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商品价格的上涨或下跌，主要受到2个层面的影响：一方面是货币政策，一方面是商品本身的供给与需求。若假设白银的供需不发生变化，货币端的供应增加，商品还是那个商品，但货币因供应增加而贬值，购买同样的商品则需要支付更多的货币，这是前期商品价格上涨的重要因素之一。 对于白银来说，疫情后已经上涨140%，充分反映了货币供应量增加对其的影响。未来，美联储的货币政策调控，从宽松到收紧的变化，这一举措对市场的影响非常重要。 美联储是否缩表、停止量化宽松，甚至加息，都要看2个方面，一是通胀数据，二是劳动力市场的表现。从目前看，通胀数据虽然连续3个月超过5%，但其中还是因为能源、二手车的价格提升以及基数效应导致，具备暂时性的特征；劳动力市场虽然有反弹，但疫情反复较大，就业问题依然困扰着民众。这两个层面都不能够支撑美联储的紧缩动作。 所以贵金属市场的大幅下跌可能性较低，预计会走出日线级别的低位震荡走势，从资产配置的角度上，白银资产起到了与其他资产低关联性的作用，家庭财富配置可以拿出5%-10%进行配置，比较合理。 白银期货的推出对于白银上下游公司起到了价格对冲和套期保值的重要作用，对实体经济起到了保障作用。投资者教育在期货市场中是非常有必要的，一方面可以提升投资者的平均认识，降低在市场中的交易风险，更理性地参与其中，也对期货公司本身起到了重要价值。
中国理财频道特邀嘉宾，帕阁科技CEO。11年跨市场交易经验，5年交易团队运作经历，是东方财富网、金融界、新浪财经等财经专栏撰稿人，在中国第四届金融大会中获得“最具潜力分析师”奖，同时也是微博、头条等新媒体平台财经领域优质创作者，全网视频播放超500万次。 路老师及其团队长期致力于市场各级参与者的交易行为和市场情绪研究中；2018年创办了“交易学社”，将10余年交易精华分享其中，旨在让国人更懂交易，见识更大的交易天地。 以下是分享的正文内容：
逻辑主线 今天我们来聊一下现在的这个环境下，我们贵金属市场上面未来的一些展望或者是目前的状态。 我们通过这几个方面展开说明：
首先说一下逻辑主线，也就是说咱们今天讨论的范畴以及整个讨论的流程是怎样的。 我们首先来看一下货币环境。因为从我对于整个的市场在研判的过程当中，会抓到一个基本的主线。这个基本主线先跟大家说一下，一般分为这两个层面：一个是货币端，一个是商品端。 在整个的货币环境下面，如果它是一个宽松的货币环境，我们先统一变量，在商品这一端，假设它的供给和需求是不变的情况下，如果货币的供应量增加，那么对于我们看到这个市场，大家正常的反应就是商品价格的上涨。但是我们可以倒过来想这个问题，其实不是商品价格的上涨，这个商品本身假设它不变，但是货币供应量增加了，也就代表着这个货币不值钱了，同样的一个商品要以更多的货币来购买它，那么我平时是这样的一个视角来去看待这个市场的。同样相反的，如果货币的供应量是降低的啊，市场上面钱的供应是降低的。就相当于货币这一端，因为供应降低，所以它更贵了，商品还是那个商品，就需要更少的钱去买它，也就代表着商品价格是下跌的。 刚才我们是统一变量，也就是说在商品的供给和需求端没有发生任何变化的情况下，去讨论了货币端的这个情况。如果正常状态，它是一个比较复杂的状态，也就是说商品一端的供给需求也在发生变化，货币端的供给需求也在发生变化。所以这个时候我们要去先看一下货币环境，因为货币环境它不是说每天都在变化的，它是一个阶段。如果是一个持续宽松的货币政策，也就是钱、资金的供应上面它是一个持续增加的过程。不是说今天增加，明天就紧缩，不会转向这么快。因为这样的话货币环境整个的对市场的影响会非常的糟糕。所以在货币这一端，相对来讲啊，它的稳定性或者说它这个政策的持续性会更强。在商品的这个供需上面，就要去逐个的进行分析。 今天我们说到的是贵金属特别是白银层面上的那种，我们先带着这样的一种思路去看待货币环境。 第二点就是劳动力市场，第三个是通胀背景。我主要分析的其实是这个海外，因为我们做贵金属期货我们要参照的比如说国际黄金，国际白银的价格走势，这个参考点肯定是要需要的。所以在整个的海外市场上，包括美联储的这种政策以及它的货币环境，对于整个的大宗商品的价格的影响还是非常的重要的。因此我们通过这个层面上，然后去看一下前瞻的动作。如果未来美联储采取收紧的这个货币的政策，那么市场的波动会是怎样的？大类资产的表现会是怎样的？我们可以参考上一次的加息周期上面的市场表现。所以参考2014年的表现，我们可以回溯一下。大类资产目前的一个现状，特别是疫情后到现在，各个资产的表现，我们也可以拿出来来进行一个对比。贵金属资产的配置以及经营底上面，我们最后会得出一些阶段性的结论，我们整个的对于贵金属市场的逻辑主线，我们来这样安排。
