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作者丨东海期货能化策划组冯冰 本文为【智库观点系列】，由东海期货能化策划组冯冰老师投稿，文末扫码添加客服获取完整版文件资料。也欢迎更多的老师向我们平台进行投稿，投稿请添加联系：Celia_XieLi。  投资要点：
结论：今年由于“能耗双控”的政策趋严，甲醇供应端受到影响装置整年装置开工率下滑明显。虽有产能投放，但供应端缩量大部分时间产生供应缺口。下游整体增速不佳，且利润逐渐下滑。煤炭价格的暴涨暴跌对于甲醇成本重心波动影响明显。明年供应高增长和需求低增速的背景下，无法摆脱产能过剩的格局，高成本的甲醇将面临淘汰，行业的重新洗牌。价格预计围绕成本端波动，全年预计宽幅震荡。成本支撑前提下，估值偏低的甲醇仍以多配为主。
甲醇今年1月延续偏弱行情，下游需求淡季，价格跌至上半年低点2204元/吨。春节过后，美国寒潮影响化工产品供应，带动化工品上涨，接着美国推出1.9万亿美元经济救助计划，大宗商品在全球经济复苏和通胀预期下持续推涨。甲醇借助“能耗双控”炒作，价格达到阶段性高点2624元/吨。 随着国外装置的恢复，资金撤离，基本面不佳，价格连续下跌，鄂能化100万吨装置投产压制盘面。到5月内陆供需未如预期恶化，下游需求同比高位，春检的支撑下，动力煤价格上涨引爆行情，甲醇重心依旧上移。港口货源偏紧，09合约创阶段性新高2852元/吨。 伴随着下游检修和上游装置恢复，甲醇基本面走弱兑现。6月初再现阶段性低点2412元/吨。甲醇低点的不断抬升，得益于原料动力煤价格的持续强势。8月甲醇主力合约换月2201合约。在供应端调节下，价格出现震荡。 9月能耗双控问题持续影响，原材料价格上行，能化开启多头强势行情。甲醇内陆现货走强，吸引港口货源回流，港口库存去化。10月开始虽未迎来下游旺季，能耗双控余温仍在，动力煤价格疯狂上涨推动2201合约创上市以来高点4235元/吨。至此多头行情结束，随着供应端重启，动力煤价格管控而暴跌。一个月时间最高暴跌1700点以上。 临近年底，在冬季内外天然气的情况下，基本面出现改善，价格企稳修复。
2.1产能增速放缓，开工率偏低 近几年甲醇在投产大周期内，产能扩张速度非常快。2009年时，全国甲醇产能仅有2000多万吨，2015年甲醇产能上升到了6187万吨。到2019年，全国甲醇有效产能（剔除停车一年以上）为8741万吨。2015年到2019年甲醇产能增速为9.09%，平均增速较快。单套产能由几万吨到100多万吨，产能大小参差不齐。近几年单套最高产能由60万吨上升到了180万吨。也体现了甲醇生产技术快速发展。可以看出近几年甲醇投产的装置特点是产能比较大，产能高速增长。
2021年总计投产377万吨甲醇装置，上半年投产327万吨装置。2021年新增产能供应增速低于往年，装置相对往年少有推迟，除神华榆林（180万吨/年）于去年年底投产外，另外几套新增装置如山东盛发（17万吨/年）、九江心连心（60万吨/年）、新疆众泰（20万吨/年）、中煤鄂能化（100万吨/年）等总计197万吨装置上半年均已投产稳定运行。产能增速达2.1%。广西华谊（100万吨/年）2021年6月15日日投产，山西亚鑫新能科技新建年产30万吨焦炉气制甲醇于9月上产出产品。年底安徽临涣50万吨焦炉气制甲醇装置投产。总体投产增速约4%。 从产量数据来看，2021年我国甲醇总产量预估在6728万吨，较2020年增371万吨，年增速在5.84%；其中1-10月精甲醇产量总计5682万吨.从往年的开工率来看（2020年疫情影响，暂不计入），3月开始春检逐步兑现，开工率下调（从最高到最低）约6%-10%左右，检修涉及项目多集中在3月中下、4月份；2月、5月及6月暂时涉及不多。4、5月检修量达到峰值之后产量开始回归。5月中下开工迅速恢复，到6月恢复至峰值。