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矛是用来刺杀敌人的进攻性兵器；盾是一种手持的防护兵器。 类比到投资兵器库中，如果说股票类风险性资产是矛，那么债券类稳健性资产就是盾。在股市熊转牛期间，我们希望手中的的矛（股票）越多越好，把盾（债券）置换成矛（股票），股价越上涨获的浮盈越多。在股市牛转熊期间，我们希望手中的盾（债券）越多越好，把矛（股票）置换成盾（债券），锁定股票的浮盈，无论股价的如何下跌也不影响总资产。 下图以12年来上证指数走势为例，演示了“矛”和“盾”投资兵器使用模式。
这种模式看似简单易行，实际操作相当困难的，宁远君的标记其实是'事后诸葛亮'。所以即便12年间A股经历了2次牛市，还是有很多投资者业绩平平，难以跑赢通胀（详见《是谁在偷偷偷走我的心（金）？》），是什么原因呢？原因是，市场走势复杂多变，投资者很难准确判断股市的牛熊转换，往往看出牛市时，或许牛市就结束了，看出熊市时，或许牛市来临了，所谓“牛市是走出来的”就是这个道理。 1 有没有一种投资兵器，即能在牛市中当作矛，进攻犀利，又能在熊市中当作盾，防守严密呢？ 这个还真有，感谢19世纪天才的金融家发明了它！ 它就是—— 可转换债券 简称可转债或转债，是指发行人依据法定程序发行，赋予其持有人在约定条件下将其转化成一定数量股票权力的公司债券。在可转债持有人转换成股票之前，发行人必须支付利息和本金。在可转债持有人转换成股票之后，持有人将拥有股票，不再拥有债券，发行人不需支付利息和本金。 换句话说，持有人可以在约定时间内选择可转债转股和不转股。看好后市，选择转股，它就成了进攻中的“矛”；看淡后市，选择不转股，它就成了防御中的“盾”，因此可转债就是投资新兵器——“矛盾”。 可转债转换的标的股票称为正股，约定的转换的价格称为转股价。举个例子：某投资者持有发行价和面值都为100元的可转债1张，转股价为10元每股，可转股数则为：100（面值）/10=10股。如果当前正股价为9元，持有人如果选择转股，则转股后股票价值为9*10=90元，明显对投资人不利，因此选择不转股。如果当前正股价为11元，持有人如果选择转股，则转股后股票价值为11*10=110元，投资人获利，当然此时可转债价格也会上涨为110元，直接卖出也可获利。 下图形象地显示了可转债价格和正股价的关系。
2 可转债债券价值 可转债因为赋予了持有人转换股票的权力，所以在债券价值中比较低，比如即将发行的宁波转债利率为：第一年为0.2%、第二年为0.4%、第三年为0.8%、第四年为1.2%、第五年为1.6%、第六年为2.0%。另外的到期偿还条款为：发行人将以本次发行的可转债的票面面值的105%（含最后一期年度利息）的价格向投资者兑付全部未转股的可转债。信用评级为：AAA级。由此推算出宁波转债的债券价值为：83.47元。即无论宁波银行股价如何，宁波转债至少值83.47元。 转股价调整 可转债的转股价并不是一成不变的，发行时的转股价称为初始转股价，一般发行条款约定在股票股利、转增股本、增发新股或配股、派送现金股利等情况使公司股份发生变化时，将按红利保护原则调整转股价。 例如：宁波转债初始转股价为18.45元，如果宁波银行明年每股派发现金红利0.45元，送股票股利0.5股，则宁波转债转股价调整：（初始转股价-每股现金红利）*1/(1 0.5)=12元。 股票分红调整转股价的条款设计，实际上是股票持有人的享有的分红，变相也给可转债持有人一视同仁地享受，同时转债持有人还避免了红利所得税。比较其他国家的可转债，这种优厚的条款独具中国特色，中国的投资者是不是该笑醒了。 转股价特别修正条款 该条款是可转债条款最具保护作用的。比如：宁波转债发行说明书约定：在本次发行的可转债存续期间，当公司A股股票在任意连续三十个交易日中有十五个交易日的收盘价低于当期转股价格的80%时，董事会有权提出转股价格向下修正方案并提交股东大会审议表决。 通俗地讲，就是正股价下跌得太凶了，那么对不起，董事会提议修改转股价，然后提交股东大会通过，即可下调转股价。 赎回条款 到期赎回条款跟到期偿还条款一致的。