货币环境 我们先来看一下第一个方面也就是在货币环境端，主要通过这几个层面：第一个就是购债规模的增长的速率。
我们先来看一下这是美联储的资产负债表当中的资产一端。大家都知道，资产负债表、资产端和负债端】这个数字肯定是相等的。美联储在真正的开始QE之后，到目前整个的这个购债规模其实还是在一个增加的过程当中，只不过大家可以发现，这个增加的速率是在减缓的。 那么QE简单解释一下，其实正常的常规的在经济领域当中，对于一个国家的公开市场操作其实就那么几样啊。但是QE这件事情就相当于一个国家的央行真正下场去买长期债券，其实就是这么一件事啊。就是美联储真正去参与到了长期债券市场做买方。那么他买长期债券，他就要向市场上面注入资金，这就是这个宽松的货币政策。这个层面，市场上面一直在讲说缩表，但是一直没有这个动静，只能说现在我们看到的这个确切的信息是资产端的扩张的规模的增加，这个速率在降低，这个速度在降低。 关于什么时候停止QE？其实这就相当于货币端的供应量是在减少，这是一个转折点。我们刚才说如果货币端的这个供应量减少，那么相对来讲钱就变得更贵。如果商品端是保持不变的话，那么这个价格会产生变化。所以说现在市场上面都在关注这件事情，市场人士有预期说九月份可能会是一个时间窗口，也就是说停止QE。但是从我个人的这个主观的经验上面不会这么早。可能最早的时间要到今年的12月份，可能才会有这种真正的动作。
因为我们从这几个方面啊，如果是讲到缩表问题、讲到停止QE，那么美联储会根据两个重要的指标。第一个指标就是劳动力市场的表现，我们先来看一下：
劳动力市场也就是说每个月的第一个周五，会公布美国的非农业就业人口的数据，这个数据是市场非常关心的。大家可以看一下，在8月6号，就是前几天公布的七月份的这个非农数据是94.3万人，这个数据是远超过预期值，当然也远超于前值。这对市场的表现就是贵金属，特别是黄金白银展开了大幅的下跌。其实大家可以看到，其他的大宗商品啊，如果是看国际的这个盘面上面，几个大类上没有非常大的变化，只有贵金属这个市场上面有大的波动。也是8月6号当天晚上非农数据出来之后，因为这个数据是利好的，也就是说劳动力市场表现是非常强劲的。 为什么劳动力市场表现强劲，这个贵金属品种就会出现下跌呢？简单的逻辑是这样的：因为劳动力市场表现的强劲，所以说大众对于未来美联储的收紧也就是停止QE也好或者是这个缩表或者是加息这样的一个预期就会更大。 大家知道如果一个国家进行加息的操作，就相当于这个国家的货币对于这国的汇率来讲是一个利好的消息。所以美元指数当天晚上展开了大幅的向上运行。在黄金上面的报价是以美元来计价的，对吧，那么美指的上行也会造成黄金的压力，所以这是一个简单的逻辑啊。但是我们要看另外一个指标，就是这个失业率。
失业率指标这次是5.4%，其实也是很不错的，失业率指标当然是越小越好。我们可以看到回到疫情之前，美国的经济表现是非常非常强劲的，当时的失业率大概就是3.5- 3.6%啊，但是现在是5.4%。所以说，远远没有到疫情之前的那个水平。 另外这次的这个非农数据为什么非常亮眼呢？其实从内部分析来看，也是跟美国方面给到的这个救济金到期，因为如果有救济金的话，我不知道大家熟不熟悉，这个救济金其实对于一些家庭远超于平时工作上班所得的收入，就是他在家什么都不干，赚的钱要比上班要多，所以他就在在家里呆着。这个救济金基本上也是要完结了，大家会有这种需求来去找工作啊，所以说就业数据上面可能是其中的一个原因。 在失业率上面，刚才说没有完全回到疫情前的水平还差的非常远。这是劳动力市场的表现。所以市场上面对于这个表现可以说有一个过度反应。从美元指数的表现上面，其实也可以看出来，就是非农之后上涨，然后就马上的收回来了。其实黄金要往回收的这个力度也非常大，但是白银相对来讲还是比较弱势。我们后面再去详细的说。 接下来我们看一下整个当时的这个市场表现，8月6号晚间的时候：
