|
中免的护城河 特许经营权本身就是一种门槛，中免做的是免税生意，免税牌照分全国性免税、区域性免税、口岸、机场、离岛、市内等，中免目前拥有全牌照。 免税商品很好理解，就是免除了关税、进口环节的增值税和消费税进入免税店销售的商品，具备较强的成本优势。比如烟酒、腕表等高税率产品，免征税费后至少可便宜50%以上，所以中免的毛利率一直在40%左右。 除了牌照壁垒以外，中免的免税零售已经覆盖了机场、离岛免税、市内免税等，包括了127家口岸免税（含61家机场）、5家海南免税、9家市内免税以及54家其他免税，已经建立了绝对的规模优势。 规模就意味着更低的采购成本，中免已经跟全球1000多家知名品牌供应商建立合作，而且在大连、青岛、上海、深圳、三亚、香港和北京设立了覆盖全国的7大海关监管物流中心。 即便后期牌照再次放水，消费能力较强的区域也基本被中免包圆，特别是几个客流较大的机场以及海南区域。 机场其实也是垄断性质，一个城市一般也就两个机场，而机场一般只会招标一家免税销售商。国内客流量最大的北京和上海已经被中免包圆，从协议期来看，短期中免没有竞争对手。 2021年，公司又中标了绥芬河铁路口岸、太原机场、泉州石井口岸等3家免税经营权，并完成了成都天府国际机场、青岛胶东国际机场、宁波栎社国际机场、义务机场等免税店筹建，同时海口新港澳8万平的免税城可能在下半年开业。 在主流的网红城市，重点旅游区域，大客流的出境机场，基本都能见到中免的免税店。 中免当下的主要利润来自于市内的免税店，这是因为全球奢侈品销量中，有三分之一的销售在中国，本土的市场空间足够大。 而在疫情之后，市内免税加上机场免税的客流反弹，中免的业绩势必会迎来更强劲的增长。 其实在疫情前，机场才是免税行业最大的销售渠道，在全球免税渠道份额占比中超过40%。2019年，机场免税收入占中免总收入为64.6%，是中免的第一大收入来源。 机场的优势在于，通过跨境机票已经筛选出优质的购买力，跟市内免税不同的是，机场是一个封闭区域，消费者在候机期间，面对实物的商品更容易产生冲动消费，提高客流转化率。 当下机场最大的问题是客流，疫情前，上海浦东机场国际客流是3240万人次，疫情后已经脚跟斩，但疫情结束后，客流必然会恢复，即便不会回到疫情前，对于中免来说，也好于现在。 中免自高位以来跌幅已超50%，二季度由于疫情影响，业绩大概率会持续下滑，而三季度则有可能迎来业绩反转。 免税渠道跟一般零售不同的是，免税渠道销售占比最高的是香水、化妆品以及高端奢侈品，本身就属于高端消费。特别是香化，对于女性来说是绝对的刚需存在。 回到基本面，中免实际上做的就是高端客流变现的生意，而其拥有的牌照以及在本土规模化的扩张，已经建立起强大的行业壁垒，在二级市场可以说是具备了独家的稀缺性。 即便是给30倍的估值，那现在的估值也是合理的，假设按照20%的净利润增长预期，2023年净利润120亿，2024年净利润144亿，那么对应的市值为3601亿、4322亿元。 中国中免缺点是业绩会受到疫情影响和RMB汇率大幅贬值的影响！本身从长期来看是非常不错的好公司，潜力还是极大的，挣女人消费升级的钱！绝对是一门嘎嘎好生意！ |
|
|
