核心观点
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核心观点 电解镍本身的供需变化不大，影响镍价的关键还在于电池用硫酸镍和不锈钢。从不锈钢及镍铁方面来看，今年不锈钢需求增量有限，而国内外镍铁产能及不锈钢产能都将大幅增加，将会压制镍铁价格，从而使得电解镍价格走低。而电池用硫酸镍数年内对镍消费拉动力度有限，只是一种良好的预期，但价格上涨时会增加波动弹性，但价格走弱时影响有限。在年前，由于钢厂备货及废不锈钢涨价，前期连续大跌的沪镍迎来较大反弹，预计在年前都将延续反弹走势，预计运行空间在90000-93000元/吨。 01 镍土矿供应对镍价影响趋弱 中国是全球不锈钢生产大国，也是镍矿需求大国，但是中国镍矿储量极低，探明储量近290万吨，占比不到4%，因此对外依存度很高，镍矿需要大量进口。而印尼、菲律宾的镍矿储量极高，中国进口的镍矿也主要来源于此两地。在2014年之前，印尼是中国镍矿进口的最大来源国，但2014年印尼执行出口禁令，禁止直接出口镍矿，转而进行加工出口镍铁。直到2017年印尼重新放宽出口禁令，允许矿山以出口配额的方式出口镍矿，但出口增量也难以回到出口禁令执行之前。同期菲律宾替代印尼成为中国镍矿进口最大来源国。
02 镍铁产能激增 成为压制镍价的元凶 众所周知，镍铁是生产不锈钢的原料，镍的用途也有近乎80%的比例是用于生产不锈钢的，因此镍铁在镍产业链中占据着极为重要的位置。2018年上半年尽管国内不锈钢价格低迷，但是镍铁尤其是高镍铁价格坚挺，高镍铁利润丰厚，促使大量镍铁企业扩大或者提早恢复产能。2019年镍铁产能的投放依然是影响镍价的最大变量。除中国外，印尼也是镍铁生产的大国之一。依托于印尼本土丰富的镍矿资源和低廉的生产成本，有很多中资企业直接在当地建设工厂生产镍铁。 青山集团是印尼NPI产量的核心主力，除此之外，其他中资的NPI产能增速飞快。目前NPI产能扩张主要集中在四家公司，分别是青山集团、德龙镍业、新兴铸管和金川集团。尽管青山集团的大部分产能已经兑现，但产能仍有增长空间。根据SMM调研，2019年印尼产量增量约11.5-15万吨左右，主要来自于德龙、青山、金川，而新兴铸管待投产时间不确定。印尼德龙预计从2018年的4万吨镍增长至10-11万吨镍，印尼青山预计从17万吨镍增长至20-21万吨镍，金川集团预计从零产出到2.5-3万吨镍，其余增量来自小型EF工艺和BF工艺，包括Ifishdeco等。2020年印尼NPI产能增量来自WedaBay青山和振石合作的8台42000KVA项目，以及青山和Eramet合资的4台42000KVA项目，总产能约10万吨金属镍。
此外，2019年中国NPI产能也有投产计划，主要集中在山东鑫海科技和临沂金海汇科技。山东鑫海科技计划扩产8台48000KVA的炉子，产能将达到6万金属吨，叠加原有产能鑫海科技的年镍铁产量将达到18万金属吨，有望成为国内最大的镍生铁生产商。该项目原计划在2018年9月底投产，但因为种种原因投产不及预期。根据SMM调研，截止11月底仅一台炉子完工，而且唯一完工的炉子还因电极问题需要改进，最快也要2018年12月底投产。剩下7台炉子施工进度严重拖后，全部完成或要在2019年二季度。而临沂金海汇科技有计划投产3台33000KVA的炉子，但确定性不高。