我在这里面画的一个竖线，就是8月6号晚间的时候。这里边不同的资产先跟大家说一下。首先看一下，先找一下黄金白银，白银是橙色的。当天非农数据报告出台之后，白银就展开了一个大幅的下行。黄金其实也是同样的，黄金是这个蓝颜色的线，所以黄金白银是出现了最大的一个跌幅。其他的比如说我们看参照一下铜，铜这边在这里边小幅下行，它的下跌力度并没有非常大，现在基本上已经收回来，然后在这里做横盘调整。这是我在上周五的时候去截的这个图。 再来看一下原油，WTI原油，是紫颜色的这个线。当时出来之后呢，小幅上涨之后啊，长期展开下跌，其实如果去做原油市场的交易者应该是清楚的，原油市场它的波动是非常的有可以说有特性的，跟美元层面的一些短时间的数据其实影响并不是很大，他有自己的独立走势。所以一般来讲啊，如果做海外市场，做这个非农数据，基本上不会选择原油，因为他们的关联性是比较低的。 所以说原油市场展开向下的运行，服务上面还是贵金属市场的下跌幅度更大一些。再来看一下大豆是黄颜色的，本身行情之前就展开了下跌，在这里边并没有什么样的太明显的针对于这个数据进行任何的表现。再看两个股指，一个是QQQ，QQQ代表是追踪纳斯达克指数的一款ETF，粉颜色。另外的一个是SPY啊，就是标红Y指数，是绿颜色。 基本上来讲股票市场如果这个市场对于未来加息是有担忧的，那么股票市场会首先反映。可能会有这个回落或者是调整，但是整体来讲可以看到SPY表现还是非常强劲的，非常平稳。所以说市场对于这方面其实已经有自己的解读啊，并不是特别的担心或者是对于停止QE这一点可能不会那么早。好，这是劳动力市场上面的数据以及市场的反应的情况我们。
再来看暂时性通胀的事实。也就是说美联储在制定政策的时候呢，是看两个方面。第一个劳动力市场，第二个就是通胀。通胀上面美联储一直在讲暂时性通胀，这个通胀数据其实从五月份开始5%，然后又出一个5.4%，这个数字本身已经远远超过了美联储的这个既定要求，也就是2%，但是我们要深入的去看一下这里面的数据啊，这里面有一些点我们可以拿出来进行分析。 先看一下这个数据的表现：
刚才说五月份的5%，这个数字已经非常高了，那么六月份的5.4%，七月份也就是前几天公布的这个又是5.4%。所以连续的5%以上的通胀啊，这个数字单纯来看其实是比较恐怖的。市场上面其实对他的反应也不是特别的过度。 因为这几个层面:第一点就是基数效应。因为是年率，所以是同比去年。去年的这个时候五月份是0.1%,因为那个时候是刚刚在海外疫情非常严重的时候，所以说通胀的数据非常低。既然是同比关系，所以说五月份的数据是同比同期的最低值,所以这个数字高一些，也是市场有所反应的，有所预期的叫做基数效应。往后去看呢，比如六月份、七月份越来越高，如果说这个通胀依然保持5.4-5.5%或者5%以上持续很长的时间，那才能说明问题。 第二个层面上，我们看一下详细的这个通胀数据的展开表格：
展开表格里面，我们着重注意两个方面：首先是能源。在能源这里边，单纯的能源这个品类上面，它的同比的增长是41.2%，这就算一个非常非常高的值了，这也是因为所谓的基数效应所导致的。 因为大家想去年的同期那个时候大家还清楚吗？去年五月份WTI原油期货的价格曾经跌到过负数，这是非常夸张的啊，所以当时的原油能源类的价格都是普遍历史最低值，所以这个时候进行那个时期的同比的这个比例关系，这个数字肯定是要比较大的啊。再加上疫情，可以说前一阶段，上个月其实相对来讲，美国控制的还是不错的，所以随着经济复苏啊，对于能源的需求增长，所以导致的这个数字会比较大。 第二个方面，Used cars and trucks。那就是说二手车二手车市场，这其实也是跟疫情逐步的复苏，大家比如说出行的需求是有关系，然后这个数字也是非常高的。再往下，其实还有，比如这个机票的价格也是30%多。所以可以看到这个详细的列出来的表格里边比较夸张的一些数字都是跟疫情控制好之后的这个经济回暖或者是复苏有关系，他不是一个非常可持续的这种部分，再加上技术效应所导致的，因此美联储其实自己也非常清楚，所以一直在表达这个通胀的暂时性啊。 我们再看目前的状态，其实目前疫情可以说要长期的伴随人类的生活。在这样的一个时间点下面，目前美国的疫情其实它的反复性很强，没有压得住，八月份不是特别好。在这种疫情之下，再加上刚才分析的劳动力市场，特别是就算这一次的数据表现非常的亮眼，但是可能的原因也是跟这个救济金到期有关系。大家开始出来找工作，然后失业率指标并没有回到疫情之前的那个水平，还差的很远。再加上通胀数据当中，虽然数值非常高，5%两个5.4%，但是它的作用或者它形成的是基数效应，再加上这个表格里边主要的这个价格增长是在能源端，二手车以及机票的价格，因此这个方面并不是说一些根本性的通胀。 第三点就是也是跟疫情有关系，就是供给不足。所以这就是暂时性通胀的几个事实。
