|
作者丨吴士元（秋无痕） 内容来源丨大宗投研直播间 本文为【潮讯大宗投研直播系列】，吴士元老师于12月6日 “稳企安农 护航实体”— 纯碱供需线上研讨会中的分享。本文仅整理了部分内容，完整版直播回放请扫描文末二维码。
● 今年5-11月份，累计去库99.87万吨，月均去库16.6万吨 ● 明年市场纯碱紧缺现象是确定的；供需严重失去平衡会发生 ● 重点关注浮法玻璃是否集中检修 ● 关注1-3月份冬奥会是否对相关碱厂产生产能影响 ● 重点交易时间点：5-8月份集中检修造成的产能大量确实 ● 关注光伏玻璃是否投产超预期! ● 关注限电限产能耗双控对供应的影响 ● 关注排放标准对供应的影响
我今天给大家分享的主题是【基于供需平衡表的纯碱交易逻辑分析】 我先讲一下我们今天讲的逻辑框架，我们将从供需端、需求端以及平衡表的顺序来做分析。 供应端主要是从纯碱的产能，分析2022年产量的变量，然后我们通过这个变量，我们做了一个重点产量的拟合。其次还有进口碱， 社会库存和交割库存；玻璃厂和纯碱厂的库存对比；纯碱去库情况。这几个维度展开来讲。 需求端主要讲浮法玻璃的需求，光伏玻璃的需求，轻碱的替代需求，以及以及还有碳酸锂电池的需求。 最后我们再讲纯碱的供需平衡表，在不同情况下平衡表的一个变化。
下面来讲一讲平衡表就供应端的一个变量，纯碱供应影响因素主要为：产能、产能变更、开工率、进口碱、贸易商库存、交割库库存以及碱厂常备库存。 目前纯碱（重碱）产能，我们通过估算法目前月产能大概在164万吨左右。因为轻碱和重碱之间有一些装置是可以转换的。所以说每个月的一个产能，它的一个量可能是不确定的。所以我们通过数据就做了一个逆推。 上周纯碱的一个开工率大概在81.99% ，重碱产量31.37万吨。我们倒推过来以后，大大概是周度38.29 ，所以月度也就是164万吨左右。所以通过这个来推算的话，我们可以推算总的一个重碱产能。
然后第二个我们来说产能变量减少的情况，目前确定性的产能没有增量只有减量！本月20日连云港纯碱厂停产；其设计产能130万吨，因氨碱法开工率较高，按照85%计算，轻重比按照3:7，合计月影响重碱产能6.45万吨/月。  2022年潜在的一个增量，投产并不确定，首先在年底河南的金山有个60万吨的变化产能，但因为是小苏打项目，能不能有重碱出来，这个目前还是未知的。红四方现在从多方面的消息来看的话，明年是第一季度末或者说第二季度它有这个产出的。那我们后面在做变量的时候会去做。江苏德邦这一块大概12月份才去做投产，但是我们后面在做变量的时候，也会做到一个相关的计划。  我们再讲讲纯碱的开工率，从历史的开工率来看，开工率有一些明显特点，5-6月底和7月下旬到9月中旬是传统检修季，开工率低，而12月下半旬也出现开工率低现象；平均开工率80%，2019年偏高，平均开工率85%，2020和2021年开工率偏低，平均76%左右；  我们再看对于纯碱开工率会有哪些潜在的影响因素，第一个影响因素是1到3月份冬奥会的影响。第二个是5到9月份夏季的热修，检修少则7天，长则20天。然后第三个是8到10月份的能耗双控，今年是特殊情况出现了能耗双控，但明年我们不一定说是否会再次发生，所以我们需要做一点预估。 最后一个就是环保因素。因为环保一直是影响了一个碱厂的开工率，比如说工作组去检查企业产能。从正常的85%、90%直接下到50%，60%的样子。所以说这也是一个影响的因素。  我们具体看看冬奥会的影响。多地会可能会受到相关的影响，主要是唐山、天津、石家庄、张家口、承德等等这几个地方。然后唐山也发布了这个大气污染防治工作的一个办法，郑州也做了相应的措施。所以我们估算总体的开工率或下降5%左右。  然后就是环保里面还有一个耗能标准对应产能的潜在的影响。这里有一个要求的行业基准水平， 重点的企业比如说3A的企业，可能要求达到一个标杆水平，目前大多数都已经达到了一个基准水平。个别的尤其是氨碱法的可能达不到一个基准水平（青海那边可能会有一两家，然后江苏可能也有一家没有达到）。 然后标杆水平达到的会比较少一点，整个行业就两三家的样子。所以说，就看2022年六月份开始会对这个基准水平和标杆水平有一定的措施。