03 不锈钢产能增量较大 但具体落实还未确定 尽管新能源汽车的硫酸镍消费前景广阔，但目前镍消费的重心还是不锈钢领域。不锈钢分为200系、300系、400系，其中含镍量最高的是300系不锈钢，约为8%，200系约为1%，400系不含镍。 2018年中国预计新增不锈钢项目180万吨，主要是青拓实业和北海诚德贡献。近年来，不锈钢产能置换后2019年不锈钢将迎来产能集中投放的一年，投产产能高达426万吨。印尼方面，青山印尼第三期100万吨已提前投产，理论上印尼青山不锈钢炼钢产能将达到300万吨。不过，由于其镍铁配套产能尚未完全投产，满产仍需要外购原料得以实现。印尼德龙不锈钢项目正在建设，最快预计在2019年投放，考虑到资金问题，投产时间可能延后。 值得注意的是，由于印尼国内消费市场狭窄，导致其对外出口依存度很高，目前新增产能的压力主要出口至中国。而当前印尼不锈钢出口已经遭受了国内不锈钢企业的联合抵制，商务部决定自2018年7月 23日起对原产于欧盟、日本、韩国和印度尼西亚的进口不锈钢钢坯和不锈钢热轧板/卷进行反倾销立案调查。若印尼不锈钢产能无法解决销售途径，那么即使其存在得天独厚的一体化成本优势，也会在反倾销的约束下延缓投产的进度。
04 硫酸镍“远水难解进渴” 除了不锈钢对镍的需求之外，还有硫酸镍不容忽视。硫酸镍分为电镀硫酸镍和电池硫酸镍，一般情况下，电镀硫酸镍市场较为稳定，随着社会经济的发展平均每年保持3%左右的增长率。但电池硫酸镍却不同，随着新能源汽车市场的扩大，其前景相当广阔。
虽然这几年新能源汽车得到蓬勃发展，镍的新增消费需求也有所增长。但由于新能源汽车基数偏低，新增电池消费对镍的拉动非常有限，同时由于技术及生产工艺限制，三元高镍电池难以在控制安全的前提下实现量产。尽管锂电池电动车往高镍三元材料的方向发展，将给镍的需求带来极大的想象空间，但短期对镍的消费拉动还是极为有限。 05 中国电解镍供需变动不大 2018年，中国电解镍产量预计为14.8万吨，较较2017年的16万吨下降下降1.2万吨。而预计2019、2020年，国内电解镍产量可能持平，不会有太大的变化。国内电解镍原料比较匮乏，整体成本也相对偏高，实际产量的提升相对有限。2018年中国精炼镍净进口量预计为25.3万吨，较2017年的22万吨增加 2.3万吨。国际上主要的镍板库存潜力已经被挖尽，未来镍豆进口量占比将上升。预估2019年中国对精炼镍进口量小幅上升，但增量可能不会太大。
从中国需求情况来看，镍总需求2018年预期较2017年持平，主要因300系不锈钢产量增幅较小，同时废不锈钢的使用比例提升，导致原生镍在不锈钢领域需求小幅下降，同时电池领域需求增量抵消这部分减量，从而使得原生镍总需求持平。预计2019年中国原生镍总需求量小幅增加，增量主要来自于镍铁和其他需求（电池需求中原生料硫酸镍需求及其他镍盐需求——镍铁、精炼镍以外的原生镍需求），精炼镍需求可能微降。2020年中国原生镍需求可能再度迎来高速增长，镍铁、精炼镍与其他需求皆出现明显增加。 06 操作建议 随着年前钢厂备货的持续，镍铁价格上涨会持续推动沪镍反弹。从技术面上看，沪镍此次反弹突破下降趋势线（90000元/吨），后续此位置将成为重要支撑，跌破将意味着此轮反弹的结束，新一轮的下跌开启。操作上建议在9万上方，逢低买入NI1905合约，压力位关注93000元/吨。如果反弹激烈突破93000元/吨，多单应该减仓，不可贪恋，因为基本面决定的此次上涨仅是反弹而非反转。空单入场尽量选择临近年关时期，谨慎者可选择跌破9万入场。
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