不知道大家平时关不关注一些海外的，比如说一些比较创新的这种基金经理去分享一下，也就是说我们目前在市场上面要接触各种各样的信息，不要只接触单一信息。因为有的时候交易者会根据比如说自己看多一个市场，然后在这个资讯上面只找相对应的支持自己看涨的这种理由，这个很容易蒙蔽。就像我们平时比如刷一些视频或者是上一些内容平台的载体，一般来说大家现在都是一个信息流，推送的都是你喜欢的，所以如果你想看一些自己舒适圈之外的东西，那你要培养这个信息流体系，要特意的去看一些你可能不太愿意看的，但是是有营养的东西啊。 在这里像“木头姐”，Cathie Wood，就给我们去梳理了他的两个方面的猜想。第一个他认为这个通胀其实有可能会变成通缩。他第一点就是科技创新生产力提高的物价其实会逐渐的降低，因为他主导的ARK基金都是这个科技股方向或高成长性的，就比较超前创新的这样的一个行业。所以说他会有这样的一种对待市场的预期。第二点是面对创新经济一些没有创新优势的公司，只能采用低价策略。因此这是关于产品以及服务层面上，也就是说木头姐认为未来的市场有可能还会出现通缩，价格会略低。这种就是给大家提供一个不同的视角啊。 我们现在去看待的整个的这个市场的环境，就是在货币市场上面，货币的供应上面其实不会那么快的去停止。也就是说整个的这个货币端的供应虽然速率在降低，但是还是有持续较长时间的可能性的。至少从我主观来讲，可能到年底都是有这种可能性的。
我们通过了劳动力市场以及通胀这个大的背景，做了一些推演或者是一些事实。然后我们来看一些比较有前瞻性的一些动作，这种动作可能交易者平时不太关注。
第一个就是这个Reverse Repo，就是逆回购市场。在逆回购市场上面，之前是没有任何的利息的，但是在这里面大家可以看到提升了五个基点，就是0.05%。其实这是一个机构间的市场，这个利率提高之后会传导到市场上面。 简单来说，每次大家看比如说美联储的利率决议，联邦利率的公布，比如说加5个基点或2.5个基点，还是降2.5个基点，他不是说降完就完事了，这是一个比较基本的经济学常识，它需要公开市场操作，比如说用回购和逆回购来控制这个利率，在他公布的这个区间之内，它是这样的一个需求，或者一个操作，不是说公布完了市场就严格按照这个利率去走。市场上面要需要央行来进行回购和逆回购的控制，把这个利率降在或者就是把这个利率稳定在他所要求的这个区间之内就可以了。 所以在这个市场上面，高级的参与者和美联储直接的来进行交易的这些机构之间，是提升了5个基点的利息，所以这个利息也会逐渐的传导到金融市场上面。这也相当于有一点点的苗头在做收紧的货币政策。那我们知道这个就可以了。
收紧的货币政策 我们再往下看，也就是说收紧的货币政策，虽然可能预期未来的这个时间会推延的比较迟，但是从目前的市场状态来讲，可能这一天会逐渐的到来，只不过美联储在每次的加息的这种预期的时候，都会给市场非常长期的反应。我们可以追溯到上一次的美联储的这个加息的周期。
它是从2014年就开始对市场放消息说我要加息，一直到2015年12月份才加的息，他给市场充足的时间来去反映这个加息的预期。为什么？因为如果马上的加息会直接导致比如说美股市场的崩盘，特别是目前大家可能都会有所预期，就是会有泡沫。加息是一个很快速的挤泡沫的过程，如果快速加息，那么这个泡沫会瞬间的崩塌，从而导致可能会有些流动性的风险会出现。比如说黄金白银像周一早盘的时候，国际黄金白银出现的大跌，一般来讲在早盘出现这种巨幅的波动，90%的可能性都是跟资金层面上的操作是有关系的，就是它的流动性不足。 平时总会有交易者会问说，哎呀这个品种为什么上涨，为什么下跌？有的时候确实是基本面支撑，但是从最根本的角度上，市场还是有资金链去导致的。也就是说，在周一早盘的这段期间，市场的交易量本身就比较小，这个时候可以用更小的资金来撬动市场更大的波动。 