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业绩分析的作用：总量上，业绩分析是DDM 三因素框架的变量之一，回答大势研判的核心问题：未来一段时间，能否赚业绩增长的钱？对于22 年来说，“盈利拐点”对于大势研判也有指向意义，“市场底” 大多不晚于“盈利底” 出现，盈利周期的位置可辅助判断未来景气预期。 ROE 的分析脉络：ROE 持续上行的行业代表了A 股中长期的行业配置思路。ROE 的杜邦三因子：周转率、利润率、杠杆率，随着中国经济变迁，A 股ROE 的核心驱动力会随之发生改变。消费品更看重利润率，制造业更看重周转率，A 股目前能趋势性加杠杆的行业不多。 现金流的分析脉络：和资产负债表组合，来看企业把钱用在何处，是激进还是收敛。现金流不一定越多越好，关键看结构：经营现金流、投资现金流、筹资现金流。现金流的使用和分配衡量了企业的扩张姿态，和库存周期、产能周期、偿债周期形成互洽。 三个中周期的详细拆解：产能周期、库存周期、偿债周期。偿债周期是约束，偿债压力大的行业会形成扩张的掣肘，目前A 股的偿债周期压力不大。产能周期是最重要的行业比较指标，扩产分为“意愿”和“能力”，不同的产业链产能周期位置不同、供需压力不同。 景气分析在行业比较中的综合运用：通过盈利预测调整，结合估值、配置，寻找预期差。思路一：盈利预测的调整，动态跟踪“业绩上修” 和“预期触底”；思路二：结合估值、基金配置，找寻市场的“预期差”。 实战于22 年的大势研判：先判断A 股整体的盈利趋势——对于疫情冲击最严峻的二季度、中报实现了较高的盈利韧性，本轮表观“盈利底”大概率已在中报形成，在此背景下上修全年盈利预测。 实战于22 年的行业比较，可聚焦两条线索：景气保持高增长 + 景气环比改善。哪些行业景气能够延续高增长？上游资源品：供需缺口延续扩张，支撑高ROE（产能周期向下、资产周转率在高位、现金流充沛）；中游制造：产能扩张同时保持供需共振（产能周期向上、资产周转率高位、利润率稳定）。哪些行业景气能够环比改善？景气底部、配置底部、估值底部。具体可分为两条线索，一是政策驱动的稳增长链条 （筹资现金流改善）；二是复苏驱动的疫后修复链条（利润率触底开始修复、现金流改善、存货消化、结构性加杠杆&扩产能）。哪些行业未来需要规避？高配置、高估值、景气趋势有下行压力 （库存压力大、现金流恶化、供给扩张但未来需求验证不足）。 风险提示：策略的框架思考来自于既往历史表现与逻辑整理，未来市场波动依然受到经济基本面、政策与流动性、投资者情绪等其它因素的影响。全球疫情控制存在反复，经济下行超预期，政策出台不确定等。 |
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