【原】【研报】甲醇：跌跌不休，敢问底在何方？

导读

10月中旬以来，甲醇期现价格从高位呈跳崖式下行，不断创下新低，本来大家一致看好的冬季甲醇就这么华丽丽的跌倒了，究竟是因为什么？跌跌不止的甲醇后市何去何从？

图1 甲醇主力合约走势图

图片来源：文化财经

产业矛盾引发甲醇暴跌

本轮大跌的导火索是浙江兴兴宣布其68万吨甲醇制烯烃装置因甲醇价格畸高停车，该企业的停车行为改变了甲醇的供需格局，供需持续偏紧的预期落空，受此影响MA1901合约从3500元/吨跌至3300元/吨。

正当有望止稳之时，又传出兴兴外购乙烯取代甲醇维持下游的生产，此举动意味着兴兴彻底放弃了甲醇的需求，另外叠加中原乙烯计划停车和斯尔邦降负等利空消息，市场陷入恐慌中，现货遭到抛售，期货跌停后继续下行，最低跌至2802元/吨，创近4个月的新低。

图2 浙江兴兴生产利润

数据来源：卓创资讯

下游相关产品均下行

甲醇之所以跌的这么凶狠，主要原因是烯烃工厂用乙烯取代了甲醇，追根溯源不难发现，近期乙烯跌的也是很可怜，东北亚乙烯跌幅约18%，被拖下水的甲醇跌幅17%，可谓是难兄难弟呀。

再进一步的分析就会发现，其实整个产业链的表现都是较差的。甲醇制烯烃的初步产品是主要是乙烯和丙烯，乙烯的下游产品有PE，环氧乙烷，乙二醇和聚氯乙烯等；丙烯的下游产品主要有PP，环氧丙烷和丙烯腈等。近期均出现了下跌，但跌势不同，导致烯烃工厂根据综合生产利润调节了生产工艺和生产负荷。浙江兴兴的下游是环氧乙烷和PP，这两个的跌幅是较小的，因此它选择采购跌幅最大的乙烯作为原料维持环氧乙烷的生产，获得最大化的利润；最大跌幅的丙烯腈导致斯尔邦装置的降负运行。

图3 甲醇及其相关产品价格

数据来源：wind

后市何去何从？

下游烯烃端的需求缩减导致甲醇供需走向宽松，港口库存持续累积，价格持续下行，那么甲醇如何止跌？笔者认为甲醇供需重新恢复平衡才能有望止跌，有两个路径：

1.需求端恢复：近期浙江兴兴甲醇制烯烃利润有所恢复，但外采乙烯的利润依然高于外采甲醇的利润，二者利润相同时甲醇的价格约2810左右（环氧乙烷，乙烯和PP的价格按照11月8日计算），意味着只有价格低于该值时，烯烃恢复外采甲醇的动力更足；目前太仓甲醇出罐价约2900左右，烯烃工厂外采甲醇恢复生产的吸引力不足，短期该路径无望。需要说明是，这里仅根据浙江兴兴的情况做的推算，其他烯烃工厂并不具有外采乙烯条件，只能选择甲醇作为原料，这是最差的估算情况。

2.供应端收缩：目前甲醇国内生产负荷高位，11月下旬部分天然气装置预计限产，焦炉气装置在环保压力也有望继续减产，届时供应压力有望缩减；目前进口利润亏损较大，东南亚转口利润较好，进口压力或减少，但这些都是需要时间兑现的，短期可以作为跟踪关注点。

图4 港口库存与价格走势

数据来源：卓创资讯、信达期货研发中心

总结

综合来看，库存依然有增加趋势，上行阻力重重；而目前华东现货2900左右，盘面2800左右，接近外采乙烯和采购甲醇进行生产的利润平衡点，下行空间有限，行情或震荡为主，空单可逐步止盈。后市有望好转，但需要时间兑现，而且整个产业链的恢复是比较缓慢的，建议关注库存和产业相关产品乙烯，环氧乙烷，PP等价格变化作为入场的依据。

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