8、9月份部分秋季检修，开工率继续下行。随装置重启，以及四季度限气、环保等影响开工小幅修复后向下波动。 今年甲醇供应端持续受能耗双控影响，以及成本利润亏损，全年开工维持不到70% 水平，上半年开工高于往年，下半年开工走低明显低于往年。2月提出双控政策之后，各企业纷纷严格执行。在3月开始持续影响内陆供应，尤其内蒙等西北地区。 到8月国家发展改革委印发了《2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表》。9月能耗双控升级，以及山东焦炉气限产等原因，开工大幅下滑。10月受影响开工依然偏低，而随着冬季环保，天然气限气等影响，预计开工率仍维持较低水平。但随着新产能的释放，虽然开工较低，但产量依然在增长，以及由于去年疫情影响，同比产量保持增长，预估接近10%。 2022年甲醇新投产总计411万吨，受能耗双控政策影响，部分地区不在批准甲醇新增项目，甲醇产能扩张规模收到限制。产能增速或逐渐下降。
2.2煤制甲醇成本决定甲醇价格重心 甲醇生产原料主要有三种，70%以上的甲醇来自煤质甲醇，其次是天然气制甲醇占15%左右，焦炉气制甲醇占大约12%。主要是以煤制甲醇为主的，也符合我国富煤贫油少气的一个基本国情。大型装置的投产也是以煤化工为主，煤制甲醇有比较重要的地位。 今年煤炭供应紧张以及能耗双控影响，导致甲醇不仅在供应端受影响体现明显的缩量，还在成本端影响甲醇价格重心。年初内蒙古乌海5500大卡动力煤价格仅500元/吨左右。最高10月中达到1700元/吨左右，生产成本由1600元/吨上涨到最高4000元/吨左右。成本重心的上移，推动甲醇价格创上市以来新高。随着发改委对煤炭价格管控，动力煤暴跌最多1100点以上，成本塌陷带动甲醇重心下移最多1600点以上。基本面不佳情况下，动力煤和甲醇价差缩小被动缩小，基本面驱动向上，价差扩大，主动上涨。 煤炭价格决定甲醇价格中枢，今年保供稳价的主旋律下，大批新增产能释放，煤炭供应紧缺问题基本得到解决。安全生产责任纳入刑法后往年超产产生的隐性库存已不复存在。明年保供退出后，供应端主要变量仍在于安全生产。工业及地产回暖为用电需求提供支撑，但双碳及能耗双控政策背景下，煤炭消费量仍受到一定制约，煤炭基本面预计将从供应紧张过渡到供需平衡。作为影响国计民生的重要品种，政策引导显得尤为关键，国家坚持长协全覆盖，稳定煤价保民生的态度明显。长协价高于往年为煤价提供托底，但煤价运行中枢相对今年将明显下移，预计将呈现区间内震荡态势。 2021年以煤炭价格波动为主要长期逻辑的，煤炭价格回归之后，甲醇也终将回归供需定价逻辑。
2.3进口环比大幅下降 2021年1-10月，我国甲醇进口量累计达950万吨左右，去年同期1079.64万吨，累计同比下降12%。与19年同期相比878.09万吨，仍有明显增量。去年疫情原因，以及伊朗地区大规模投产使得中国成为主要的货源流入地。下半年外围恢复对进口起到一定分流作用。去年全年进口在1300万吨左右。今年进口预估在1120万吨左右。 今年，全球需求复苏，国际装置在运行不稳的情况也本就供应偏紧张，欧美地区甲醇持续高价，对国内甲醇的进口起到了有效的分流作用。导致甲醇在数据上显示，2021年与2020年相比进口出现大幅下滑，刨除疫情影响下的异常变动，甲醇进口仍然维持较高进口量级，以及保持相当程度的增长。 美国页岩气革命之后，重启了闲置的甲醇装置，由净进口国变成净出口国，并随着国际新装置的投产，欧美价格崩盘，其中也包括美国对委内瑞拉和伊朗的制裁，国外甲醇积极发往中国地区套利，原本出口至美国的特立尼达、委内瑞拉等等南美洲甲醇货物多转移至亚洲地区套利，尤其是中国区域，从2016年开始，特立尼达、委内瑞拉等地货源抵达中国数量逐年增多，除去南美洲显著增量抵达中国以外，固有的伊朗船货暴增抵达中国也是显而易见的。