比如说打开国际黄金的交易的这个版面上面，你会发现正常海外有个叫做点差，点差正常的状态，可能就是在三个点左右，3-5个点，这是在流动性正常的情况下，但是当时周一早盘的时候，这个行情大跌，那个流动性是非常薄弱的，就下方买盘是非常稀薄的，所以一点点的杂盘就可能会导致市场的大跌。当时的这个点差，从正常的3到5个点以下，瞬间到了15到20个点，也就是增加了5到6倍的这个点差，这就是市场流动性不足所导致的。 所以如果刚才想到就是美联储贸然的快速加息，一定会导致市场的风险。那么市场风险一旦来临，我们可能平时都觉得说这个市场它的交易量非常大，像我们现在国内的股票市场动不动就万亿，连续十几天，这个交易量非常大。但是当市场出现快速下跌的时候，还是会出现流动性不足的情况，就是踩踏的情况，空投想卖，但是买家很少，只有不断的下跌。 所以说通过对于流动性层面上的理解，我们其实可以倒推美联储每次在这种收紧的货币政策上面呢，一定会预留非常长的时间。如果这一幕再次上演，我们最好的参考标准，就是2014年开始到2015年这段时间大类资产的一个表现情况。有可能会重新的出现。当然当时是没有疫情的影响的，所以现在有疫情这种脚步，我觉得可能就是这个加息的脚步可能会更慢，或者是他的不确定性可能会更强，就是否真的是进行加息，可能停止QE或者是缩表这种动作会发生，但是加息的时间可能预期的时间会比较久，但是市场总归要有预期，它就会走出来。也就是说如果一个品种你知道它明天会上涨，那它今天一定会上涨，它不会等到明天的。所以市场都是在走一个预期啊。
大类资产的现状 我们可以看一下在这里边，这中间大的环境就是一个加息的环境，加息预期的环境。真正加息落地的时候是2015年12月份。这个起始位置其实是比较关键的，起始位置我选择在了2014年5月份，因为这样在这个位置的时候，大类资产的表现基本上是一个比较平均的水平，没有出现很大的波动。如果这个起始位置发生变化，那后面的资产的排序也会发生一些变化，但是我们可以大致的去看一下，总体上面，在上方的都是资产表现当年是比较好的，这段时间是比较好的。 按照我们的经济学常识或者是金融市场常识，在加息的时候，首先利于美元，对吧。因为购买美元资产，你给我更高的利息，就会吸引钱继续去购买美元，所以美元会提振。在这段时间当中，美元看一下，DXY是上涨了15.66%。其实对于一个货币来讲，而且是一个自由流通的交易量最大的这个货币，美元，他在短时间当中六个月上涨15%，这个水平已经是非常高了。如果你平时关注汇率的话，比如说一只股票，可能从5块钱涨到10块钱，但是你可以看到一个汇率很难从比如说现在是7.2啊，涨到14.4块，这个波动太吓人啊，对于一个国家的经济稳定是极为不利的。所以说一个汇率它的表现如果能增长百分之十几，已经是一个非常大的波动了。 然后再往上去看这边TLT，TLT是什么？是长期债券的跟踪长期债券的一款ETF。你可以看到他在这半年当中的涨幅也达到了22.14%，这个也很好理解啊，因为加息嘛，就相当于会有更高的利息，所以他会吸引大家去购买美国的国债。 第三点可能大家没有想到，就是这个QQQ，刚才说的是纳斯达克指数的一款ETF。它的涨幅达到了17.38%。其实对于纳斯达克来讲，这个涨幅就算是比较小了。然后我们也可以梳理一下疫情之后现在的整个的大类资产的表现到底是怎样的，那么这个涨幅其实是比较低的，但是确实也是上涨，而且债券能跟美元本身是在一个同样的上涨水平上面。再往下就是这个SPY的表现，指数7.46%。 我们去关注一下这个贵金属市场上面，黄金的表现比较的中规中矩，这边是负的2.69%，白银是负的17.46%，那么GSG是跟踪GSGI这是一个指数，就是商品指数，综合的商品指数是负的42.39%。因为这一点也可以理解，就相当于收紧嘛。刚才说到了这个商品和货币之间的比例关系啊，如果货币的供给和需求不变，我们来复习一下，在这个货币端，如果供应量减少，也就是货币变贵了，那么商品不变的情况下呢，那当然是只需要更少的货币来兑换这个商品，所以这个加息对大宗商品来说不是一个很好的事情。 原油跌去了54.18%，这是我们追溯到上一次的加息周期可以看到大类资产的表现。距离加息这样一个时间点呢，还很早，市场之前是预计2022年，现在有可能是2023年。但是我们要对于这个方面做好一些准备，特别是如果你做一些比如大类资产配置的话，可以提前的去了解这方面的内容。这个是一个参照。
那么对于我们想去选择说贵金属市场的投资也好，或者是交易也好，我们要知道这个市场上面有哪些的大的品类。
