|
在股票投资中，大家最喜欢用的一个指标，就是净资产收益率，也就是ROE。巴菲特喜欢ROE长期大于15%的公司，芒格说股票的长期收益基本上等于公司的净资产收益率。 ROE真有这么神奇吗？我们看看A股股王茅台这20年的ROE： 
而这20年，茅台的股价涨了302倍！年化增长率33.1%，而ROE平均值为30.7%，年化增长率基本等于平均ROE。 
震惊之余，我们不禁灵机一动，投资这下简单了，直接找ROE超过20%的公司不就好了吗？ 两年前，看着周边的房价节节新高，想必房地产行业不错，于是你收集了A股房地产TOP10公司最近5年的ROE： 
你发现，华夏幸福和新城控股ROE高达30%，比地产龙头万科都厉害，和茅台有得一拼。华夏幸福这名字也吉祥，就选它了，假以时日，说不定能成为地产茅。 两年后，情况完全超出了想象，华夏幸福股价腰斩再腰斩： 
究竟发生了什么，为什么ROE这么高的公司，股价会跌得这么惨呢？ 要回答这个问题，需要把ROE打开来详细看个究竟。 1、ROE的内涵ROE(Return on equity)学名股东权益收益率，也叫净资产收益率，是净利润和股东权益的比值。股东权益也叫净资产。 
ROE可以分解成3个部分，分别是净利率、总资金周转率和权益乘数。 净利率代表盈利能力，即每一元销售收入所能赚取的净利润，是公司的真功夫； 总资产周转率代表运营能力，即每一元的资产所能带来销售收入，类似于海底捞的翻台率； 权益乘数代表财务杠杆，即股东投入每一元所能运用的资产，是公司借钱的比例，和资产负债率正相关。 ROE是由净利率、总资金周转率和权益乘数三者的乘积共同决定的，提高任何一个，都能提高ROE的值。 2、ROE的质量不同行业，可能有差不多的ROE，但驱动ROE的因素可能完全不一样。 1）白酒行业ROE的驱动因素
通过上图，可以看出，贵州茅台近10年的高ROE，主要是由业绩驱动的，也就是由非常高的净利率驱动的。 茅台的权益乘数非常低，净资产几乎等于总资产；而茅台的总资产周转率比较低，主要是因为账上有大量现金，没有发挥更大的作用。 
再看整个白酒行业，净利率普遍都比较高，这也是白酒行业ROE的主要驱动因素。 
2）房地产行业ROE的驱动因素
上图可以看出，房地产龙头万科，近10的ROE主要是由权益乘数驱动的。万科的净利率远低于白酒行业，总资产周转率也比较低。 再看整个房地产行业，权益乘数普遍都比较高，这也是房地产行业ROE的主要驱动因素。 
3）房地产行业内部的分化通过对比白酒行业和房地产行业，我们可以看到，白酒行业ROE的质量高于房地产行业，因为白酒行业使用比房地产行业低得多的财务杠杆，取得了比房地产行业更高的ROE。 
我们再来地产行业内部，对比万科和华夏幸福，他们都是高杠杆行业。最近5年，华夏幸福的ROE整体高于万科。
对比可以看出，华夏幸福使用更大的财务杠杆，净利率低于万科，总资产周转率和万科差不多。 这个可能看不出来太大的差异，需要结合经营活动现金流和净利润的对比来看：
通过对比，我们可以发现，万科创造的利润，基本都转化成了现金流，而华夏幸福创造的利润，大部分被消耗掉了。 长期的结果，就是万科手握大量的现金，而华夏幸福资金短缺：
虽然他们都有很高的负债，但万科的财务更健康，应对风险的能力更强。 3、ROE之外通过上面分析，可以看出，高ROE并非灵丹妙药，还需要结合ROE的3个驱动因素进行分析。 选择优秀的公司，除了ROE，是否还有其他重要指标呢？ 通过对白酒行业和房地产行业的对比，低杠杆行业优于高杠杆行业。不是说不能利用杠杆，增加杠杆有利于企业扩张，也能提升ROE，问题是高杠杆行业一般风险比较大，在外部环境剧烈变化时，更容易受影响。 另外，也要看公司的利润，是否真的变成真金白银了，就需要我们关注经营活动现金流和净利润的比值，一般情况，这个越大越好。 结合这几个条件，我们给出一个筛选优秀公司的条件： 1.长期ROE大于15% 2.长期资产负债率小于50% 3.长期毛利率高于40% 4.长期净利率高于10% 5.长期营业利润率高于30% 6.长期经营活动现金流净额/归母净利润高于0.9 这里的长期，指的是5年及以上。使用如上6个条件，对A股3000多只股票进行筛选后，符合条件的只有9家：
没想到，我堂堂大A股，竟如此寥落。 以上就是我对ROE的理解，这些内容，仅作为交流讨论，不作为任何投资建议。
|
