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海外电子烟监管持续收紧，龙头增长远高于行业今年上半年，海外主流电子烟市场监管趋严，如爱尔兰提高电子烟法定销售年龄，加拿大将对电子烟产品征税，美国Myblu、JUUL 被FDA 拒绝上市销售且合成尼古丁纳入FDA 监管，市场合规化加速，不合规产品逐步退出，龙头份额加速提升，22H1Vuse 在美烟弹销量增速19%+，远高于3%+的行业增速；glo 在欧洲的销量增速近43%，约为欧洲THP 行业增速的3 倍。 BAT：Vuse&glo 全球份额提升，加强一次性产品布局22H1BAT（英美烟草）新型烟草收入12.8 亿英镑（同比+45%）,收入占比10%；用户数量达2040 万人（较21 年底+210 万人，较21H1+430 万人）。雾化烟：Vuse 全球市占率上升，美国市场高增，推出一次性产品Vuse Go，截至5 月底Vuse 在全球前五大市场市占率达34.7%（较FY2021+1.2pct）；剔除一次性产品后，在前五大市场份额达49.8%（较FY2021+6.7pct）；加热不燃烧：glo 全球份额提升，新品hyper X2 持续扩张市场，截至5 月底glo 在全球前九大核心市场THP 品类中市占率达19.6%（较FY2021+1.6pct）；口含烟：美国市场竞争加剧，velo全球份额下降，欧洲市场维持强势，截至5 月底velo 在全球前五大核心市场口含烟品类市占率为31.4%（较FY2021-3.4pct），欧洲市占率69.2%（较FY2021-0.3pct）。 PMI：IQOS 稳步开拓市场，新品ILUMA 势头强劲，加快布局雾化和无烟领域22H1/22Q2PMI（菲莫国际）减害类产品收入为46.17/22.67 亿美元（同比+5.0%/-0.4%），占总收入比重29.6%/28.9%。IQOS 用户数稳步增加，持续开拓市场：截至22Q2，IQOS 全球（除俄罗斯、乌克兰市场）用户数量达1900 万人（同比+20%），环比增加110 万人（环比+6%）；22Q2 传统卷烟烟民转化率为69%。22Q2IQOS 在日本/欧盟市占率为22.9%/7.1%，同比提升1.9/1.6pct，环比+0.1/-0.5pct；在中低收入市场份额为2.9%，同比/环比+0.9/+0.3pct。 ILUMA、TEREA 在多个市场发展势头强劲：21 年8 月/21 年11 月/22 年3 月/22 年6 月分别于日本/瑞士/西班牙/希腊推出ILUMA，22Q2IQOS 在瑞士/西班牙市占率达8.9%/1.7%（同比+3.2/+0.5pct），计划Q4 进军更多市场。ILUMA 适配烟弹TEREA 目前成为日本第二大新型烟草品牌，且在瑞士占公司当地加热不燃烧烟弹销售额的70%+。加快布局雾化和无烟领域：2020年12 月，菲莫推出换弹小烟新品IQOS VEEV，目前VEEV 在意大利市占率约20%（较21 年底+5pct）， 是当地第二大封闭式设备品牌；22Q2，VEEV 进军包括法国在内的3 个新市场，现合计进入10 个市场。近期，一次性产品VEEBA 已在加拿大推出。22 年5 月，公司公告收购瑞典火柴（计划22Q4 落地），加快布局无烟领域。 海外需求稳健、监管趋严龙头加速整合，头部代工厂有望持续受益海外市场：渗透率稳步提升，龙头增长显著快于行业，思摩尔核心客户Vuse 在美市占率持续上升；海外各地监管趋严，预计市场份额将向合规品牌倾斜，Vuse 等头部合规品牌市占率有望继续提升，思摩尔海外订单稳健增长可期。国内市场：短期市场或承压，后续国内市场渐进稳态，中小落后产能出清，利好龙头份额提升，当前正处于牌照下发关键时点，预计带来对中小落后产能的供给侧改革，看好以思摩尔为代表的头部代工厂份额持续提升。 风险提示 1、需求不及预期；2、监管政策不及预期。 |
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