然后我们做了一个2021年12月到2022年12月开工率的拟合。一个是1到3月份冬奥会有部分影响，然后5到8月份夏季检修，9到10月份那个能耗双控加上一个检修的尾期。 所以开工率这样计算下来，这个大致的开工率应该是在78%左右。大致是这样做的一个拟合比今年大概是高1到2个百分点。 然后再看下图重碱产能的拟合对比，12月份产能大概162，主要是从12月20号2连云港停产影响三分之一个月的一个产能供应，所以说164变成162。然后后面就每一个月把产能去掉，总体上产能变化是在趋减的。 开工率，根据不同的情况，我们做了一个调整，比如说： 12月份我们是按照正常的开工率，到了1月份就少了2个百分点，主要是因为冬奥会开始，国外选手开始入住，这个可能会有点影响。2月份是会议，在会议期间做了一个比较大的一个3-5个点的让步，然后4月份5月份，因为这个从历史上来看都是开工率很高的，所以说我们做85%这种很高的一个产能规划。 然后6到9月份分别是冷修，做了一个减量，加上一个冷热双控，这一点其实我们并没有体现多少出来，所以说这个数据体现的不是太大，总体上大概是这样的一个拟合的结果。 用刚才拟合的数据，我们得到了一个产量，大概是这样的一个产量平均下来也差不多也是120几万吨。 然后我们又做了一个进口碱的分析，进口碱主要的特点是比重非常小，进口碱量比较小，2018年进口5.9万吨重碱，2019年进口14.39万吨重碱，2020年累计进口 35.62万吨重碱，2021年10月为止累计进口19.86万吨；总的看，进口碱占比总需求纯碱量不足 2.5% 另外一个进口碱的特点是-所有的进口碱不能作为一个主要的原料来源。为什么呢？第一个它的比例小，第二个进口的时间不确定，第三个通常年度下订单，半年以上的到货周期。第四个进口碱会受到海运问题存在到货期不确定性。 第三个进口碱的特点是-不能进入市场流通，不同国外碱厂对采购客户要求极其严格，必须是终端客户，目前旗滨和信义为主要采购商。 所以说这个进口碱，它是不能进入市场流通的。所以我们在考虑的时候，不把它考虑在内。 最后我们再看看社会库存、贸易库存和交割库的库存。 ● 2021年5月，贸易商库存在30万吨，交割库库存约75万吨，社会库存合计105万吨左右 ● 2021年11月底，贸易商库存极低，约15万吨；交割库库存约10万吨（其中待发库存9万吨不计算 在内），社会库存合计25万吨左右 ● 社会库存从5月份的105万吨下降到25万吨，下降幅度达80万吨 然后我们看到玻璃厂和纯碱厂的一个库存对比，从这个对比来看，我们玻璃厂的库存我们是按照他的一个库存天数来算，玻璃厂正常的平均下来基本上在44天这个附近。 但是碱厂的波动是比较大的，从前面的50多天到现在是48天，而且今年12月份可能会出现比去年还要高的情况。7月份到9月份是碱厂的库存低位区，现在差不多回到了1月份和2月份的一个区间。 所以说大家认为现在这个碱库存是比较大，其实我不是这么认为的，差不多回到1-3月份的库存期。平均下来合理的库存大概在34天。
另外纯碱的去库是非常严重的，从5月份开始纯碱总库存持续去库。 ● 5月份社会库存105万吨，玻璃企业库存47天，日熔量是17万吨，纯碱库存约159.8万吨；纯碱企 业库存37.96万吨，合计302.76万吨； ● 11月份社会库存25万吨，玻璃企业库存37天，日熔量是17.5万吨，纯碱库存约129.5万吨；纯碱 企业库存48.39万吨，合计202.89万吨； ● 6个月合计去库99.87万吨，平均每月去库16.6万吨
然后下面来看需求端，先看浮法玻璃的需求，截止12月2日，国内浮法玻璃在产日熔量为 17.5385 万吨；按照每吨玻璃需求0.2吨纯碱，月日需求纯碱3.5077万吨；按照月30天计算， 月需求纯碱产能在105.231万吨。
然后是2022年浮法玻璃的冷修计划，从浮法玻璃的冷修计划来看，如果按照10年以上超龄玻璃生产线在 2022年分批就行放水冷修，我们 做极端情况，春节前集中冷修一半， 其他分11个月分批进行检修；1月份影响847.7日熔量。 然后2022年新点火和复产合计新增13条线，截至12月2日（周期 11 月 26 日-12 月 2 日），国内玻璃生产线在剔除僵尸产线后共计 296 条，其中在产 263 条，冷修停产 33 条；2022年计划新点火5条，复产8条生产线，约合计恢复日熔量7960日熔量（每月具体数据，就按照平均线产能来推算）；我们平均分到12个月，每月多增加663日熔量 那我们就做了一个浮法玻璃产能的拟合，从现有产能，到冷修和复产，统计下来大概是如下的一个曲线。
