业绩提升，坚挺的军工
进入7月以来，天气更热了，市场却变冷了些，多个强势反弹板块出现一定回调。
不过，军工却实依然坚挺，根据同花顺iFind的数据，截至2022.8.4，6月底以来，中证军工指数(399967)涨幅达到3.05%。
一方面，是最近一些事件，引发大家对军工的关注；
另一方面，更深层次的，还是军工业绩的提升。从中报预告来看，军工板块普遍提升较大。
目前至少逾40只国防军工股披露了2022年中报预告，其中25家公司净利润提升。预计增幅最大的达到10529.92%，非常夸张，此外还有超10家公司上半年净利润增幅预计翻倍。
军工板块业绩提升的原因，我们已经讲过几次了。包括定价机制改变，企业开始注重成本，盈利上限提升；商业模式改变，军工企业可以一次性下五年的长订单，给50%预付款，现金流充足，可以进行长期的研发等等。
这些让军工基金们，从以前喜怒无常的“渣男”蜕变，成为了“钱途”光明的“高富帅”。
现在是之前大家预期的净利润率提升等，开始进入兑现阶段。
4月市场暴跌的时候，bo姐进行了军工基金的加仓，4月26日至8月4日，该基金，以及中证军工指数(399967)，涨幅都达到30%以上。
Bo姐因为是定投，所以收益只有20%多点，反弹这么快也是着实难受。不过令人庆幸的是，这波反弹后，军工估值依然很低，近三年PE百分位只有34.55%。
数据来源：同花顺iFind，截至2022.8.3
同时，从军费对比来看，成长空间也是很大，所以现在依然是可以来上车的。
总监级军工基金经理
这两年，市场上也涌现出不少优秀的军工主题基金，今天我们来着重看下博时军工主题股票A(004698)。
基金是2017年7月4日成立，截至今年8月3日，基金取得了104.29%的收益。
数据来源：同花顺iFind，截至2022.8.3
从年度表现来看，2018年熊市能控住回撤，行情来了也能大快朵颐，属于能涨抗跌，在军工主题基金里很难得。
数据来源：同花顺iFind，截至2022.8.3
让一些小伙伴纠结的是，6月底，博时军工主题更换了基金经理，从兰乔变为曾鹏。这之后，也有不少小伙伴来和bo姐聊，要不要换基金，或者说还能不能上车。
Bo姐还是之前的观点，不是说基金更换了基金经理，就要打入“冷宫”的。从基金经理来说，我们一个要看下新来的基金经理，过往业绩如何；第二个要看看，能力圈是不是和这只基金符合。
而接管博时军工的曾鹏，这两点都不存在什么问题。
曾鹏是一位非常资深的公募老将，拥有16年投资研究经验，9年以上基金经理任职经验。他在2012年加入博时基金，现任公司的董事总经理兼投研一体化的总监，这样的一个咖位，去管一只行业基金，是目前市场上比较少见的。
投资业绩方面，根据同花顺iFind的数据，截至2022.8.3，他从2013年1月18日开始管理的博时新兴成长混合，取得了133.4%的收益，年化回报9.28%，超越基准回报78.14%。
从2018年6月21日开始管理的博时特许价值混合A，取得了165.85%的收益，年化回报26.74%，超越基准回报152.18%。
2019年和年2020的成长股行情和21年20的震荡行情中，都取得了很出色的业绩。
数据来源：同花顺iFind，截至2022.8.3
能力圈方面，bo姐认为，曾鹏是一位全市场覆盖，侧重科技行业的基金经理。
从基金的过往投资来看，在管理博时新兴成长混合的过程中，曾鹏的行业覆盖面非常广，曾在2015年、2016年重仓军工股，最近则是从年2020就开始布局军工股，很有前瞻性。
数据来源：同花顺iFind
对此，曾鹏曾这样解释道，我的方法论是全市场的，如果在十年前可能选出来的是医药、消费、互联网；最近这三到五年选出来就是新能源、半导体、军工。其实投资的是我们背后的这个时代，在一个时代背景下产业成长最快的那个阶段。