好，我们先来去梳理一下STK就是stock，就是股票市场，bonds是债券的市场，PM就是贵金属市场，然后能源市场，Reits是房地产信托基金，就相当于房地产市场,Cash就是现金，Commodities就是商品。 所以我们有这么多的市场可以去选择的情况下，比如说我们今天虽然在讲这个白银的投资，但是我们不是说在讲贵金属市场啊，然后再讲白银，白银就一定要好，白银就一定也值得我们去做，值得我们去买入投资，不是。我们要客观的去分析它从各个大的品类当中，我们看一下这个贵金属市场在我们投资当中，他扮演的角色到底是什么，我们应该怎么样去配置它。所以今天我们讲的是一个比较宏观的类似于大大类资产配置的这个角度上面。平时如果是让我去看一些宏观的东西，我是偏向于去做一些投资属性。 我自己平时去做交易的时候，我就纯交易，我们要把这个投资和交易把它分开一点，我稍微展开一下说。投资比较看重的是这个资产本身它的价格和价值之间的关系。如果通过你的分析或者是通过你的估值模型，总之是你做的功课，认为现在的价格低于本身价值的时候，你去做这叫投资。如果是交易，其实你对于这个资产本身你没有任何的兴趣，只要这个资产它有波动性，它的交易机制比较好，你在这里边去做价差的收益就可以了。 那么交易上面是依靠什么获利呢？就是我建议大家一定要去建立这个有一致性的，可持续性的明确的交易的系统，依靠不断去执行一套正向的交易系统，然后源源不断的逐笔积累自己的利润。如果是投资，我们是依靠标的物的上涨去获得利润，所以说这两种方式我是把它区分的比较开。 平时如果关注宏观上面去分析这个标的资产上面的东西，在这上面做研究做功课，我一般是会去做投资属性，那么交易层面上我有自己的比较严格规范的这种以图表为主的交易体系，然后就持续执行就好了。如果你是纯交易的范畴，其实可能宏观的内容主要是拓展一些知识面，拓展一些信息为主，可能对于大家的具体的交易决策并没有非常重要的决策因素。但是如果你想要做投资，那么这方面的信息就非常重要了。 这边我罗列了一下在疫情之后，各大类资产上面的表现：
我们看看这个贵金属品种上面表现到底是怎样的。好，先来看一下这个蓝颜色这边是原油啊，美指是这边是白颜色的。所以正常情况下，你像这边是宽松的货币政策，是这个量化大宽松，直升机撒钱的这种，对于美元指数来讲肯定是不好的。因为钱一多，美元就变得不值钱了。但是大家知道美元指数它是一个权重，在这里边呢，比如说欧元占了56.7%。然后是这个日元、英镑在这里边都有这个占比的，所以才统计出来一个指数的关系。 因此它不是一个单一说美元就贬值了。美元贬值你要相对于谁来贬值，对吧。这个时代可能大家这个经济表现都不是特别好啊，所以他只是一个相对关系。但是从常识的角度上面，只要是货币供应量增加，对于这个美元对于货币来讲都是不好的都是贬值的。对于商品来讲肯定是有帮助的。货币供应量增加了，钱不值钱了，要需要更多的钱买同样的商品。我们一直在强调这个逻辑啊。 白银这边是绿颜色的线，这边达到最高值之后呢，最终因为这是之前截的，现在行情又下来了，当时的表现是上涨是41.65%，那么SPY是43.53%，那么黄金在哪？我们看一下，我选的是这个GLD。GLD它是一款跟踪黄金现货的，根据黄金实物的一款ETF。所以它的这个表现走势是比较准的。GLD只有9.95%的涨幅，所以这个是稍微差一点的。那么涨幅比较高的其实是铜，因为这个经济复苏，像铜、像原油都是经济复苏最重要的可以说商品指数或者商品指标，你可以看到他们的上涨其实就代表着市场的需求量的一个增加。 原油其实从最低点开始，因为我们之前说原油是从负价格对吧，但是我没有取那个原油期货的价格，那个波动太大了，原油的负价格其实是一个极端情况。因为如果大家做期货是不可能说我这个期货交易，咱不说实物交割，就期货交易你拿到最后一天强制平仓的时候，基本上如果你要你继续持有一个合约，那你自己可以移仓换月，也就是可以从近期合约换到远期合约，或者是直接做一个远期合约。到最后的交割日当天，然后到马上就交割了，还不出来那个时候的市场环境再加上疫情的影响是非常极端的，也是流动性风险所导致的，再加上交易所本身还允许负价格的出现，所以才导致的那个负价格，那是一个非常短瞬即逝的瞬间。所以我采用的还是一个CFD的这个叫做contract for difference，这个CFD的报价相对来讲是比较稳健的。 如果从这边最低点到现在的这个位置啊，这个涨幅一定是不止55.46%，它这个涨幅怎么算呢？就是根据这个起始的位置。所以在这里面呢，一般来讲在货币宽松的条件下呢，肯定是商品加上股票。对于价格弹性来说，贵金属品种的价格弹性特别是白银，相对来说还不是特别高，价格弹性比较强的比如说铜、原油这种价格弹性都非常强。所以如果是在涨幅层面上，可能选择像铜原油这样的品种对于经济复苏的表现是非常直接的。如果世界上的货币的供应量在慢慢收紧，那么大众商品肯定是一个不利的表现，我认为。 好，我们单独看一下这个级值：
