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主动与被动基金的比较 过去一年SMART BETA增强指数可以说是非常火爆的一个概念，尤其在最近指数基金的概念逐步推广后，增强指数也随之而火。 不过，虽然增强指数这一概念比较火热，且大家在潜意识中都默认被动增强指数会比主动管理的基金好。 但其实并不是每个时期都有这种表现，单纯的被动指数由于没有人为的判断，在一些特殊时期会非常吃亏。 假如我们以15年大牛市为基点，把被动指数和主动管理型基金做对比，整体如下， 这是15-17年各类主动型基金和指数基金的年化收益表现对比，整体来看，大家或许对结果有一些意外，普通的指数基金和指数增强基金跑输给了股票型基金。 但是，如果我们再细致划分下年份，则会发现上述三个年份的涨幅有如下特点， 通过上表我们可以看出，主动型基金大部分的收益差距其实是在15年大牛市之后跟被动型指数拉开的，具体表现为基金经理牛市后的疯狂逃命。 但是，包含了人性因素的主动型基金，在后续两年里却连续跑输给指数和指数增强基金，尤其是17年的蓝筹牛里，主动型基金整体表现全面跑输指数和指数增强基金。 因此，通过上表，我们可以看出，被动增强指数的投资，如果能在系统性风险的时候识别出来，是非常重要的事情，这也是我一直强调的，投资当中70%的收益是来自于系统性机会和风险识别的原因。 在明晰了增强型指数基金的实际效果后，我们接下来再从另一个角度来看看该如何挑选增强策略。 主动也有策略 首先，在开始分析之前，我们要先了解一下对手——公募基金。 虽然大多时候我们都对公募基金做一个笼统的划分，但实际上公募基金是有很多细致上的区分。 简单的如股票型和混合型，混合型里面又划分成偏股型还是偏债型。 而在这之上，则是更细致的风格划分，比如成长型还是价值型，甚至低波动型风格的基金经理。 这些风格跟我们SMART BETA策略分类很相似，这是因为基金经理在选股的时候也会部分采取量化测量，或者基金经理本身的投资体系就包含SMART BETA基金的策略特点。 比如汇添富价值精选混合，里面的个股就包含不少大市值的蓝筹白马。 然后，我们以基金字眼名称为区分，在主动型基金中，各种策略的占比如下， 从上表可以看出，我们的主动型基金最喜欢的策略就是价值和成长策略，而红利和低波则明显少很多。 而且，价值和成长之所以占比相对较多且占比接近，是因为大部分带有成长字眼的基金，都喜欢带有价值字眼，而实际上这类基金，基本都是偏成长风格。还有一些，则是打着价值的字眼但本质却是偏成长，比如某个字眼带价值的基金，前十重仓却只有两只价值型股票。。。 因此，咱们国内主动型基金经理的风格，本质上大多数都是偏成长，这也是15年之前，中小盘一直压着大蓝筹的核心原因。 相比之下，被动型指数基金的关键字眼分布则如下， 红利字眼有明显的上升，而价值字眼则相对低很多。 整体来讲，国内无论是主动型基金还是被动型基金，带有策略字眼的基金占比都不多，而各类策略当中，成长策略是最火爆的一个策略，并有可能是构成我们中小盘溢价的重要原因。 相比之下其他的SMART BETA因子占比都很少，尤其是低波动因子，基本都被大家所忽略，整体来讲，这些因子目前都有着不错的超额收益。 以沪深300为例，红利、低波因子的超额收益都非常显著，300基本面低一些但整体也不差。 300成长的数据目前只有5年，年化收益是5.3%，而300红利和300波动近五年的年化收益都超过11%，也佐证了上面的结论。 未来的选择 根据上面的分析，未来相当一段时间里，SMART BETA因子依然会具备非常高的超额收益和有效性，因为采取策略的资金，实在太小了。 而在SMART BETA因子中波动因子大概率会是最强的因子，但是目前纯波动因子的指数只有500低波动，所以能挑选的空间依然不大。 而红利因子由于我们的公募基金对手们依旧比较忽略，所以未来的超额收益依然值得期待，同样类似的还有价值因子。 最后，我给大家整理了一下目前各类一些比较优质的SMART BETA指数，大家可以参考下， 整体来看，大家目前的重点，还是放在红利和价值因子上比较好，纯波动因子的500低波动值得考虑，但是样本空间的中证500相比起沪深300并不算十分优质，只能作为中小盘的一个参与方式。 |
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