对于这两年重仓军工，曾鹏表示，我们在两年前就开始关注军工产业，之所以关注是认为在年2020，军工产业逻辑发生了一些变化，从过去的技术迭代走向列装，在企业端最直接的体现就是财务指标有了相对明显的改善。
成长溢价理论+团队作战
在过去几年的表现来看，曾鹏和他的团队的方法论是非常成功的，配置的一些军工股实现翻倍，给组合带来显著收益。
那这套体系具体是怎么样的？在同赛道的比拼中，相对其他军工主题基金，又有什么优势呢？
首先，曾鹏的投资框架是一套完整的估值定价体系——“成长溢价理论”，共分为三个阶段。
第一个是主题成长阶段。即企业初创，商业模式初步成型阶段，重点看企业的空间（产业市值比）等。
第二个是价值成长阶段。企业进入快速成长阶段，属于“1”到“100”的阶段，不仅关注企业格局，还要着重关注成长质量，比如现金流（盈利）与企业估值的匹配程度，长期壁垒（护城河）的确定性和稳定性，产业景气度（需求端）的持续性等。这个阶段是投资的黄金期。
第三个是永续成长阶段。这类公司，往往是经历过大量淘汰业后成为行业的龙头，能够稳定获取产业的超额边际利润。
前两个阶段是主要投资阶段，在具体研究公司时，第一步看产业市值比；第二步看壁垒；第三步，看潜在的盈利弹性。
Bo姐觉得，这套方法的优势是，解决了我们在估值时的痛点。有的公司二三十倍PE，觉得贵了，有的公司100倍PE，市场却可能觉得还能买，看起来有点“双标”。
而这套成长溢价理论，在公司早中后的不同阶段，用不同方法匹配估值，定价清晰。
当然，这样做的基础是，对产业周期有深入的研究和清晰的判断，对公司也有充分的调研和分析，了解其所处的阶段。
这里就不得不说一下博时的投研团队了。
目前，博时已经打造出了“科创天团”，由总监曾鹏领衔，核心成员包括肖瑞瑾、郭晓林、黄继晨、赵易和齐宁等擅长半导体、新能源、云计算等前沿科技领域的新生代基金经理。
军工行业本身就是高端制造和硬科技的代表，属于科创本的主要部分之一，并不是投资盲区。
在投资中，博时是团队作战。
首先，团队要建立自下而上的产业定价体系和方法论，如“成长溢价理论”。
然后，自建一套自下而上的产业跟踪体系。每个研究员都要建立产业资源信息表，将每一个行业拆分多个子行业，由不同研究员去跟踪。
以军工为例，在博时投研内部的体系中，针对军工行业会不断的细分到下级4-5级子行业。针对每个子行业所处的产业周期，投研部门建立有庞大的产业观察圈。
研究员将信息反馈给投研小组，投研小组再梳理出本月机会、下个月机会、下个季度的产业机会等，再建立产业动态跟踪表，对产业机会不断进行动态修正。
可以说，博时已经建立了一套标准的产业化投资流程体系，实现团队作战。前任基金经理兰乔，也正是在这套流程体系中脱颖而出的。
现在时代，基金经理流动较大，公募间跳槽，公奔私等常见，对于基金经理离职，我们应该更从容一些。既要看接任的基金经理能力，也要看公司整个团队。
银河证券基金研究中心显示，2002年7月1日-2022年6月30日，博时基金股票投资主动管理收益率为1010.71%，年化12.79%。
在长达二十年的时间里，为投资人带来这样丰厚的回报，核心正是整个投研体系和团队的强大。
我们选基金时，不一定要有明星基金经理，但一定要有明星团队，博时正是符合这一点的。这次博时军工主题股票A(004698)，更是博时权益投研一体化总监，科创天团C位成员曾鹏亲自挂帅，也可见博时对这个赛道的重视程度，接下来投研投入这块，自然不用有疑虑。
【风险提示】观点会随市场环境动态变化，仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。
