分散配置：让组合更稳健上一篇中，我们介绍了运用分散配置和再平衡的投资技巧，可以增厚收益，达到「1 + 1 > 2」的效果。 这是什么原因呢？ 这跟投资风格的轮动有关系。 成长和价值风格轮动股票市场有不同的风格，有大盘、小盘风格，有成长、价值风格。 这些风格，通常不是同涨同跌的，而是“你方唱罢我登场”，轮番上阵。  如上图所示： · 2015年，成长风格表现出色。 · 2016-2018年，则是价值风格表现强势。 · 2019-2020年，连续两年成长风格强势，价值风格低迷。 · 2021-2022年，价值风格又比较强势。 大中小盘股轮动大盘股和小盘股，也有类似的轮动特征。 怎么区分大盘股和小盘股呢？ 通常是按照沪深300（大盘）、中证500（中盘）、中证1000（小盘）这样的方式来划分的。 ▼沪深300 是市值规模最大的前300家上市公司的股票，这些公司平均市值在几百亿元到千亿元。 通常把沪深300作为大盘股指数的代表。 ▼中证500 包括规模最大的第301到第800家公司的股票。中证500所包含的公司市值的平均规模在100亿～200亿元。 通常被认为是中盘股的代表。 ▼中证1000 包括规模最大的第801到第1800家公司的股票。中证1000所包含的公司市值的平均规模就更小了，平均几十亿元。 是小盘股的代表。 剩下还有两三千只更小的小盘股，暂时缺少对应的指数。  大盘股、中小盘股的风格轮动如上图所示。 · 2012-2015年，中小盘股的表现比大盘股更好。当时大盘股收益比较惨淡，也被称为“大烂臭”。 · 2016-2020年，大盘股的表现比中小盘股更好。市场又有声音说“强者恒强，中小盘股未来收益起不来”。 · 2021年，中小盘股的表现又更好。2022年大中小盘股表现差不多。 不同风格长期收益相似那么，不同风格长期收益是不是有高低上下之分呢？ 长期来看，大盘股和小盘股，也就是沪深300、中证500、中证1000这几个指数的收益率差不多。 成长股和价值股，长期回报也是接近的，只是短期会有差别。 我们再来看两个比较典型的指数——300价值指数和300成长指数。 顾名思义， · 300价值指数，是从沪深300中挑选价值风格的股票，反映了市场里大盘价值风格股票的表现情况。 · 300成长指数，是从沪深300中挑选成长风格的股票，反映了市场里大盘成长风格股票的表现情况。 这两个指数开始的时间是一样的，都是从2004年年底1000点起步。 如果把这两个指数对应的分红收益也考虑进去，就是300价值全收益指数和300成长全收益指数了。 这两个全收益指数的长期收益率如何呢？ 如下图所示，截至2022年5月1日收盘，这两个指数的点数趋于一致，基本上是同样的收益率。  可以看到，每隔几年，会出现价值风格阶段性强势，或者成长风格阶段性强势。 比如说，2015年牛市之后，2016年、2017年、2018年连续三年价值风格表现比成长风格好。 2019-2020年，成长风格则从底部开始奋起直追，到2021年的时候超过了价值风格。 从图中圆圈部分可以看出，300成长全收益指数的点数比300价值全收益指数高了一大截。 但是时间拉长后，两个指数经常彼此交错，说明两个指数长期回报差不多。 不过可以清晰看到，A股成长和价值风格轮动这个鲜明特点。 有朋友可能会问：我们投资的时候，哪种风格接下来表现更好就投资哪种，可以吗？ 未来哪种风格表现更好，其实没有办法预测。 从过去经验来看，当前哪种风格暂时低迷，未来几年表现好的概率相对高一些。 在投资的时候，我们可以分散配置不同的投资风格，无论哪种风格表现好，都能受益。 再平衡：获得额外的收益分散配置可以减少波动风险，但如果只做分散，那么过段时间随着市场的涨跌，不同资产的比例自然会有高有低，也就失去了分散的效果。 比如，一开始，50%的资金投入品种A，50%的资金投入品种B。A和B的涨跌并不同步，一段时间后A上涨比较多，比例就超过50%了。 所以需要按照一定的方式，进行再平衡。 再平衡策略的好处，之前有人研究过，而且是一位非常出名的大师，就是信息论的创始人香农。 香农是近代历史上数一数二的科学家，以一己之力研究出了信息论，进而推动现代的通信、计算机、互联网等一系列信息科技的出现。 他对投资非常感兴趣，传说他的投资收益率堪比巴菲特，但没有公开的产品可以验证。