也就是说在这段时间当中，还是从2020年3月份到现在像白银在上涨过程当中，最高是达到过141.3%。也就是说它涨幅达到了141%，这个涨幅已经是非常高了，我们最后会给大家准备这个金银比，就是这个gold silver ratio。在这个金银比上面，大家可以看出来，其实现在就是相对于黄金来讲，白银和黄金的这个比例关系已经非常正常了，之前就是黄金贵，白银便宜。但是这段期间呢，白银的上涨是非常恐怖的，所以把这个比例关系拉回来了。 在目前的这个状态下，行情是大幅的盘整，震荡的调整，而且现在的白银在整理的过程当中还是表现出来了一些疲态。黄金就没有像白银那么夸张，它的最高涨幅是40.39%。
能够比白银还要可观的，就是从最低点开始计算，WTI原油的最高涨幅达到了500%多。
我刚才说这个价格弹性是非常强的，像股票市场上面，比如高成长股纳斯达克指数117%，这个SPY也是达到了百分之百左右，99.65%，这个涨幅都是比较大的。 所以像宽松的货币政策，这一点对于大宗商品、股票市场完全都已经反映了。我们去做投资，一定要想下一步是什么，下一步支不支撑这个商品的比如说大幅的上涨。从目前来看我们找不到实际的证据来支撑它。
金银比关系 这是我在这个资料上面看到了一个比例关系：
宏观经济学家往往就是喜欢拿这种可能两个图表有一些关联性，来做一些预期。这种对于我来说只是一个参考，对大家也是一个参考，不能以此为任何的投资的依据。
好，刚才说到了像这个黄金白银市场上面的下跌，一个是流动性风险。另外一个大家要想一想一件事情，就是叫做投资回报率的考虑。像黄金白银，像去投资这样的资产，他拿不到任何的股息的收入。就是没有任何的额外利息收入。 如果比如说你买债券也好，比如说你买股票有一些价值股，它会给到一些配息，特别是在这个宽松的货币环境下面。那你说宽松货币环境是买股票好呢，还是买这个商品好？特别是已经涨上来一段，就是这个宽松货币环境下已经兑现了，像白银最高涨到了140%多，所以这个市场资金都是逐利的，在没有这个充足利润的前提下其实对于贵金属市场上面并不是一个非常好的有利的消息。这是从投资回报率的角度上面。 那么贵金属市场呢，特别是黄金市场啊，在主权国家是有一定的货币存储或者黄金储备的这么一个作用啊，就是外汇储备。这是一个硬性的需求。
像现在黄金储备最多的国家，那么它单位是吨啊，像美国8000吨以上，占外汇储备的79%，这个占比是非常高的。像德国3000吨，占外汇储备77%。如果根据经济体量来讲，我们之前其实也讲过，关于白银上面的主题，讲完之后，马上这个国家就有这个动作去增加黄金储备。 因为对于中国这个可以说世界上面第二大经济体，这个黄金储备占比实在是太少了。所以说。对于咱们国家来讲啊，这个黄金储备往上加是一个必然的事情，这个对于贵金属市场来说，这是一个硬需求。货币，其实就是一张纸，它背后是国家信用，而且对于像这种黄金储备，黄金在世界上面他的信用体系他的信用是非常稳定的，大家都认，所以说每个国家它的货币背后如果能够储备更多的黄金，这个国家的货币相对来讲，它的坚挺程度会比较的不错，稳定性也会比较的好啊。这是每个国家会去做这个黄金储备的一个重要的原因。所以大跌的可能性其实也不是很大。探底之后行情回返力度其实是比较强的。 一般来讲投资，刚才说投资和交易是分开的。投资我会比较看重两种市场环境。第一种叫做系统性风险。像黄金这个周一早盘的这种下跌，其实就属于有一些系统性风险出现了。这个其实是一种投资的机会。像去年疫情，这也是系统性风险，就是对于各个公司来讲，公司基本面、公司的运营并没有出现很大的变化。但是股票的价格就会全部的跌下来啊，这叫做系统性风险。但是我们要分清楚，比如说如果是教育的股票，那就是本质上面的风险。如果是其他的中概股被错杀，这个就出现了一些投资的机会，对吧。 另外一种投资机会叫做周期性波动产生的机会，特别是商品。商品的周期性波动非常非常的明显，这是商品的特征嘛。但是这一波下跌它并没有出现周期性的机会，这并不是说黄金市场的周期性机会，只能说是一个系统性的机会。这是投资而言。那么我们看一下白银。白银层面上的储备呢，其实中国是属于比较多的，秘鲁是17.6%，波兰17.6%，澳大利亚、俄罗斯，然后就是中国，的这个白银储备其实是比较有历史渊源的。
