这么简单！
比如2012年12月10日发帖时，茅台的市值近2000亿。我估算的三年后净利润约270亿，对于一个毛利率超过9成，没有应收账款的企业，若届时市场给15~25倍市盈率，那么就意味着2016年的市值约4050~6750亿。对比当前市值不到2000亿，获利空间超过100%，下手。
接着问题①就来了：为什么你认为三年后市场会出现15~25倍市盈率。如果没有呢？比如届时茅台的市盈率是5倍甚至3倍，即便你270亿净利润实现了，总市值只有800~1200亿市值，你依然亏损过半。怎么办？——是不是问到你的心坎上了？哈哈
为了更清楚的说明这个问题，我们先假设一个简单到弱智的问题：假设工商银行发行了两种面值百元的一年期债券，各项条件都一模一样，只是甲债券利率是5%，乙债券利率是8%。此时，你恰好有100万闲钱来二选一，你会买哪种？这当然是个蠢问题，毫无疑问你会买乙债券。
那么，继续想，如果在自由交易的情况下，且交易税费为0，若甲债券市价是100元，你认为乙债券的价格会是多少？不难计算吧，因为乙债券一年期满后工行还你108元。所以，就是求出付出多少本金，按照5%的收益率，一年后连本带利收到108元即可。105%x=108，x=102.86元。
也就说，乙债券的市价必将以迅雷不及掩耳盗铃之势，拉升至102.86元左右。否则，一定有资本抛出甲债券，买入乙债券，获取更高回报。同样，假设乙债券价格超过102.86，就可能引发资本抛出乙债券，转而买入甲债券，从而使两者的市价比例钉死在100:102.86上（或者说是105:108）。
这就是传说中的资本永不眠。在你工作的时候，全球数以万亿计的资本在寻找更高回报；在你开黑的时候，全球数以万亿计的资本在寻找更高回报；在你吃饭睡觉蹲坐马桶的时候，全球数以万亿计的资本在寻找更高回报……无论定价错误有多么细微，只要确定性够高，就会被资本利用足够高的杠杆抹平。还记得《赌金者》里的长期资本吗？他们就干这个。
资本追逐的究竟是什么？你我在股市买卖的究竟又是什么？全球无数企业每天的并购活动交易的是什么？全世界数以亿计的投资者，买进卖出不同投资对象，是什么驱动他们行动的？追根到底就一句话：寻找潜在回报更高的资产。
工厂是资产，土地是资产，黄金是资产，美元是资产，日元是资产，人民币是资产，债券是资产，股票是资产……无数资本每天在全球产生天量交易，就是为了将资本配置到能够带来更高回报的资产上去——当然，决策一定有对有错，所有人的意图都是寻找潜在回报更高的资产，但经过时间剥皮，总有部分人最终事与愿违。
好了，重新回到那个简单到弱智的问题上，现在有一份100%确定年获利270亿的资产丙（注意，我此处假设的是100%确定，实际并不如此，后面说），售价800~2000亿，年回报率13.5%~33.75%。同时，全球还有数以万亿计的资本，拿着约5%的回报（存款、理财、货基、债券等）。资本市场会发生什么？ 答案毫无疑问，必定有资本卖出原资产，买入资产丙，直至将资产丙的市价推高到对应回报5%的位置，即5400亿——这就是所谓“价值从不缺席，它只是偶尔迟到”的底层原理：同样盈利能力的资产，定价必定一样。如果不一样，资本一定会挺身而出将差异收入囊中。
此时，15~25倍市盈率一定出现的原因就跃然纸上：因为国内无风险收益水平大约在5%左右波动（以长期国债收益或银行保本型理财收益为参照标准），毛估估采值4%~6%，对应市盈率就是15~25倍（市盈率是收益率的倒数表述）。
这是说：如果一家企业的收益同时满足三个条件①收益100%确定为全现金利润（不是60%现金，也不是120%现金），且②未来不会变动（不会增长，也不会衰退），且③利润全部分给股东（因为没有扩大投资的空间），那么它的市盈率一定会和无风险收益投资的市盈率持平。如果不平，资本会逼它平。当无风险收益率水平为5%的时候，这家企业的市盈率一定是20倍。
然而，企业股权不是标准债券，它的未来没有用条款清清楚楚写在纸上，“Yesterday is a history, tomorrow is a mystery”，它几乎不可能同时满足上述三个条件。人们总是由于信息、知识、判断力和情绪的影响，或者高估其未来盈利能力，或者低估其未来盈利能力，从而引发市盈率以无风险利率水平为中轴大幅摆动。 悲观的时候，远低于中轴，乐观的时候，远高于中轴，幅度不定。唯一能确定的是，人类之所以继续存在，就因为在历史长河中，从不会一直悲观到死，也不会一直乐观到上天，人们总是在否极泰来和乐极生悲中摇摆。
这就是“市场会出现15~25倍市盈率”的原因，只要真实利润判断正确，资本的逐利性一定会将其推高到15~25倍市盈率水平。 如果没有呢？如果没有，那就是天降黄金，有桶拿桶，无桶拿盆。盆盆罐罐全部装满，就静看花开花落、云卷云舒……
比如，就在2012年12月10日上条帖子之后，茅台继续从近2000亿市值下跌，老唐就曾在2013年1月25日气急败坏地 跌势持续了大约整整一年，最低跌到约1200亿。2000亿市值买入的人，照样最大浮亏40%。还好，板凳并没有冷够两年，1200亿~2000亿之间拿盆拿桶的投资者，很快赚的盆满钵溢（4年最高超过7倍）。 这就是老唐要解释的第二个问题了②买入后继续跌怎么办，为什么？这个问题没有人讲的比本杰明.格雷厄姆的市场先生寓言更透彻，老唐直接照抄：
沃伦.巴菲特也用一个农场故事，重新演绎了恩师的市场先生寓言，他说：
也正因为此，每当有人问我某某股票为何跌或者为何涨，或者问我为什么有利好还跌或有利空还涨的时候，我都很无语 而当有人问我：价值投资真的适合A股这样一个充满投机气氛的市场吗？老唐通常直接给出答案：越是投机盛行的市场，越是适合价值投资。因为股价会在两头都更加远离价值，我们将有机会以更划算的价格买到，以更高估的价格卖出
六大问题，上篇4000多字解决了俩，还剩四个：③为什么是100%，而不是180%或者50%？④为什么是三年，不是一年或八年？⑤三年后的真实净利润如何测算？⑥到15~25倍市盈率就卖出吗？咱们且听下回分解 iphone赞赏码
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。看热闹时，偶见一位
。
发牢骚道：
……