不过，他写过一些投资方向的论文。 1966-1971年，香农在麻省理工学院做过几次投资的公开讲座，主题就是利用股票波动赚钱。 当时香农举了一个例子， 假设一只股票，长期来看不涨不跌，收益为0，但是这只股票中间会有波动。 此时有一位投资者，用50%的资金配置这只股票，50%的资金保持为现金。 之后，每年重新恢复50%：50%的比例。 这就是一个典型的「50：50动态平衡策略」。 我们假设： 第一年，投入500元到股票，500元为现金。 这个股票第一年「腰斩」，股票这部分变为250元，现金500元不变。 此时再平衡，我们要从现金中拿出125元。之后持有375元现金，375元股票。 第二年，股票翻倍。 375元的股票，变为750元。加上375元的现金，总资产是1125元。 此时再平衡，会持有562.5元的股票和562.5元的现金。 通过上面这个例子，我们可以看到： 即使股票先「腰斩」再翻倍，也就是说股价不涨不跌，当然现金也是不涨不跌。 但通过再平衡，投资者的资产神奇地增加了12.5%。 这就是再平衡策略的威力。 四种常见的再平衡策略那么，常见的再平衡策略有哪些呢？ 主要有以下四种： ▼定期再平衡 比如说50：50，每年定期重新再平衡一次。简单方便，容易操作。 ▼偏离度达到一定程度后再平衡 比如说一开始50：50，之后如果比例达到60：40或者40：60，就触发一次再平衡。 不是按照时间，而是按照偏离程度。 ▼按照估值再平衡 原理类似偏离度再平衡，但不是参考价格，而是看估值。 因为有的时候价格上涨，估值不一定上涨。 比如： 低估的投资风格，配置比例高一些； 高估的风格，配置比例低一些。 ▼按照波动风险再平衡 比如按照每类资产的波动率来分配比例，让每一类资产在组合中的波动风险占比相同。 也被称为“风险平价策略”。这种再平衡会复杂一些。 构建主动基金组合时，通常是分散配置不同风格的主动基金，使用估值再平衡策略会更多一些。 比如组合中如果某一种风格估值相对更低，那它在组合中的配置比例就可以相应提高。 分散配置+再平衡的威力在投资的时候，拥有分散配置+再平衡的理念，是很重要的。 很多朋友投资的时候，觉得体验比较差，难以坚持，往往是因为将资金全部重仓一两个品种。 我们来看一个故事。 王大妈有两个闺女，大闺女卖伞，二闺女卖布。王大妈就犯愁， · 雨天担心二闺女生意不好； · 晴天担心大闺女生意不好。 假设两个闺女的生意赚钱能力相同。 时间拉长后，会经历无数个晴天雨天，也就是会经历无数个小的周期起伏。最后，两个闺女都是赚钱的。 其实王大妈只需要换一个角度来想，就没必要为某一个晴天或雨天担心。 如下图所示，晴天为二闺女生意好高兴，雨天为大闺女生意好高兴。  并且，如果两个闺女更精明一些： · 雨天的时候，二闺女来帮大闺女，多卖伞。 · 晴天的时候，大闺女来帮二闺女，多卖布。 这样效果会更好。 这就是分散配置和再平衡的威力。 我们做个回测，挑选从业10年以上的价值风格、成长风格老将。 2016年年初至2022年3月，不同风格老将的收益及回撤情况如下图所示。  也就是说， · 单独配置成长风格老将，收益率约为70%，最大回撤率约为37%。 · 单独配置价值风格老将，收益率约为85%，最大回撤率约为24%。 · 假设把两位老将，各配置50%，每年重新平衡一次。这样的一个组合，总收益约为97%，最大回撤率约为28%。 可以看到，第三种情况的收益比前两种要高一些，而最大回撤则介于两者之间，也就是：1 + 1 > 2。 这里需要注意两点： · 一是，分散配置和再平衡的对象需要是涨跌不同步的，例如不同的风格，一个卖伞、一个卖布； · 二是，两个对象都需要是长期收益不错的，就好比不管是卖伞还是卖布，长期都得是赚钱的。 总结利用分散配置+再平衡的策略，构建一个基金组合，可以降低波动风险，同时还可以捕捉到一些投资机会，起到增厚收益的效果。 那么，构建一个主动基金组合，具体该如何做呢？ 欲知后事如何，且听下回分解～ 特别提示：本文仅为信息分享，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 |
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