值得注意的是有条件赎回条款，例如，宁波转债约定：，如果公司A股股票连续三十个交易日中至少有十五个交易日的收盘价格不低于当期转股价格的130%（含130%），公司有权按照票面面值加当期应计利息的价格赎回全部或部分未转股的可转债。 该条款的设计目的是，在正股价高于转股价的130%，也就是转债持有人在赚取30%的利润后，迫使持有人转股。如果持有人没有及时转股，本来价值130元以上的转债将被面值100元加上少量的当期利息赎回，这样白白损失的盈利就太可惜了。 3 目前新发可转债申购，根据最新的信用申购规则，投资者只要开通的股东账户，不需股票市值和资金，即可根据可转债发行公告顶格申购，如12月5日，可以用代码“072142”网上申购宁波转债，最大可申购2万张。申购中签后，投资者再缴纳申购资金。 有些券商还做了一个菜单专用于新转债申购，如下图中华泰证券的新债申购界面。
近期，因为部分新发可转债正股价较大幅度低于转股价，再加上投资者对转债大扩容的担忧，所以部分新发可转债的上市交易价跌破100元发行价，造成短期申购新转债暂时浮亏，申购再上市抛售模式可能无利可图。 4 可转债的交易跟股票交易一样，使用可转债代码进行交易，比如，林洋转债，113014，在券商提供的交易软件中输入即可查询行情和交易操作。交易以手为单位，每手是10张转债。 如果转股，则根据上市公司公告操作即可，转股操作不收取任何费用。 可转债盈利策略有两种。一是，正股价大幅上涨，可转债价格必然相随上涨，投资者直接抛售可转债兑现利润；二是，正股价大幅上涨，投资者经过分析确认上市公司经营良好，股票值得长期持有，则投资者直接转股，再等待股票受人追捧出现高估泡沫，然后抛售股票兑现利润。 我们来看看历史上部分可转债的表现。 2010 年8 月31 日发行的工行转债走势如下图。工行转债存续期间，最低价97.84元，最高价163元，也就是说投资者最大亏损2.16%，最大盈利63%，年化收益率11.9%，而同期正股工商银行，最大亏损7.55%，最大盈利68%。
2010 年6月2 日发行的中行转债走势如下图。中行转债存续期间，最低价89.3元，最高价194.16元，也就是说投资者最大亏损11.7%，最大盈利94%，年化收益率15.5%，而同期正股中国银行，最大亏损29.6%，最大盈利51%。为何转债收益大幅超越正股？是因为，2013年3月29日，因正股价低迷，为促进转股，下调了转股价，幅度达到13.1%。
从上述两例可转债实际走势可以看出，持有可转债收益至少相当于同期正股，而风险明显低于正股。所以，申购可转债可能造成短期浮亏，但不改可转债的长期投资价值。 一方面，如果正股业绩实在不行，股价没有起色，上市公司可以通过特别修正条款下调转股价，让持有人盈利；如果还不行，持有人就当债券持有也能回本。 巴菲特说过投资两大原则，即：第一条是保住本金，第二条参见第一条。可转债的这种保本特点正符合这两大原则。 另一方面，可转债存续期长达6年，投资者持有可转债，有更多时间研究和跟踪上市公司的经营发展，学会从长期投资的方法来思考投资，从而避免短线炒作造成“7亏2平1赚”结局，让盈利多飞一下，使投资长期持续稳定盈利。 再一方面，可转债发行的目的并不是发行人希望向持有人借款，而是希望持有人转股，这样才能把债券融资变为股权融资，增加上市公司的股东权益和降低负债率，进而减少利息支出，增加盈利。因此发行人有提升上市公司业绩，激发正股价格上涨，促进转股的内在动力。实在不行，发行人也会动用特别修正转股价条款，下调转股促进转股。所以，在中国可转债市场的历史上，绝大多数可转债都实现了正常转股，从而让上市公司和持有人双赢。 综上所述，可转债这种即是“矛”又是“盾”的投资兵器，具有独特的魅力，也深深地吸引了宁远君，正所谓： 转债虐我千百遍。 我自待她如初念。 5 还有一个投资品种与可转债类似，名为“可交换债券”。但可交换债与可转债有本质的不同，即可交换债券发行人是上市公司的股东，而可转债发行人是上市公司本身，也没有特别修正股价条款，这些细节的差异造成可交换债远没有可转债有吸引力，上面的诸多结论不能直接套用，请读者仔细甄别，避免陷入误区。 |
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