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投资要点：2022年上半年日均股基交易额10482亿元，同比增长8%，IPO、债券发行规模持续增长，预计投行业务整体稳定增长。预计2022年上半年上市券商净利润同比下滑22%。目前券商股估值较低，预计未来α和β行情并存，考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，推荐东方财富，中信证券，广发证券等。 2022H1 市场波动，轻资产业务α显现。1）2022H1 市场日均股基交易额为10482亿元，同比增长8%。截止2022 年6 月，2022 年平均每月新增投资者147 万人，较2021 H1 平均每月新增投资者181 万人下滑19%。2）截至2022 年6 月末，融资融券余额为1.60 万亿元，同比下滑10%，平均担保比例270%，风险总体可控。3） IPO 发行节奏放缓，平均募资规模大幅上升。2022H1 平均每月发行数量约28.5 家，同比下滑34%。2021 年上半年，共发行171 家 IPO，募资规模达3119 亿元，同比+46%。2022H1 平均每家募资规模18.2 亿元，同比大幅提升121%。4）权益市场波动影响再融资发行。2022H1 增发募集资金1929 亿元，同比大幅下滑48%；可转债1586 亿元，同比下滑4%。配股和可交换债分别同比增加134%及19%。5）债券发行继续增长。2022 年上半年，券商参与的债券发行规模为5.51 万亿元，同比上升12%。其中企业债、公司债、金融债券和ABS 分别同比增长-1%、-9%、15%和-40%。6）股市大幅波动，二季度环比有所改善。2022H1 年沪深300 指数下跌9.22%，去年同期上涨0.24%；创业板指数2022H1 下跌15.41%，去年同期上涨17.22%；上证综指2022H1 下跌6.63%，去年同期上涨3.40%；万得全A 指数累计下跌9.53%，去年同期上涨5.45%；中债总全价值数2022H1 下跌0.29%，去年同期上涨0.24%。二季度权益市场环比有所改善，2022 年4-6 月沪深300 指数上涨6.21%，万得全A 下跌0.94%。 预计上市券商上半年净利润同比-22%，二季度同比-2%。截止至2022 年7 月22 日，27 家券商公布中期业绩预告，其中仅东财证券和华鑫证券净利润同比实现正增长，其余25 家券商净利润同比下滑。太平洋，湘财证券，中原证券，中山证券，锦龙股份，哈投股份，江海证券2022 年上半年出现亏损。我们结合业绩预告及我们对已覆盖公司的盈利预测，预计二季度上市券商环比将有所改善，2022 年上半年上市券商净利润同比约-22%，二季度同比约-2%。我们认为2022年H1 上市券商业绩下滑的原因主要是市场波动对自营、代销金融产品以及资管等业务造成影响。 投行业务集中度大幅提升。从2022H1 完成承销项目金额来看，上市券商集中度仍维持高位，大型综合型券商凭借自身丰富的资源和团队优势，股债承销规模均大幅领先同业。前五大券商，中信证券、中信建投、中金公司、华泰证券、国泰君安合计完成32203 亿元，行业占比60%，相比2021H 的48%大幅提升。其中IPO 承销方面，随着科创板持续发展，拥有优质上市资源的券商2022H1 完成IPO 承销数量及金额均领先同业。 中性假设下预计行业净利润同比-10%。中性假设下，我们预计2022 年行业净利润将同比-10%，预计经纪业务收入同比增长4%，投行业务同比增长10%，资本中介业务收入同比持平，资管同比增长5%，自营同比下滑50%。 估值较低，预计未来α和β行情并存。目前（2022 年8 月2 日）券商行业平均估值1.2x 2022E P/B，中信券商II 指数PB 为1.2 倍，估值较低。考虑到行业发展政策积极，我们认为大型券商优势仍显著，行业集中度有望持续提升。 重点推荐：推荐东方财富，中信证券，广发证券等。 风险提示：资本市场大幅下跌带来业绩和估值的双重压力。 |
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