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《期货兵法》批判了很多传统投资思想，也把投资变得似乎更加简单。但是这其中的一个问题在于，简单不是一开始就简单的，而是通过长期的积累与体会、大量的尝试与挫折、纷繁的了解与选择，最终提炼出来的。这一个过程， 可能在实践中必不可少。所以《期货兵法》虽然为投资指出了一条明路，但是对于初学者来说，一开始就以《期货兵法》的思路来交易，多少会有种种的不踏实。而做过了一段时间期货，并且被市场整得死去活来的人来说，《期货兵法》就能大大地引起共鸣。 在此处加上再读篇，意在以另一个角度补充对《期货兵法》的说辞，让大家可以知其然，也知其所以然。多年以来，笔者一直身体力行《期货兵法》所阐释的观点，事实也证明了，《期货兵法》能够为交易带来长期的进步，并且能够创造释然且快乐的生活态度。 再读“预测之法”——“被预测”的群体 “预测”是期货投资的第一大忌，的确如此。但是在实际的“预测”人群中，其实又存在两类，“主动型预测”与“被动型预测”。主动型预测” 是主动选择去预测行情走势，从而根据预测结果来部署交易过程的。此类人群占据了市场的绝大多数。 “被动型预测”是并不愿意以预测行情作为交易方向，但是又不得不选择“ 预测”行情，是一种无奈之举。按流行的说法，是“被预测”了。有这么两种情况: 1.机构资金的流动性障碍 对于散户来说，做错了单子，出现了亏损，可以随时选择平仓。但是对于大资金来说，比如在一个品种持有了上万手持仓，出现行情反向行走的时候，是不能随便平仓反手的。例如在市场下跌的时候，大机构持有多单，如果每个盘口价位挂单是100手，而大机构持仓有10000手的话，如果一次性平仓，就会瞬间把市场价格往下打压100个价位，使得自己越平越亏，并且有可能自己把自己封在跌停板上，而且会引起市场新一轮的恐慌，使得自己亏损更加难以预料。 所以对于机构来说,'如果要进行单边交易，则必须有一个长远的打算。包括资金进出的市场冲击、持有时间长度、预期市场目标以及资本回报结构等。而在市场出现巨大方向行情的时候，并不能简单止损，而是可能通过迁仓、对冲、补仓的形式来处理。 举两个例子。 对于公募基金而言，因为其市值极其庞大，A股市场出现下跌的时候，如果果断平仓，则会对市场造成巨大冲击，所以政策规定了公募基金最低持仓标准为70%仓位，就是这个道理。 国际知名的商品指数基金，就是一种预测商品必然上涨的投资模式。永远只做多，不做空。其存在的理由在于货币长期必然贬值的假设、无限制的延期以及低杠杆的使用。简单来说，满足了《期货兵法》“一定赚钱理论”的时间和资金无限的假设，所以这样的“预测”交易法也是可以长期盈利的。 2.套保资金操作 对于套保性质的资金来说，也是一种“被预测”的交易。比如持有库存的企业，如果预测商品价格上涨，或者横盘不变，则没有必要做卖出套保。但是如果做了卖出套保，就必然抱有“价格下跌”的预测。 虽然在经典的套保理论里提示企业在价格.上涨的时候也需要做卖出套保，但是绝大多数套保交易的发生都是发生在市场下跌开始之后，对市场产生强烈下跌预测的时候。 再读“分兵之法”——组合、套利、对冲 期货投资需要进行组合。组合可以增强收益，减小风险。但是组合并不能完全化解风险，尤其是系统性风险，这在我们交易的时候仍然需要高度重视。 为了进一步讨论收益和风险的话题，我们引人“对冲”的概念，虽然各本书对于“对冲”的解释不完全相同，以这种方式为准:
对冲的特点，是一部分品种做多，→部分品种做空，以期达到一定程度的多空平衡，回避掉系统性风险; 组合的特点，是各个品种按一定 的规则各自操作。比如震荡市里，可能6个品种中，3个持有多单，3个持有空单;但是在大牛市中，往往就会6个品种全部为多单; 套利的特点，若是跨品种套利，品种间的对应关系非常明确，以期固定的品种间的价差为目的进行的投机。 概括来说，组合可以不对冲，对冲可以不套利，套利可以不组合，从收益性来看，组合大于对冲大于套利。从平稳性来看，套利大于对冲大于组合。为什么要在组合中加人对冲思想? 在为自己做小资金投资的时候，其实可以更多考虑如何组合,去提高最终的收益。但是在管理较大规模基金的时候，过程的重要性往往要高于结果。账户需要进一步平滑。 对于小资金组合来说，从熊市到牛市的过程，就是各个品种逐渐从空单变成多单的过程。但是大的、稳健型投资基金来说,是不允许有过大的风险敞口的。 简单来说，如果持有50%仓位，每个品种5%，共10个品种 当行情处于全面下跌时，手上应该是持有10个品种全部空单，即50%仓位的空单。一般来说，市场所有品种下跌，第二天马上全面上涨的概率很低，但是这样的事情一旦发生， 比如市场受到某些消息的刺激(如政府重大教市政策之类)，市场第二天以涨停开盘，则账户的最大亏损瞬间会达到25%。 作为大的投资基金来说，20%往往就是清盘的底线，而当日亏损-般不能超过5%，所以这样的做法，就存在风险可能失控的问题。所以，如果要确保当日亏损不能超过5%，对于净持仓的标准设定就应该在10%以下。即，即使在大熊市当中，你也不能完全持有10个品种的空单，而只能最多持有6个品种的空单和4个品种的多单。 关于对冲和组合的结合，还有一个参照系，就是品种的相关度问题。 如果所有品种高度相关( 即所有品种都是同涨同跌)，则组合其实没有意义，做N个品种每个1份，等于做1个品种N份，风险性极大;做对冲同样没有意义，做M头寸多单N头寸空单就等于做M-N头寸的多单，收益性极低。 如果所有 品种毫不相关，则组合收益性最好，风险最低;对冲的收益性最高，风险性也最高(各品种不能相互消化风险)。实际上各个品种的情况是有限相关的，并且还会阶段性起一些变化，如图。
