股神的进化

价值投资理念，不仅适用于美国，更适用于中国；不仅适用于股票市场，更适用于一级市场。

介绍一下投资理念的形成与发展，以及价值投资理念的核心内容。

格雷厄姆是价值投资的开山鼻祖，被称为华尔街教父、证券分析之父。

格雷厄姆完整的经历了美国二十年代末的世纪大萧条，大萧条期间他一再展示高超的证券投资技能，反复抄底，终于成功破产（差一点破产，后来遇到了资助）。

未来的证券分析之父尚且被市场蹂躏至此，可见大崩盘来势凶猛。在投资者夺路而逃的背景下，大盘整体跌幅达87%，很多优秀的企业也被血本大甩卖，以至于廉价股比比皆是。

费尽千辛万苦走出大萧条的阴影后，格雷厄姆的投资体系变得非常保守，第一原则就是永远不要亏损。

为此，格雷厄姆要求自己只购买后来被称为“烟蒂股”的公司，具体做法是：寻找市值低于有形资产净值或者流动资产净值的公司。

这时候投资者扮演的是破产清算人的角色。

在大萧条期间，市值低于净营运资本甚至账面现金资产的股票，比比皆是。遍地都是以破产清算价值出售股权的上市公司。

在大萧条期间，格雷厄姆与其助手多德合力完成了《证券分析》一书，并于1934年出版。

这本书奠定了格雷厄姆在投资领域的教父地位，他让无法预测的投机行为变成了可以计算分析的理论体系。

不仅如此，格派走出了多位名声赫赫的大师，巴菲特就是其中最具代表性的人物之一。

在书中，格雷厄姆否定了华尔街最流行的图表分析，他表示，用市场历史价格去推演未来的股价走势，非常荒谬。

更为重要的是，格雷厄姆强调股票并不是一张用于交易的纸条，它代表的是企业资产和业务的所有权凭证；同时格雷厄姆也表示企业的内在价值很难被精确计算出来，它受多种因素的影响，证券分析并不需要投资者精确的计算被投资对象的内在价值，而是判断出内在价值的范围，并确保买入成本远低于内在价值。为此，格雷厄姆的投资体系自然派生出了“安全边际”的概念。

大萧条之下，美国的国民生产总值一度从1030亿美元跌到不足600亿美元，恐慌的投资者夺路而逃，这时候再强壮的大狗熊也能被成群的小角马踩死。大萧条期间，格雷厄姆就是这么破产的。

巴菲特完整的继承了老师的“安全边际”，不到30岁就实现了一个百万美元身家的小目标，买了一套豪宅，居住至今，随后，巴菲特成立了自己的合伙基金，通过严格的统计学计算，忠实的践行老师的烟蒂股投资思路，最终走上了神坛。

然而，随着战后美国经济的恢复，股市一路走牛，符合“烟蒂股”标准的标的越来越少了，甚至不得不一路放宽对烟蒂股的投资要求。

终于再也找不到合适的可以捡起来抽一口的脏兮兮的烟头了，巴菲特于1969年解散了自己的合伙基金。此刻他已经身价2500万美元，可以躺平了，口袋里的现金几辈子都花不完。

然而股神也会犯错，巴菲特展示了他与普通散户一样的手贱本色，他于1962年伸手捡了一个标准的烟头，这是巴菲特人生最愚蠢的一个烟头---他买了伯克希尔的股票，后来还赌气拿下了公司的控制权。

据巴菲特口述，没有比这笔投资更愚蠢的了，预计这笔投资导致了他的财富损失超过3000亿美元。

当时的伯克希尔是一家举步维艰的纺织企业，根据巴菲特的统计，伯克希尔符合烟蒂标准，但后来的事实证明，纺织业务无法很快脱手，这个脏兮兮的烟头就砸在巴菲特手里了。直到20年以后才艰难的处理掉伯克希尔的纺织业务。

此后，巴菲特恨透了地上脏兮兮的烟头。在伯克希尔这笔投资中，巴菲特后来反思道：“与其把时间和精力花费在购买廉价的烂公司上，还不如以合理的价格购买优秀企业的股权、、、、、时间是好公司的朋友，是烂公司的敌人。”

从巴菲特这些经典的投资言论中，我们看到了股神的进化能力。

自从遇到了今天的伯克希尔哈撒韦的副董事长芒格以后，巴菲特的思想慢慢的发生了明确的变化。

芒格整天唠唠叨叨的说格雷厄姆的思想过时了，太愚蠢了。他咋不考虑企业的品牌价值？他咋不考虑企业的精明的管理者？他咋不考虑企业的垄断地位？？

终于巴菲特动摇了。

后来巴菲特说，是芒格让我从猴子进化成了人，如果不是遇到芒格，他会比现在穷很多。

重大转折体现在喜诗糖果的投资上。

1972年喜诗糖果的净利润是208万美元，到了2007年增加到8000万美元，累计为伯克希尔创造了大约13.5亿美元的现金子弹（到2007年）。怎么看这都是一笔非常超值的投资。

