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本文主要内容（医药行业分析（一）：了解医药行业的整体结构）2020年底2021年初，很多朋友想让我研究一下医药，当时也试图看过几次，但都没有成文。最主要是，当时放眼望去医药行业的估值太高了，并没有什么投资机会。没有投资机会，自然也就没啥投资的动力，同时也比较怕在高位去写相关文章，会使得一些朋友冲动买入。而当下，经过一年多的下跌，医药行业的估值逐步合理，我也开始定投了一些医药医疗相关的ETF。有机会了，动力自然就来了，最近我会多分享一下医药行业的知识。虽然医药下跌有一定环境变化的原因，比如集采的影响，但还有一个更主要的原因就是之前确实太贵了。去年至今一众龙头动辄70%、80%的下跌，到现在，虽然行业整体已经比较低估，但很多个股的估值还是不低的，可想当时是有多高估。站在投资的角度来说，任何热门行业只要你愿意等，总会给你合适的介入时机。只是往往股价高位的时候我们觉得不买来不及，真跌下来又会觉得这次不一样。当下的医药能不能投资呢，我将用一个系列和大家分享，对于想了解和投资医药又无从下手的朋友，抓住这个机会，让我们从头开始了解医药。今天先从医药的整体分类说起，哪怕暂时对医药没兴趣这也可以算是一篇工具性的文章，先收藏起来，以后想了解某医药公司处于行业的哪个环节可以迅速查询。我们先了解一下行业整体结构，未来说局部企业的时候才有画面感，否则我们单聊一家企业，不知道他们的上下游关系，也不知道他所处的行业地位，是很难站在全局的角度去思考他的经营的。 当下的医药基本到了合理估值区间
中证医疗估值上已经低过2018年的估值 
上证医药、中证医药、基本也到了2018年最低估值的附近
从版块对比来看：医药行业的整体估值也到了一个在所有板块中比较靠后的位置。如果是剔除债基、指数基金、医药主题这些在规则下必须配置一部分医药的基金，在可自由选择基金的配置中医药占比已经是近10年的底部。这个逻辑我讲过，现在大家都唾弃的企业，未来可能买入的潜在资金才是最多的。现在大家都选择的企业，意味着未来能进入推高股价的资金越来越少。
短期看肯定是当下的热点最活跃，长期看反向布局才是获得超额收益的根本。当然这个首先需要我们能看对，其次需要我们有超长的耐心等待市场情绪转变，谨记谨记再谨记，对自己的耐心一定要有个评估，千万不要今天看了我这篇文章就冲动买入。医药是一个相对复杂的行业 对于医药我个人的选择是目前先定投一些ETF，如果有非常好自己又能看懂的机会再去配置个股。有的朋友要问了，既然买ETF为啥还要了解相关知识呢？医药是一个产业链非常复杂的行业，比如我们配置白酒ETF或互联网ETF，大多只是持仓比例不同，成分股大同小异。而医药行业的细分领域特别多，不是说买了个医药相关ETF或者基金，上面带个医药俩字，就算投了医药了。
几百只医药上市企业，他既有高端研发的，也有大宗原料药这种，门槛较低没太高毛利的，都是制药也分创新药、仿制药、中药、化药、生物药，还有医疗器械医疗耗材。哪怕只按大类分也有：医疗器械、创新药、化学药、生物制药、中药、医药商业、医疗服务。每个大类下又有很多细分领域，比如医疗器械下又有：制药装备、高值耗材、低值耗材、医用设备、家用设备等等。医药的整体估值虽然有所下降，但是版块分化还是挺明显的。现在估值最高的是医疗服务，估值最低的是医疗器械。并且我们也不能简单的看静态PE，因为这里面也有一些企业，当下看似估值很低，但实际上未来成长压力比较大，比如拿九安医疗举个例子，之前有朋友问我九安医疗才1PE能投资吗？这不是绝佳的好机会吗？投资肯定是不能只看静态PE，他现在为啥收入高，是因为试剂盒等业务和疫情相关，九安在海外业务是不错的。这个收入虽然还能持续一段时间，但是除非你认为疫情还会更严重，否则业绩再往上持续增长肯定是很难了。而进一步疫情结束，他又会回到之前低收入的状态。回到常态化的九安2019年之前基本上都在亏损的边缘徘徊。当然九安我没深入研究过也没太多发言权。只是想顺带说个问题，经常有朋友问软件上的PE看哪个有用？其实都没太大用，软件上给你显示出来的PE只是基于已经发生的数据。我们要预估的是未来业绩对应当下市值产生的PE，PE公式很简单，难的是我们对未来业绩的估算。