在不同的阶段，组合与对冲产生的效果是有差别的。 在大牛市或者大熊市阶段(如2005年-2007年)，所有品种出现同一系统性方向行情，组合可以极大程度的利用资金，获得单边收益，收益率较高，而对冲由于存在较多是逆势头寸，收益较低; 在牛熊交替或者行情急速转折的时候(如2008年中)，所有品种剧烈反向发展，组合在短期会面临突然的较大回撤，而对冲基本不受影响; 在行情无序震荡的时候 ( 如2011年底)，组合会因为追势策略而频繁出现止攒与反手，从而资金出现亏损消耗，而对冲对于方向转变缓慢，交易频率低，基本不受影响; 在行情出现趋势且分化的时候( 如2012年中)，组合会极大程序利用资金，或者各品种单边收益，同时净头寸较低，风险较小;对冲这个时候的交易结果与组合极其类似，可以获得较大收益，同时风险仍然较小。 再读“分析之法”——基本面分析与左侧交易 对于普通散户来说，基本面分析作用不大，因为基本面信息获取的时间滞后，真实性存在问题，并且信息不完整。这样的基本面对实盘操作的用处自然+分有限，常常还会给出完全错误的提示。但是对于大机构而言，有时候在信息的取得方式上有独特的手段，这样取得关键性的核心信息就存在可能，在操作上就有可能以基本面的信息作为交易的参考标准。 举个例子。某W期货公司的大客户长期在白糖上交易量很大，且盈利丰厚。该公司为客户提供了非常详细全面的白糖分析数据。而这些数据的取得，在于w公司在广西甘蔗产地有专业的白糖调研基地，其研究员通过CPS定位以及激光检测仪器，在广西数十个甘蔗产地进行24小时检测，能够定量地、清晰地观测到甘蔗的生产状况。这样取得的第一手数据，能够非常清晰地反映白糖基本面的供应情况，在重大行情的研判方面提供了真实可信的分析根据。 基本面分析的有效性， 在于其分析深度。对于一般散户而言，根本没必要指望基本面分析能给交易带来指导。一知半解的基本面分析，是极其危险的。 基本面分析在市场上其实一直占有非常高的比重。在一波明确的下跌行情中，我们也可以看到有多少空单，就有多少多单。如果每个人都在追逐趋势做空的话，市场就不会有成交。有时候我们在做空的时候，去想想这个时候这个价位为什么还有人做多，对你更深地理解市场是大有帮助的。如图。 对于小资金，以技术面分析为主的交易来说，右侧交易是比较明智的选择。但是对于大资金来说，在趋势形成之后再去追单，会使得点位成本太高，并且出场困难。所以就必然得在市场趋势形成之前就提前作出预判，也就是所谓的左侧交易。而在趋势形成之前就作出预判的方式，--般来说，就得通过基本面分析完成。
再读“区分之法”——短线与算法的品种区分 期货市场的品种上市的数量已经接近30个，这么多的品种在甄选的时候确实给大家带来了很大的困扰。我们所主张的同等对待每个品种，核心是要让你的交易思路，能够符合市场-般规律，有更大的适用性和容错性，而不是只能在某一个品种、某一段时间上使用。这一类的交易方法一般为长线交易。 但是在一些短线交易和算法交易上，品种之间的差异还是可以大到足以对策略的盈亏结果构成直接影响。比如:
能够翻倍，则这样的方法就可以产生盈利。而这样的方法如果在螺纹钢上，如果132次还不能翻倍的话，则本金就会亏光。 影响品种的短线或者高频、算法交易的能否可行的关键因素有:手续费、最小跳动点、市场流动性、盘口深度、波动性等。如果有兴趣深入了解，可以参考拙著《期货策略(中)》以及《炒股一定要看股指期货》 再读“校参之法”——什么情况下我们要看外盘 多年来， 无论手上的单子仓位多重，我还是养成了晚上不看外盘的好习惯。只要在交易时间以外，就如《期货兵法》所表达的观点一样——“生活，不是只有交易”。 为分析方便，统一手续费率为交易所的1.5倍 2010年12月之前，除了股指、螺纹以外的其他期货品种手续费都按单边收取，这样可以根据换手率计算出品种平均开平分一次的手续费。12月之后由于手续费全部双边收取，实际开平一次的手续费等同于手续费12月之后田标准的2倍。 我们可以不看外盘，是因为基于国内市场的变化，其应对措施都已经准备好，无论外盘出现什么变化，我们只需要在国内的盘面上应对即可。 什么情况下，看外盘是有意义的呢? 1.一些高相关性品种，国内走势不清晰的，可以参照外盘布置长线。 比如在上海期货交易所上市的黄金、白银期货。由于受到外盘影响很大，国内基本没有自主定价权，几乎是随着外盘隔夜走势而跳空横盘。这样的品种，如果要参与，分析国内的走势比较困难，则可以借助外盘把握一下长期大势。如图:
2.内外盘套利者。 有很多品种，既在国内上市，也在国外上市。而一些大的机构，有双边的经纪通道，可以通过双边操作，把握内外盘品种短期波动出现的基差，从而获得长期累积的收益。 |
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