【安信策略】基于历史视角，如何评估A股中小盘成长与大盘成长/价值的轮动切换？

本期聚焦：历史上中小盘成长与大盘成长/价值的轮动切换规律

当前阶段高成长中小盘行情正在接受考验。在经济回稳最吃劲关键的阶段，政策要求“大省要挑起大梁”，对于“需求端”的积极牵引使得当前市场对于高成长中小盘、大盘成长与大盘价值的争议进一步加剧，尤其近期DR007利率出现回升使得流动性逻辑也存在争议。

客观而言，当前中小盘超额收益达到近三年最高水平。当前中证1000/沪深300相对PE比为1.74，处于100%的3年分位和55.51%的10年分位；申万小盘/申万大盘比为1.33，处于100%的3年分位和49.6%的10年分位。同时，当前沪深300的成交量占比已经来到历史低位区间，仅略高于2016年初的大跌阶段，历史3年分位1.65%，历史10年分位10.3%。

根据我们的观察，当前高成长中小盘占优行情与流动性松和风险偏好紧有关，但本质上是由产业浪潮所决定的，产业浪潮中不可避免出现炒小的现象，对应的投资命题是小公司如何融入大产业，核心投资逻辑围绕着：低渗透率+小公司+大产业。

对于高成长中小盘是否要切换到大盘价值？我们此前提出，对于支撑大盘价值的基本面逻辑，如果市场可以预见9月公布经济数据改善是确定的（金九银十，毕竟9-10月是多数产业的传统旺季），即便是短期超预期修复，那么当前大盘价值存在超跌反弹的较大可能（当前处于超跌状态，逐渐对利空不敏感）。

对于大盘成长，伴随着大盘成长从营收增速-资本开支增速收敛，相对提升估值较难；相关领域中小盘呈现营收增速-资本开支增速扩张，相对提升估值较为容易。

总结而言：当前经济修复信号微弱，短期流动性逻辑的支撑并未被逆转，我们维持上周周报中的判断，当前仍处于震荡市，认为大盘价值或存超跌反弹，但高成长中小盘行情中期占优难言结束，相对于大盘成长有优势。

本篇，我们从历次中小盘成长向大盘成长/价值的轮动切换简要复盘，从产业浪潮视角，基本面视角、交易视角等多个维度，对行情切换的规律、信号和节奏进行观察，供广大投资者参考。

前言

透视A股 周度全观察 ：全新第32期

核心结论

• 全球市场概览：上周指数涨跌互现，成交量有所上涨
  

• 市场情绪：上周A股换手率上升，美国恐慌指数上升

• 市场风格：上周小盘风格占优，成长风格占优

• 资金流向：上周两融余额上升，A股资金流出，北向资金流入

• 基金发行与融资活动：上周发行下降，仓位处历史中位

• 大宗交易与股东减持：上周大宗成交额上升，医药生物减持最多

• 货币市场：上周货币市场流动性边际持平

• 货币供给与社融：7月份M2-社融增速剪刀差扩大

• 国债及外汇市场：上周国债收益率下降，人民币贬值

• 机构调研：近期密集调研银行行业与数智化公司

• 国外估值分板块比较：纳指估值十年PE历史分位于45.51%

• 国内估值分行业比较：汽车处于十年PE估值分位下降至88.59%

• 估值分化指数：上周A股行业分化指数上升

• 景气观察1：上周光伏景气全面回暖，SMI显著上行3.89%

• 景气观察2：化工价格延续下行，PVC与PTA分别下滑5.16%、5.45%

• 景气观察3：大中小型焦化企业开工率分别上行2.90/1.60/4/60pct

• 景气观察4：炼焦煤价格周内上行4.95%

• 中游制造景气：中游制造大型拖拉机销量下降50.20%

• 价格：原油、化工、采掘、钢铁板块相关产品价格下行

• 出口跟踪：6月我国出口中游工业品提速

• 风险提示：全球经济显著低于预期等。

完整清晰版《透视A股：周度全观察》

请与安信策略团队或对口销售联系

说明：本文内容均来源于安信证券研究中心策略团队所公开发布的证券研究报告

本文内容详见报告原文证券研究报告《透视A股：周度全观察-20220824》

报告发布时间：2022年08月24日

报告来源：安信证券股份有限公司（拥有中国证券监督管理委员会批准的证券投资咨询业务资格）

报告分析师：

林荣雄  SAC执业证书编号：S1450520010001

报告联系人：彭京涛

感谢实习生黄玮宗、温济鹏、冯筱曼对本文的贡献

安信策略分析师团队介绍

林荣雄

安信证券策略首席分析师，厦门大学硕士，深耕产业赛道研究，全市场首提“产业赛道基本面异质性框架”，深入布局新时期资产重估理论为引领的市场研判体系，曾是新财富、水晶球、金牛奖最佳策略分析师团队核心成员。

朱海洋

安信证券策略高级分析师，经济学博士，十五年左右政策研究工作经验。2020年新财富、水晶球获奖团队核心成员。目前在团队内负责政策研究工作。研究领域包括货币政策、财政政策、改革政策等宏观政策，以及有关产业政策。

邹卓青

安信证券策略分析师，英国伯明翰大学硕士学位，目前在团队内负责宏观策略与海外主要权益市场研究工作。曾供职外资机构研究部门2年，研究领域为国内宏观经济与权益市场策略。

彭京涛

安信证券策略分析师，本科西安交通大学数量经济与金融专业，硕士复旦大学金融专业，团队内主要负责行业比较，擅长基于财务的视角，结合景气、估值与投资者行为预判A股行业与结构性机会。

王舒旻

安信证券策略分析师，中央财经大学金融硕士，团队内主要负责产业赛道研究，以中观产业为核心视角，以景气投资为研究指引，深度挖掘各领域细分赛道的配置价值。