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一 公司和行业介绍 1 基本情况 享通光电 享通光电是国内光缆通讯龙头股，国内排名第一，全球排名第三，公司于2003年8月上市，发行价为11.2元，20倍的市盈率，现在的价格为32.66，市盈率为23倍。 从上市到2017年12月市值增长了11.9倍，现在的市值为455亿。 值得注意的是，从2009年到今年4月30日，持续稳定增长超过10倍的公司在A股只有9家，所谓持续稳定增长就是不会大起大落，享通光电是其中之一。（包括大起大落的有109家），可见享通光电真正是经过时间检验的优质股。 公司所在的行业属于通信行业，未来几年最大的机会在5G的时代来临，我们现在的流量已经很大了，但是和未来的5g时代比，完全不是一个数量级，因为未来是一个万物相连的时代，就单一个无人驾驶的汽车产生的数据量就比今天所有的数据量加起来大，所以未来对光缆的需求会大概率爆发增长。换句话说，不需要担心享通光电未来的增长空间。 公司在国内目前是第一的位置，当然不是绝对老大，还有一个同等地位长飞光纤。 2 全球光缆市场状况 2016年全球100强线缆企业的总收入既然下降了5%，只有中国是增长的，这说明整个行业其实非常成熟，并非高成长行业。 3 中国现状 光缆呈现典型的周期特征 从2011年开始增长，2013年到底高峰，增长率为63.3%，到2017年既然是负增长，这个表现和国际市场一样。 在2014年的时候中国的光缆企业增加到25家，竞争空前加剧，很快市场的集合度开始增加，到2016年行业前五家的的市场份额为82%。 在2016年的时候长飞以22.4%的份额成为老大，但是2017年长飞的营收为103亿，而享通光电是259亿，实现了超越。 行业进入到了寡头竞争的阶段，其他的基本被淘汰，光缆行业完美的告诉我们做投资的二个原则：一 不要在行业太早期进入，因为不知道谁会胜出，谁被淘汰，二，只投资老大多么重要。 二 经营业绩 1 营收 主营业务分为三块： 1 光缆及系统集成，主要客户不 用说是几大电信运营商，2017年业绩为86.8亿， 2 电力光缆及系统集成，也是国内的几大电网公司，去年业绩73.55亿， 3 铜导体业绩，这一块业绩48.94亿，其他业务45亿。 去年总收入为259亿。 营业收入维持了高速的增长，平均年增长在34%以上，今年一季度增长为38%。 而其中主营业务 1 光通信业务增长12.3%，增速变慢了，2016年的增速为26%。 2 电力业务增长了26%，而2016年增长了45%，也变慢了。 3 铜导体增长62.6%，而2016年增长为45%，加快了，但无关紧要，因为这并非核心业务。 从以上的数据可以看出，公司的业务和通信市场，电力市场的整体发展息息相关，一旦市场相应的工程建设差不多了，那么业务增速就会下滑，这和国际市场是高度一致的。 2 净利润： 净利润增速非常惊人，从14年到17年平均增长速度为68.5%，而利润额也从2014年的3.44亿增长到17年的21亿，增长了6倍。 如果从十年前算起，享通光电的净利润增长了19倍，但市值只增长了11.9倍，说明公司的业绩并没有真正的反应在市值上面，被低估了。 3 净利润率 2017年扣非净利润为19.06亿，利润率为7.3% 2016净利润为5.7% 2015年净利润为3.45 从以上数据可以看出享通光电的净利润率比较低，这个类型的企业面对着有强大谈判能力的客户，净利润率不会高。 4 ROE 2017年26.8% 2016年25% 2015年13% 2014年9.1% 去年的赚钱能力还是很高，达到了26.8%，但并非一开始就这样高，而是从前几年平平淡淡的9%增长上去的。 这里给大家介绍一下净利润率和ROE的关系，赚钱有二种模式，一种是依靠规模效应，把边际成本降低，享通光电就是这个类型，还有一类是单个产品净利润高，但规模做不大，奢侈品就是这个类型。 无论哪个类型最后都会反映在ROE上，ROE衡量的是股东净资产的盈利能力，也就是你买100元股票，如果ROE为26%，就是一年时间帮你赚了26元。 享通光电的ROE水平越来越高，主要是规模做大了，管理效率上去了。 