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微博/雪球：小鱼量化 上周五加仓了一笔五粮液，没想到今天五粮液大幅下跌近3%，没有人能够预测股价的短期走势，今天给大家说说这笔加仓的考虑。 — 1 — 五粮液业绩 上周四周（8月25日）盘后五粮液公布半年报和二季度经营数据，如下：
— 2 — 业绩调整余地 我们都知道今年4-6月份上海疫情造成的部分地区经营活动停滞，对各个行业都造成了一定的影响，特别是五粮液销售重点区域的。二季度能够实现营收和净利润超过两位数的增长，进行了一定的调节，这也是白酒企业的一个重要特点，销售好的时候隐藏一些利润，在销售下滑的时候释放出来，以平缓业绩波动。 1、销售渠道 销售渠道方面，五粮液的经销渠道实现营收226.87亿元，同比增长19.99%，毛利率78.32%，同比提高2.85个百分点；直销渠道实现营收158.26亿元，同比增长4.15%，毛利率86.93%，同比提高0.38个百分点。 2、酒类销售 从营收构成来看，上半年，五粮液产品实现营收319.73亿元，同比增长17.82%，毛利率86.38%，同比提高0.22个百分点。生产量18615吨，同比增长19.27%，销售量18639吨，同比增长15.13%，库存量1914吨，同比减少11.02%。其他酒产品实现营收65.4亿元，毛利率为59.75%，营收比上年同期下降6.1%。 经济不景气和疫情的因素影响，高端和超高端白酒消费影响不大，中低端影响较大。 3、三费 调整某个季度的三费占比，也会显著影响净利润，我们看看五粮液有没有这种情况。大家可以看看下表，销售费用、管理费用和财务费用，没有显著增加或者减少，所以可以确定未通过调低三费，从而增加净利润。
4、合同负债 所谓合同负债，即经销商提前打款给白酒企业，而企业还没有发货，这些收入就记在合同负债项目下，合同负债就是白酒企业营收和净利润的一个蓄水池，销售好的时候多向水池中加水，销售不好的时候，从水池放水，以达到平衡经营业绩的目的。 合同负债余额从年初的130多亿，到现在的18亿多点，下滑巨大，说明确实在利用合同负债平滑营收和净利润。
5、现金流 上半年，经营活动产生的现金流为18.87亿元，上年同期为87亿元，同比下滑78%，对此公司的解释是：主要系本报告期受国内疫情呈多点反复态势影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响。
相当于以前都是经销商都是直接付现金给公司提货的，现在付的是什么？五粮液的应收票据全部是银行承兑汇票，所以说经销商付给五粮液公司的是银行承兑汇票。基于银行承兑汇票的性质，只是晚几个月拿到现金而已，安全性无需担心。
— 3 — 建仓规划 五粮液跌了有一段时间了，而且五粮液半年报的发布时间又是在中报截止日期附近，给人的感觉就是二季度经营情况不容乐观啊，所以啊，这次的加仓我一直在等中报发布，没想到中报的业绩还是略超预期的，第二天星期五（8月26日）五粮液的股票微涨，而且估值不贵，26倍PE附近，于是决定加仓2手。1手的资金来自持有的现金，1手的资金来自卖出部分上海机场。
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