反转了？

文：里海（公众号：fengkuanglihai） 

涪陵榨菜今年跌惨了，截止本周，年度跌幅还有20.43%，不过，一份数据非常靓丽的半年报出来了。

上半年，涪陵榨菜实现营收14.22亿元，同比新增5.58%，实现扣非净利润4.79亿元，同比新增28.38%，实现净利润5.16亿元，同比新增37.24%。利润数据远超营收数据，是不是基本面又一波升势开始了呢？

我们来看看这净利润怎么来的。

我们首先可以确定的是，扣非净利润的增幅并不是来自于营收增幅，因为营收增幅非常小，那么，就只有两方面可以决定扣非净利润水平了，一是毛利率，二是三费。

先看毛利率，2021年半年报数据是59.49%，而今年这个数据是55.10%，也就是说，今年的毛利率反而下跌了，成为了利润的拖累。那么，这种情况下，就只能是三费决定了扣非净利率的水平了。

仔细看利润表，果然是。管理费用4413万元，去年同期3497万元，上涨幅度较大，但因为基数较小，所以不会对净利润造成大的影响。研发费用177万元，去年307万元，影响几乎可以忽略不计。财务费用今年-5174万元，去年-4262万元，今年多挣了小1000万元的收入，基本上可以和管理费用的增加额相抵消。决定性的因子出来了，那就是销售费用，今年销售费用2.02亿元，而去年是3.39亿元，这一下子，1.37亿元的利润就省出来了。

对比去年的涪陵榨菜，去年的确公司花了很多心思在铺设渠道和品牌打造方面。一是下沉渠道到县，二是在各媒体提升品牌力，所以销售费用非常高，挤占了当期的利润，而今年没了这部分的支出，利润就出来了嘛。

另外还有个数据，投资收益，今年4065万元，去年没有，这部分也大大增厚了公司的收益。

那么，涪陵榨菜基本真的又进入了一轮高增通道了吗？我觉得还需要观察。

一是营收增长其实是很平庸的。今年5.58%的营收增幅，不能说去年大额销售费用并没有产生效果，这个效果还得持续的跟踪，但我认为无论怎么搞，如果只是依靠榨菜这单一品种的话，很难再持续大幅增长了，毕竟天花板就在那个地方。

二是毛利率很难再大幅提升了，估计就是维持在50%的位置。以前涪陵榨菜是靠小幅提价来提升毛利率，但这个因子也难好使了。另外，原材料价格的波动也会短暂地引起毛利率的波动，但公司搞了原料池，这个波动被平抑了。

我们通过公司的资产负债表来看看公司的“几斤几两”。

在资产表中，货币资金34.21亿元，真是太有钱了，存货5.33亿元，其他流动资产22.92亿元，这22.92亿元经查询明细，是买的金融机构的收益凭证，也就是理财产品，这4000多万元的投资收益就是这样来的。

对应着资产负债表，这里就有个点需要注意了，如果公司持有的是存款，那么就体现的是财务费用，收益计算到扣非，扣非会更好看，而这里公司拿了20多亿元去买了收益凭证，就变成投资收益了，不会计算到扣非里去。公司今年比去年多了30多亿的净资产，其原因是去年5月实施了定增。今年多了30多亿元的资金收益，而去年上半年只算了两个月。

再继续看非流动资产，固定资产和在建工程以及无形资产都没什么大的变化，这只能说明了一个问题，定增的大项目时隔一年多了，都还没开始施工，唉！

所以涪陵榨菜的画像就出来了，一是公司基盘是非常稳固的，基本上营收可以维持小幅增长的态势；二是净利润波动会比较大，主要是三费扰动因子，不过由于有超过50亿的货币资金在账上，所以只要没有实施固定资产建设，那么每年都会白捡一两亿的额外收益；三是下一步大的变化和成长，得看新产能的建设和投放，以及之后多品类品种是否能打开市场了啊。

总之，无论如何，涪陵榨菜都是一家现金流非常好、基盘十分稳固的公司。目前的估值，264亿，对应8-10亿的利润水平，不高也不低。