简单的来说当下的低PE不代表一定低估，当下的高PE不代表一定高估，未来的业绩走势才是关键。介绍完当下的医疗行业现状，今天我就按上中下游分类，给大家介绍一下医药医疗的分类情况，第一篇医药相关文章，我们先对全局有个了解。医药的上游企业主要有以下五个分类：原料药、cxo、生命科学、器械核心、制药装备大宗原料药有几个特点：需求量大、门槛低、附加值低。比如一些维生素类、抗生素类，很多药品都需要但是也没啥门槛，基本就是赚个辛苦钱。特色原料药：又分化学原料和生物原料，特点是技术壁垒极高，但是需求不是特别大，在一些特定药品上被需要，如抗血压、抗肿瘤、降血糖类的。简单的说就是接受药物研发外包，做这类的企业如：药明康德、康龙化成、凯莱英等如果进一步有细分的话，还可以分临床前CRO和临床CRO。临床前主要是在实验室做一系列实验获得相关数据，临床CRO就是更进一步到了病人入实验组的环节，泰格医药就是做这个的。CMO是纯代工，也就是说你有数据你有配方我帮你生产，CDMO是在完全代工的基础上多了一点改良和创新。现在大部分CMO企业也都说自己是CDMO，因为这样听着更高大上一些，听起来不是完全的加工企业，也是有一定创新能力的。
CDMO又分前端项目和商业化项目，前端就是早期临床实验的小规模生产，商业化项目就是到了后期的批量生产。总的来说前端数量多，利润率虽高，但是规模小，绝大部分前端项目很难走到商业化的阶段，到中期实验效果不好，或者进程还没走完，但已经有同类产品抢占市场就结束了。对于一个CDMO来说有没有大量的前端项目很重要，有足够的前端项目后期才能有成功的商业化项目带来持续的利润。简单的说我们不能只看他孵出来的鸡，还要看他储存了多少蛋，有的企业当下利润不错，但是前端储备不足，后边可能就没啥增长动力了。有的企业当下看可能商业化项目不多，但前端储备的高质量项目多，未来就会迎来业绩爆发的阶段。简单的说CRO是帮你做实验，CDMO是帮你做实物，前者看实验室的能力，后者看生产相关能力。
大致的流程如下图，药物发现→药物研发（CRO企业进入）→药物制造（CDMO企业进入）→销售环节。生命科学服务是一个比较宽泛的分类，试剂类、耗材类、仪器类，跟生命科学相关的，疫苗、血制品、生物药。CXO主要是制药类的，生命科学服务就更广泛，农业，生物科技，甚至化工，如下图的分类：有人挖金子有人卖铲子，制药装备主要包括：原料药机械及设备 、制剂机械及设备、药用粉碎机械、饮片机械和设备、制药用水、气（汽）设备、药用检测设备、药品包装机械
公司主要是生产药物相关设备的，类似上市企业如：东富龙、楚天科技。以上是医药上游的五个大分类，上游主要提供研发与生产支持，原料药、制药设备、前期的实验与生产等。上游的生意模式是B2B，主要是面对一些企业客户。中游环节主要分为四个大类：药品、疫苗、血制品、医疗器械。化学药：是从天然矿物、动植物中提取的有效成分，以及经过合成而制得的药物，统称为化学药物。分子量一般在1000Da以下，也可以看作小分子药物。总体来说合成技术工艺成熟，结构明确稳定，具有预防、治疗、或为了调节人体功能、保持身体健康的功效。生物药：利用生物体、组织、细胞、体液等制造的一系列治疗制品，分子量一般在1000Da以上，即大分子药物。生产技术工艺相对于化学药而言，更为复杂，技术壁垒较高。生物药里分为生物创新药，和生物类似药，生物类似药基本等同于化药的仿制药，之所以叫类似药，是因为化药的仿制药是可以做到几乎100%一致的，而生物药做到这一点是很难的，所以只能说是类似药。免疫规划类：就是政府出钱我们打的那些疫苗，比如孩子小时候打的乙肝疫苗、卡介苗、百白破、麻腮风之类的非免疫规划类：就是我们自己选择付费打的一些疫苗，比如狂犬疫苗，HPV之类的。相对来说非免疫规划类的投资机会更大，潜在商业空间更大。他和单纯的献血不同，献血是血液输入，血制品是血液经过提炼加工属于药品。医疗器械又分四种：医疗设备、高值耗材、低值耗材、IVD医疗设备：就是医院里会用到的一些设备仪器。进一步细分，可以分为诊断类设备和治疗类设备。诊断类设备如：CT机，核磁， X射线等等，治疗类设备如：放疗仪器等。亦或者从是否可能会对患者有负面伤害以及设备金额分为：甲类设备乙类设备。高低值耗材：小到注射针头，大到心脏支架，主要是根据价值区分，没有特别明显的划分金额，总的来说金额大的就是高值耗材，金额小的就是低值耗材。体外诊断产品，比如我们进行血液、尿液、粪便、身体组织化验用到的相关消耗品和仪器。那和诊断类设备有啥不同呢？简单的说，诊断类设备比如CT我们是不需要从身体采样的，IVD是需要我们采样化验的。