未来国际产能的主要装置投产集中在美国和伊朗。在国际贸易重新平衡后，中国仍是国际甲醇的主要接收消费地，进口高位和保持一定的增长率将是我国甲醇进口的常态。 国外新增产能方面，特巴Caribbean Gas Chemical 100万吨/年的装置于年初投产。山东玉皇与科氏合资（据悉因资金问题，已出售给科氏）的170万吨/年装置将于7月投产，另外伊朗Sabalan Methanol 165万吨/年已于5月下旬试车。两套装置均在8月左右稳定生产。装置投产集中在美国和伊朗两个地区，考虑经济和疫情等因素，装置实际比计划推迟。明年国外甲醇投产计划目前披露不足200万吨。但作为甲醇最大的消费地，全球产能的增长，增加了对中国的输出量，在全球需求从疫情中恢复，到稳定之后。预计明年进口仍然保持一定增长，加重供应压力。
2.4库存全年中性偏低 去年国外装置频发故障导致8月进口环比大幅下降，港口开始连续两个月去库。至10月底，甲醇集中到港货量导致再次累库，但外围需求的恢复对进口起到一定的分流作用，叠加国际装置运行不稳，下半年进口量减少，港口库存高环比小幅下降，四季度中东欧美等地区天然气限气情况下，港口库存压力得到缓解。 全球需求的复苏，今年自一季度国外装置频发故障及检修季开始，甲醇进口大幅下降。随进口量环比增长，进口预期增加逐渐兑现，但由于国际运力紧张，到港货源时长推迟。此外，欧美甲醇价格持续高位，吸引中东等地区甲醇货源去往套利。刨除疫情影响的开工恢复放缓等原因，外盘过高的天然气价格在一定程度上也影响了装置开工的积极性。如果从全球供需的角度来看，后疫情时代需求的复苏，全球流动性宽裕，国外商品价格持续在高位，对于中国的甲醇进口起到了有效的分流作用。 至4月中，港口库存达到年内低点，不足70万吨。随着国内外装置的恢复供应压力逐渐凸显，港口库存开始进入累库进程，至10月中达到顶峰，港口货源回流，进口推迟等原因导致库存连续下降。考虑到冬季国外装置限气减产等原因，以及MTO装置的重启，预计库存仍维持较低水平。 内陆库存情况基本与装置生产情况变动节奏相一致。春节前，高供应和低需求导致库存上涨，春检之后能耗双控开始，以及春检等原因库存连续下降，7、8月需求淡季和内陆装置恢复，库存转而上涨。9月能耗双控升级带来供应端连续缩减，库存维持较低水平。资金炒作能化多数商品达到年内高点。10月开始由于下游恢复缓慢，内陆煤制甲醇高价对外输出受阻，库存连续上涨。随着内陆价格走弱，与港口套利空间的打开，天然气制甲醇装置检修兑现，内陆库存在11月11日达到高峰之后小幅下降。截至12月2日数显示内陆库存上升到同比偏高水平。冬季运输、临近春节等因素影响，内陆有降价排库意愿。库存或难以大幅上涨。
2.5传统下游开工提升，增速放缓 甲醇传统下游已经进入成熟阶段，对甲醇需求弹性较小，在甲醇下游不断增长的情况下，占比逐渐下滑，仅占20%左右。传统下游对原料甲醇的敏感度下降，对甲醇需求趋于稳定。近几年，国内甲醇的传统消费领域如甲醛、醋酸等行业受房地产调控政策及反倾销措施等因素影响，产量增速有所放缓。传统下游在甲醇下游保持稳定增长的情况下，占比逐渐萎缩。 2021年传统下游行业利润较好，综合开工环比提升明显。环比上涨5%百分点左右，对甲醇的需求有不同程度的提升。
甲醛作为曾经甲醇最大的传统下游，目前占比仅为4%左右。因甲醛厂多是产能较小，且行业准入门槛较低，产能无法完全统计。甲醛产能在3000万吨以上，实际有效产能或在700万吨以上。近几年由于行业产能过剩，生产效益普遍低下，部分产能面临淘汰，新投装置较少。2021年投产数套装置，据不完全统计，已知投产的装置有广西来宾20万吨/年，河南心连心20万吨/年装置，以及山东联亿目前两条产线总计24万吨正常生产。处于逐渐萎缩状态。对甲醇需求影响大幅减少。