然后下一个我们看光伏玻璃产能，据隆众数据来看，目前光伏玻璃产能在4.343万吨；按照1吨光伏玻璃需求0.2吨纯碱计算，月30天计算，需求纯碱26.58万吨/月。
光伏玻璃2022年投产计划，据统计，2022年约有43400吨日熔量光伏玻璃投产；2021年年底未落实产能13830吨日熔量产能。 2021年投产计划达产率不足——约足30%。从下表，我们看到，2021年下半年光伏投产月22330吨日熔量，而实际投产仅仅为6820；投产率约30%不到。 因此，我们明年投产率按照30%达产率来计算
所以我们又做了一个2022年光伏玻璃产能的一个拟合，大概是30%是这条黄线也是平稳的在增长。到12月的时候，大概是6.35万吨的一个日熔量，增加了2万多。
然后是轻碱替代的需求： ●2021年出现的一波轻碱和重碱倒挂行情，导致轻碱寻求重碱来替代使用！大约每月3万吨 ●我们预计2022年很难出现这种情况，所以，这点不做讨论。 碳酸锂电池对纯碱需求： ●碳酸锂电池，目前使用纯碱主要是轻碱，而且量不是很大！只有出现超量后，才会引起轻碱供应不足，出现涨价，出现轻碱和重碱倒挂，从而引发替代；短期不会看到，起码2025年后
碳酸锂端对纯碱需求： ●2023年预计可以达到600万吨。我们看看到2025年预估的话，对纯碱是有125万吨，2020年是36万吨，2021年是50万吨，其实总体量不是太大。
所以最后根据这些我们做了一个常见的供需平衡表出来。从平衡表中来看的话，明年3月份会出现一个市场供需的一个紧张的过程。主要是冬季奥运会对这个市场的影响。 然后4月份，5月份会出现一个稍微宽松的预期。然后6-9月份就会出现一个越来越紧张的态势。 因为在做这个计划的时候，我们是固定了一个玻璃厂的一个库存，按照37天的一个固定数据，然后纯碱厂的库存就是按照32天平均的一个数据来计算的。然后社会库存是从12月份25万 到11月份15万就是说稳定这个15万的这个数据。
针对供需平衡表，我们又做了一个不确定因素的分析。 不确定因素一：冬季玻璃厂补库 所以我们来做一个推演，这样通过补库以后，玻璃厂的库存天数就变成37天，然后1-2月份最紧张的情况，它会变成45天，然后我们再回到37天。在这种情况下，我们供需平衡就会出现失衡的情况。 所以说到2月份3月份，后面的市场越来越紧张就是因为这个玻璃厂的库存产品库存多了以后，市场会出现了一个紧缺的现象。那为什么紧缺我们之前也分析过，就是每个月纯碱的损失大概在16万吨左右。 那总的产能差不多是120几万，但是需求就多到16万，也就是超过13%的样子。 这样的话就会出现一个市场非常紧缺，而且会出现到12月底的时候，所有的市场算下来的库存只有1万吨不到。这个是非常恐怖的我们就只有玻璃厂去停产或者减产了。
平衡表的升级-玻璃厂12月低补库到45天 不确定因素二：玻璃厂有利润，暂时不检修 然后如果玻璃厂他有利润的话，他就暂时不会去检修。我们从这张表来看的话，目前玻璃厂它无论是煤制的还是说天然气的，它都是有利润的，它只有有利润保证之下，才不会去做冷修，所以说我们不一定能看到玻璃厂有出现这个冷修的情况。
那不出现冷修的话，那我们还是按照37天的平均库存，碱厂按照32万吨的平均库存，来计算的话，到2月份的时候也会出现一个供需失衡的情况。 所以说我们后面也去关注的交易点，就是：是否出现春节前的一个集中冷修！如果春节前玻璃厂没有出现集中冷修，那纯碱会出现一个非常紧缺的现象。
还有一个不确定因素，就是新投放产能的一个落实。如果进行落实的话，那在4月份，就增加了大概是一个月8000吨的产能增加。然后到7月份的时候又增加了每月2万多吨的产能。这样算下来的话，其实对整个的一个平衡表影响的并不是很大。因为它的缺失已经不是说用个位数的一个万吨来来去计算，不是说几万吨的一个缺口，它是十几万吨。 最后总结一下： ●今年5-11月份，累计去库99.87万吨，月均去库16.6万吨 ●明年市场纯碱紧缺现象是确定的；供需严重失去平衡会发生 ●重点关注浮法玻璃是否集中检修 ●关注1-3月份冬奥会是否对相关碱厂产生产能影响 ●重点交易时间点：5-8月份集中检修造成的产能大量确实 ●关注光伏玻璃是否投产超预期! ●关注限电限产能耗双控对供应的影响 ●关注排放标准对供应的影响 ..... 至今为止，潮讯财经累计举办线上会议4000余场、线下会议600余场、实地调研100余次，拥有上千个智库资源，并且还举办了分析师大赛等大规模的线下活动。 |
|
|
平衡表-供应端