专科医疗：比如爱尔眼科，口腔类的通策医疗，比如港股的海吉亚是专门做肿瘤的，这些就属于专科医疗，基本上是专注做一个领域。专科医疗又分为消费医疗和严肃医疗，消费医疗就是可做可不做，比如我治疗个近视，整形个牙齿。医药流通又分纯销和分销，简单的说企业的下游如果直接是医院就是纯销，如果你只是中间的一个代理环节，下面还有其他公司代理，自己不会直接接触医院或药店就是分销。零售药房，这个没啥好解释线下医药连锁我们都会见到。OTC又分为药品OTC、器械OTC、品牌中药及保健品2、适应症是患者能自我判断的病症，药品疗效确切，使用方便安全，起效快速。3、一般能起到减轻病人不适之感，能减轻小疾病初始症状或防止其恶化，也能减轻已确诊的症状或延缓症情的发展。4、不含有毒或成瘾成分，不易在体内蓄积，不致产生耐药性，不良反应发生率低。6、OTC药品的特点：安全，有效，方便，经济。otc药品投放市场前，都已经过多年的临床检验，并得到消费者的广泛认可。比如下面这些，健胃消食片，龙牡壮骨颗粒之类的就是OTC药品比如鱼跃医疗，他的一部分业务，血压仪、制氧机、血糖仪、雾化器之类的，网上就能买，买了不用专业医生指导就能用。OTC简单来说，对医疗保健有作用，但不是非要去医院开处方或专业人士指导才能购买使用。至此医药的行业细分就介绍完了，简单总结下来，上游偏科技，中游偏制造，下游偏消费，下游就是直接面对患者。我们投资中能遇见的医药企业基本都会涵盖在以上分类中，本文认真的看下来，对这个领域的脉络就清晰了。比如：以前CXO等这些名词我们都听过，但可能不知道他是干啥的，或者不知道他处于哪个环节。以后你拿到一个医药企业，马上就能知道他处于哪个环节，是哪个细分领域。整体梳理下来我们会发现，医药行业要比大多数行业更多更复杂。 总体来说，越偏向上游因为和创新相关，业绩弹性更大，但不确定性也较高，越偏向下游更加稳定，但可能想象的空间就偏少。 在投资的角度上，越偏向上游变化越多越复杂对专业知识的要求也更高，越偏向下游我们是可以找到一些好分析的企业的，比如眼科、医美、口腔，一些中药保健品之类的。 所以一些传统价值投资者，也很喜欢爱尔眼科，通策医疗，片仔癀，14年的时候黑白也持有过一年的东阿阿胶。 这些企业虽然也属于医药板块，但是对投资者专业知识的要求相对来说没那么高。 同时呢越贴近下游越贴近个人消费者，企业财务风险相对越小。比如咱们去看眼科，口腔、医美，以及到药店买药，是没什么议价能力的，医院的话语权肯定高过我们，我们先付钱后看病或后拿药。 但越往上游可能一家企业就服务那么两三家企业，应收就更多，业绩波动可能也会比较大。 所以越往下游研究压力相对来说是越小的，但也不是完全没缺点，除了上面说的下游更贴近消费者很难有特别大的业绩弹性，持此之外贴近普通人消费，政策管控相对就会更严格。 比如近些年集采的仿制药、一些特别高溢价的创新药，一些耗材。然后进一步细分的话，医保类目的必须品，价格控制会更严格，一些医美之类的可选消费，可能受到的影响就偏小。
我们投白酒大体来说高端白酒就那么几家投资逻辑也都差不多，但医药不同环节的商业模式、对应的市场空间、盈利能力都不一样。所以哪怕我们只是定投一些ETF也要对这个行业整体有个了解。 我们很难长期赚到认知以外的钱，如果想投一个行业就要认认真真的去做了解，黑白常说医药不是自己的能力圈，哪怕不是能力圈其实我对应的时间付出也是不低的。 今天这篇文章6000字，我是看了几万字资料，融合梳理，用相对容易吸收的方式给大家整理出来，千万别浪费了，希望大家都能认真阅读，后续我还会继续分享医药细分领域的知识，之后也会以这种全局化的方式来分享一下其他行业。 今天的分享就到这里，祝大家中秋节快乐。
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