MTBE占甲醇下游需求不到5%，近两年产能增速放缓，2019年产能2286万吨，19年恒力82万吨装置投产之后，MTBE行业过剩情况加重。2020年新投产装置仅为宝来石化12万吨/年一套装置，新增产能40万吨，其余28万吨为原有产能扩建。产能增速1.75%。2021年新增中科炼化一套20万吨装置。今年全球需求恢复，能源价格上涨，MTBE价格同样持续上行。开工率环比上涨3%左右。
醋酸需求占甲醇下游的6%左右。2021年开始各下游新增逐渐放缓，6月底广西华谊50万吨醋酸装置投产。醋酸开工率近几年在70%-80%之间，开工维持较高负荷，今年的高利润是的醋酸开工平均在80%以上。 2021年上半年在全球需求恢复，原油价格上涨、以及国内外装置故障检修等背景下，醋酸价格持续上涨。最高达到8000元/吨以上，利润更是高达接近6000元/吨。但随着新装置投产，商品集体回落，同时下游对高价的抵触。醋酸价格回落，并在9月炒作能耗双控的节点再创新高。行业供需相对比较健康，对甲醇的需求保持稳定。 2.6新兴下游仍是甲醇需求主要增长力 2020年甲醇制烯烃产能达到1704.5万。2020年新投两套装置康奈尔30万吨装置和鲁西化工30万吨装置。延长中煤榆林60万吨CTO装置于2020年底投产，产能增速仅仅7.57%。随着甲醇下游聚烯烃进入产能高增速阶段，成本利润连续压缩，MTO利润也随着装置的投产和行业的状态而逐渐萎缩。降低了MTO装置投产的积极性。今年截至11月底，仅有新疆恒友一套20万吨MTP在试车。若成功投产则今年MTO产能增速为1.17%。
从2021年四季度至2022年甲醇下游新增产能投产情况看，2022上半年前主要以MTO、MTP产品为主。2022年计划投产的MTO装置有三套，天津渤化60万吨MTO、甘肃华亭20万吨MTP以及青海大美70万吨MTP，总计150万吨，对甲醇年需求量大约420万吨左右，乐观预估情况下需求增速不足4%，仍难匹配上游供应增速。
在碳达峰背景下，煤化工固有的“两高”特性制约了煤制烯烃、甲醇制烯烃发展空间。随着政策导向，以清洁能源为核心的能源转型必然导致，非石化能源消费占比的提高。 甲醇作为燃料需求近几年增长比较明显。由于国家对环保问题的日益重视，作为清洁能源的甲醇替代作用上升。醇基燃料氧含量较高，能有效提升燃烧的热效率，减少一氧化碳和碳氢化合物的排放，减少对环境的污染。且甲醇成本底，有绝对的价格优势，在燃料领域有极高的发展潜力。我国“富煤贫油少气”的国情，推进煤化工产业蓬勃发展，甲醇的油品替代属性增强。例如甲醇制氢产业。另外在甲醇汽车的不断推广和发展以及煤化工战略性的发展，作为能源替代的甲醇未来仍有广阔的发展空间。
今年由于“能耗双控”的政策趋严，甲醇供应端受到影响装置整年装置开工率下滑明显。虽有产能投放，开工率偏低，进口大幅减少使得供应端缩量大部分时间产生供应缺口。煤炭价格的暴涨暴跌对于甲醇成本重心波动影响明显。成本的推涨和塌陷是甲醇价格形成趋势的主要原因。 碳中和背景下，甲醇投产增速将逐渐降低，甲醇最大下游MTO/MTP由于利润不佳以及煤化工固有的“两高”特性制约了煤制烯烃、甲醇制烯烃发展空间。其他下游而没有看到明显的增量和匹配到上游的增速。我国装置还存在技术不成熟现象，造成生产效率低，成本高，对环境污染较大的情况甲醛等传统消费行业产能明显过剩，且生产企业集中度普遍偏低。有待淘汰和改造落后产能，优化产业布局。传统下游或继续萎缩。新兴下游以MTO为主近两年有放缓态势。明年供应高增长和需求低增速的背景下，无法摆脱产能过剩的格局，高成本的甲醇将面临淘汰，行业的重新洗牌。2022年或是煤价向中期均衡价格回归的一年，价格重心较2021年降低。甲醇价格重心围绕成本波动，基本面供需错配决定节奏。成本支撑前提下，估值偏低的甲醇仍以多配为主。 |
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