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本期投资提示： 畜禽养殖景气底部回暖，农业行业2022 年上半年业绩大幅下滑。2022 年上半年，根据申万农业重点跟踪的37 家农林牧渔上市公司统计，2022H1 累计实现归母净利润-116.52 亿元，同比下滑200.0%。其中，9个子行业净利润增速排序分别为宠物（+26.4%）、种植业（+23.0%）、农产品加工（+16.7%）、海洋养殖（-10.9%）、动物保健（-56.2%）、禽养殖（-261.5%）、饲料业（-350.9%）、生猪养殖（-381.1%）、种业（-409.2%）。（注：后文各子行业分述中，均对样本选择进行了一定优化，故业绩增速与本段有差异）。 生猪养殖：22H1 业绩同比大幅下滑。生猪养殖企业中仅天邦食品因出售子公司获得投资收益实现盈利。 实际上，受益于前期卓有成效的产能扩张，22H1 主要生猪养殖企业出栏量大幅增长：合计出栏生猪5985万头，同比大幅增长48%。但生猪价格同比大幅回落，高位震荡的原材料价格致使饲料涨价、养殖成本上升，低迷的猪价与高企的成本压缩养殖利润，企业陷入大幅亏损。固定资产建设速度明显放缓。养殖企业资本开支也大幅缩减。值得注意的是，部分企业在二季度实现了养殖效率的明显提升，成本也因此边际明显改善。展望下半年，我们认为猪价应是“震荡上行”态势，企业养殖成本有望在原材料价格回落的背景下继续下降，优化，猪企盈利回升、业绩改善应是确定趋势。 肉鸡养殖：黄鸡业绩兑现可期，白鸡景气底部回暖。（1）黄羽肉鸡：产能持续去化，供给端收缩明显，22Q2 黄羽肉鸡价格逐步回暖。根据中国畜牧业协会数据，2022H1，黄羽肉鸡祖代种鸡存栏量均值为141.67 万套，同比-3.10%，父母代种鸡存栏量为1388.1 万套，同比约-6%，产能已去化至历史中枢位置。全国定点监测企业商品代雏鸡供应量处于过去5 年历史低位，同比-11.11%。在供给持续收缩的背景下，黄鸡销售价格于5 月起持续上涨，22H1 毛鸡销售均价达16.0 元/千克，同比+3.92%，其中快中慢速鸡销售均价分别为11.58、14.06、18.76 元/千克，单羽盈利分别为-0.14、-0.29 和1.14 元。22H1 黄羽肉鸡上市公司亏损收窄，Q2 业绩扭亏为盈，环比大幅改善。2022H1 湘佳股份、立华股份共实现营业收入73.9 亿元，同比+10.63%，实现归母净利润-1.5 亿元，同比+47.3%。（2）白羽肉鸡：产能开始去化，行业至暗时刻已过，上市公司业绩底已现。2022 年5-7 月，因海外禽流感及美国航班停航影响，我国白羽肉鸡连续三个月海外引种受阻，同时由于目前种鸡性能下降，行业产能有望加速去化，景气回暖可期。上市公司业绩底已现，22Q2 业绩环比改善。2022H1 白羽鸡行业五家上市公司（圣农发展、仙坛股份、益生股份、民和股份、春雪食品）共实现营业收入121.7 亿元，同比+6.24%，实现归母净利润-7.1 亿元，同比-180.28%。Q2 共实现营业收入68.8 亿元，同比+10.3%，环比Q1+30.13%，实现归母净利润-1.4 亿元，同比-129.8%，环比+75.59%。 动保：养殖“后周期”，下半年景气复苏可期。受畜禽养殖行业持续亏损影响，疫苗需求大幅下滑，22H1猪用疫苗批签发数量下滑至2751 批，同比-32.6%，禽用疫苗批签发数量下滑至4343 批，同比-1.8%，动保板块业绩亦明显承压：22H1 实现营业收入50.53 亿元，同比-9.60%，归母净利润7.41 亿元，同比-39.64%。但随着猪肉价格的持续上行，22Q2 生猪养殖亏损开始收窄，且7-8 月已实现盈利，与此同时，生猪存栏于Q2 环比小幅上行，在存栏上行且养殖实现盈利的背景下，动保行业将受益于养殖后周期带来的景气复苏，销量有望恢复性增长。 其他子行业：饲料加工：行业贝塔趋弱，盈利承压明显，H2 业绩拐点可期。在畜禽存栏高位回落、养殖盈利不佳、原材料成本大幅上涨的背景下，2022H1 饲料行业处于量利均明显承压的状态。2022H1 全国工业饲料总产量同比-2.0%，Q2 下滑幅度超过8%。上市公司饲料业务毛利率亦降至近五年新低的水平。我们认为在畜禽养殖景气底部回暖，存栏逐步恢复的背景下，饲料行业“后周期”景气有望逐步提升，龙头企业市占率提升的逻辑依旧清晰，业绩拐点可期。宠物食品：营收稳健增长，盈利能力上行。重点宠物行业上市公司2022H1 合计实现营业收入24.36 亿元，同比+23.71%，实现归母净利润1.59 亿元，同比+26.37%。种业：政策密集出台助推，转基因商业化落地年内可期。经优化后种业板块2022H1 共实现营业收入38.9 亿元，同比+8.87%，制种成本大幅上涨拖累公司业绩，22H1 共实现归母净利润-1.4 亿元，同比-334.71%。食用菌：金针菇价格有所回升，2022Q2 处该时点的历史高位；受疫情影响以及原材料价格上涨，食用菌板块2022H1 业绩亏损幅度扩大。受农民菇供给和火锅季节性消费影响，金针菇价格环比走低，约为4.9 元/千克，同比+33.6%，处于Q2 历史高位；2022H1 食用菌板块合计实现营业收入23.3亿元，同比+14.1%，实现归母净利润-1.2 亿元，同比亏损幅度增加0.5 亿元。 风险提示：畜禽价格大幅下跌；上市公司实际出栏量不及预期；农产品价格大幅波动等。 |
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