5 现金流 从上图可以看出，享通光电这些年的经营现金流还是很不错，从2013年到17年，经营活动产生的现金流分别为1.13亿，2.28亿，11.57亿，25.79亿，但是到2017年突然只有2.94亿了，怎么回事？ 通过资产负债表可以看到，应收票据从2016年的9.5亿增长到2017年的18.7亿，应收账款从41.9亿增长到53.8亿，存货也增加了9亿多，这三块大增说明什么？行业的竞争加剧了，只有当东西不好卖了，才会赊账卖，这是基本道理，那到底发生了什么？ 从上图可以清晰的看到产业产能的变化情况，2017年初的时候，全国的总产能为5740万吨，而总需求为9100万吨，差了3360万吨，差37%，也就是说那时候是供不应求的，当然不会赊账销售，而到了17年底的时候，就只差了4%，而预计到了今年底只差2%，所以不难理解应收账款大增，这就是非常残酷的行业竞争。也是这种无差异化大宗商品，走规模化模式必然面临的风险。 在这个状况下，2017年经营性现金流必然大大降低。 再看投资活动，从2013年就在持续不断的投资，投资活动产生的现金流这些年为-74亿多，而2017年一年就是-33.48亿。 换句话说就是，2017年行业产能大增，竞争加剧，虽然销售还是增长的，但东西卖出去钱没有收回来，所以应收账款大增，而同时2017年的投资活动又比往年增加了很多，达到了33亿，那么这么多钱干什么去了，我没有具体去差年报，但应该是为了满足市场的产能，所以投入巨量资金建立新的工厂去了。 制造企业都是这样，赚到的钱很多都变成了设备，厂房，这也从企业的围观层面完美的解释经济周期是怎么发生的。 三 估值 先用PEG测算一下 当前的市盈率为23倍，用近几年的数据测试一下，近4年的平均增速为68.5%，用当前的市盈率23倍除以68.5，等于0.33倍，远小于1，这说明有很好的投资价值。 预测一下未来的增长，第一，行业未来是5g的天下，所以需求巨大，第二，就目前来说行业产能与需求之间是匹配的，所以在5G来临之前不会大幅度增长了，所以我们可以给未来5年估算一个平均增长率20%。 2017年的每股收益为1.63元，按照20%的复合增长率，到2022年每股收益为4.05元，如果到时候以20倍估值卖出去就是80元，今天的价格是32.6元，收益还是非常棒的，增长了2.45倍。 格雷厄姆公式： 1.63元×（8.5+2×20%）=79元，几乎和以20%增长，20倍估值卖出去一样。 这就是重要的结论，享通光电未来5年如果能以20%的净利润复合增长，那么这5年的收益就是2.5倍左右。当然这是模糊的计算。 而现在的市盈率是23倍，贵不贵，看看历史市盈率就知道：
最近5年的平均市盈率是23.7倍，所以现在的市盈率是历史平均值，不贵，也不便宜。
从走势图也可以看出来，现在并非最低谷，反而在中高位 那么在享通光电和长飞光缆直接怎么选择？先看估值再看别的。 1 长飞的市盈率为15倍，而享通光电为23倍，长飞更便宜。 2 PEG，享通光电为0.33，而长飞为0.145，长飞更低。 3 ROE/PB，这个公式用于行业个股估值高低的对比，越高越好。 享通光电的ROE为26.8%，pb为4.22，结果为6.35%，长飞ROE为27%，PB为3.65倍，7.39% 所以从三个工具的降低对比看，长飞更便宜，有兴趣的朋友可以进一步研究。 好，现在给大家做个总结： 1 光缆这个行业国际上不增长了，国内也不增长了，所以如果5G不来行业未来的增长不会高，这是最大的风险点。5g也是最大的机会点，享通光电作为行业龙头如果一旦5g来了会维持和前几年一样的高增长。 2 过去10年享通光电增长了12倍，但业绩增长了19倍，所以存在一定的低估，但是从自己的历史估值看，享通光电并不便宜，处于历史的中高位。 3 国内产能上的很快，竞争加剧了，2017年应收账款，存货大幅度增加，现金流恶化了，2017年享通光电现金流恶化，这也是第二个风险，会不会资金链崩裂。 4 如果未来5年能做到符合增长20%，那么5年后赚2-3倍还是很大概率的事情。 所以总体来说，享通光电是一个机会与风险同时存在，但是机会大于风险的股票，一旦5G开始启动，也许还会10年给你10倍的增长，因为历史还是有时候会重演的。 具体的判断还请你自己做吧。 本文写的很辛苦，写了二次，码字不易，请多多点赞才有持续的原创动力 |
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