巴菲特和芒格于1972年以2500万美元吞下了喜事糖果。这笔投资已经突破了巴菲特对于烟蒂股的要求，因为当时喜诗糖果的账面净资产只有700万美元，而喜诗糖果的接班人报价3000万美元。

巴菲特和芒格花了2500万拿收购了喜诗糖果，等于3.5倍市净率，12.5倍市盈率。按照巴菲特以前的思想体系是无论如何无法接受净资产大幅溢价的，这是一次突破。

后来巴菲特说，如果当初喜诗糖果的接班人再多要10万美元，恐怕他们就掉头走开了，想想都后怕，差点与大肉擦肩而过。

如果没有喜诗糖果交易的尝试，大概率也就不会有后来1988年对可口可乐的投资，伯克希尔在可口可乐上赚到的现金价值超过100亿美元。最近几年，巴菲特大量买入苹果公司的股权，而背后的逻辑都是一样的。而这些现金为伯克希尔买买买创造了条件，甚至超越保险浮存金的意义。（保险浮存金：我们购买的保险，在保险公司报表上是负债，只要我们不理赔，在我们出险要求理赔之前，都是保险公司可以免费使用的资金。）

投资喜诗糖果后，巴菲特的思想体系彻底转变为“以合理的价格买入伟大公司”，而不再是“以清算价值买入烂公司”。

提炼一下价值投资理念的核心内容。

价值投资理念的核心思想可以概括为四点，前三点来自于格雷厄姆，第四点来自于巴菲特的贡献。

第一，股票代表的是公司的股权，是对公司的部分所有权。

股票不仅仅是用来交易的凭证，我们买入公司的股票之后，我们就是公司的股东，我们有权利参加公司的股东会，我们有分红权、投票表决权。

短期的股价波动是不可预测的。而从长期看，公司的价值反映在公司的经营上，公司的营业收入和净利润增长的越快，公司的股权就越值钱。

作为股东，我们首先要分享的是公司经营上赚取的利润，也就股权增值的部分。

第二，正确看待股价的波动。

股票市场的存在为投资者提供了交易的便利。我们可以在有利可图时将现金兑换成企业的股权，也可以很便利的出让股权，得到现金。

但是这个市场从来不会告诉我们标的公司的合理价格应该是多少。

格雷厄姆明确写道：股市不是一个精确的计量仪器，不会对证券的内在价值做分毫不差的记录。

格雷厄姆将市场的波动赋予了拟人化的色彩，市场先生就这么诞生在他的笔下了。

你可以想象市场报价来自于一位非常热心的朋友，他的名字叫做市场先生，他是你私人企业的合伙人。

市场先生每天都会准时出现，报出一个他既愿意买入你股权、也愿意将他拥有的股权卖给你的价格。

即使你们拥有的企业具备非常稳定的经济特性，市场先生的报价也非常不稳定，因为市场先生患有某种无法治愈的精神疾病。

市场先生总是情绪化的，在他感觉乐观的时候，只会看到企业的有利影响因素，这时他会报出很高的买卖价格。

在他情绪低落的时候，他只会看到企业和世界的负面因素，这时他会报出一个很低的买卖价格。

市场先生还有一个非常可爱的特征，他从来不介意你冷落他。如果你今天对他的报价不满意，那么他明天还会准时向你报出一个新的价格。当然，是否与他交易，永远由你自己决定。

在这种情况下，他的行为越是狂躁抑郁，越是对你有利。如果他哪天出现特别愚蠢的情绪，你可以选择视而不见，也可以利用这次机会。

但是，如果你受到他情绪的影响，那将会是一场灾难。

因此，如果你不懂得你投资的公司，不能比市场先生更准确地评估公司的价值，你就不应该参与这场游戏。

在格雷厄姆的投资体系中，作为投资者，要利用市场短期经常无效，长期总是有效的弱点，来实现利润。

既然从长期来看，市场先生的愚蠢总是会得到纠正，那么，投资者就要以长期持有的态度来对待每一笔投资。

第三，最大限度的保持交易的“安全边际”。

在格雷厄姆看来，投资者通过对公司的内在价值的估算，比较其内在价值与公司股票价格之间的差价，当两者之间的差价达到某一程度时就可以买入公司的股权。

安全边际越大，投资的风险越低，预期收益越大。

在具体实践中，如果我们能以“清算价值”买入公司的股权或者以五毛钱的价格买入一元钱的公司，那么我们就保证了足够的安全边际。

等到市场先生对错误定价进行纠正时，投资者便可以获利。

第四，在能力圈内做投资。

巴菲特在致股东的信中说：投资者真正需要具备的是正确评估所选择企业的能力；对于大多数投资者而言，重要的不是能力圈的大小，而是能够确定能力圈的边界。投资者并不需要熟悉每个行业，把自己打造成各个领域的专家。我们要做的仅仅是聚焦于少数自己熟悉的行业，并深入的评估好公司的价值。

能力圈原理，说白了，不懂的不做，不懂的投资不参与，做自己熟悉的擅长的投资。