接下来看一下白银的用途，也就是说为什么要购入白银啊，在这个基本面上面有哪些支撑。
第一个饰品，这个比较好理解啊。第二个电子用品，电子用品也会用到非常多的这种白银的化合物。也就是说是这个市场上面对于饰品，对于电子用品的需求增加，那一定是要伴随着比如说经济的回暖。其次，收入水平要有一定的保障。如果大家收入水平降低了，那可能消费就减少了，无论电子用品还是饰品，还是照相设备。所以这些方面都是跟消费有关系，但是如果直接能够和经济回暖这一项指标挂钩的，其实最好还是刚才说的，像这个金属里边就是铜，像原油，这个挂钩其实是更紧密的。白银相对来讲这个紧密性还有一些不足。 刚才有说到过这个金银比例关系：
其实最高的时候，就是黄金和白银的比例最高的时候，这里代表什么？这就说明黄金太贵了，一个黄金要兑这个白银的比例快到了100 。这个时候就是白银相对来讲更便宜，那他就具备一些投资的价值嘛。但是现在基本上已经拉回来了，拉回到大众的这个区间里边，所以相对于黄金来讲，现在白银并不是很便宜。
我们简单的去做一个配置的分析，总结一下今天讲的内容。
第一个，前期货币超发带来的资产价格上涨已经体现到价格上。这也有很多的证据表明，像行情出现，像白银这个品种出现141%的增长速率，这其实已经完全是反映了。然后第二点，未来货币供应增速有放缓的预期。本身现在已经放缓了，加上我们说的这个reverse repo就是个逆回购市场上面还有5个基点的这种加息的调控啊，其实已经反映了可能未来会逐步的有一些收紧或者是这种增速放缓。这对于大众商品来讲，其实不是一个好事情。第三点，相对于黄金来讲，白银价格其实并不是洼地。第四点，避险属性。避险属性是有生发条件的。什么叫有生发条件？就是避险这个属性是要在其他市场上面遇到系统性风险的时候，你比如说股票市场大跌的时候，这个时候大家才会想象黄金市场或者是白银市场。 所以现在只要股市股票市场没有出现系统性风险，这个避险属性都是短暂的。比如说战争或者是地缘政治风险，可能会导致短暂的避险，但是这种都没有可持续性的。它的可持续性一定是本身自发的在这个供给需求端所造成的，或者是本质上面比如说货币供应量急剧再次增加，再次增加就是货币更多更不值钱，买同样的商品需要更多的钱，那商品价格肯定又回暖。 这是我们看到的不利的情况，因为有利的情况呢。第一点，市场的需求端逐步回暖。这一点应该是未来的一个发展趋势，当然这里面会有动荡。就是由于疫情的关系，疫情在海外控制的其实还是有反复，其实从上个月开始，咱们国内的疫情也是有反复，所以这一点上面。需求回暖是一个大趋势，但是里边会有波动。 主权国家的外储，就是这个比如说黄金储备，像咱们国家这个黄金储备一定会逐步增加上去的，但是对于白银的储备上面可能没有特别大的增加需求。最后一点其实挺关键的。因为我们今天说了是主要针对于宏观上面的，所以宏观上面要么是投资属性，要么就是资产配置属性。 如果是资产配置当中，在自己的投资组合里边，白银或者是贵金属起到了一种低关联性的资产作用。也就是说，它跟其他的市场的相关性不是非常强，可以做到这种分散风险，就是不是说一涨剧涨，一跌剧跌的这种情况，对吧？它起到了这样的一种作用。因此在资产配置上面，如果有5%或10%的资金可以放在贵金属市场上面。 如果是纯投资，其实现在刚才说黄金刚跌下来的那一段，是比较具备投资属性的，但是时间太短了，我们以后如果有这个机会分享一些，比如比较偏向于交易，比较微观层面上，我们会提到一个概念，叫做价格停留时间。这就属于价格停留时间短，给市场在那个价格进行交易的时间是极短的。因为那个价格实在是太好了，所以目前对投资属性来讲也不太具备。 这就是暂时性目前对于贵金属市场咱们讨论的一些阶段性的结论，那么我们如果以后有机会再跟大家去分享更多的内容。我们今天关于这个白银、关于贵金属市场以及大力资产配置上面的内容，就先到这边。 |
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