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2020年上市的良品铺子就是一个典型的例子，几乎完美的演绎了上述这一幕，上市前的高增长姿态带动发行后的热炒，当估值上升到65.7倍PE之后，伴随着素颜状态下的业绩停滞甚至下滑（既有疫情因素，也有上市前过度包装的因素），逐渐开启了漫漫下行之旅。当一切历史包袱出清之后，股价相对于最高峰也相应被蒸发掉了75.19%，然后底部背离出现，一切似乎又回到了起点。
2022年8月25日，良品铺子公布上市后的第三份中期报表。数据显示，2022年上半年实现营业收入48.95亿，同比增长10.72%；净利润1.93亿，同比增长0.67%；扣非净利润1.28亿，同比下降17.19%。表面上看净利润连续四年原地徘徊，又是一份增收不增利的半年成绩单，看不到任何的起色，但考虑到以下几点客观因素，这份业绩报表还是超出了我们的预期。
1、相较于盈利端更为暗淡的一季度，二季度单季实现营业收入19.53亿、净利润9993.89万、扣非净利润6199.41万，分别同比+5.74%、11.22%、-4.07%，逐渐出现了回暖迹象。有些不太了解的朋友，或许在简单对比下表之后，会觉得净利润同比数据虽然好了点，但营收增速却有所收窄，实在谈不上有多大的改观。
但是，看问题不能离开大的背景环境。首先是一季度有春节加持，通常是传统旺季，所以营收规模往往会大于二季度；其次今年二季度上海疫情大爆发，华东地区销售收入直接出现负增长，多少会对二季度的营收带来承压，所以增速相对收窄是完全可以理解的。 那么是什么原因导致营业收入增速收窄的情况下，业绩端相对于一季度反而有所回血呢。为了回答这个问题，我们先看看一季度净利润下降的主要原因，对比2021年一季度，我们可以发现最大的落差来自于毛利率，直接从31.16%下降至26.3%，要知道零食本身是一门利很薄的生意，通常也就3-4个点的净利率，毛利率出现如此幅度的下降，势必会对净利润造成比较强烈的影响。 进入二季度之后，毛利率出现了一定的回升，达到了29.23%，再叠加营收的持续增长，自然会给单季净利润带来了正面的提振作用。尽管有所回暖，但综合一、二季度，整个上半年毛利率仅为27.47%，依然明显落后于去年同期，公司给出的解释一是相对于去年同期原材料成本上涨，二是局部突发疫情导致物流成本增多。 按照我个人的理解，疫情的影响主要集中于二季度，而第二季度的毛利率反而要高于一季度，意味着二季度原材料价格与去年二季度相比已有所缓和，影响二季度毛利不及去年同期最主要的因素在于疫情下的物流成本。很明显，这两点都是客观环境带来的影响，实在并非公司不给力。
并且从毛利率近期的走势轨迹看，2021年由于大宗商品牛市的到来，当年下半年毛利率出现了断崖式下滑，到四季度更是萎缩到只有20.25%，但是在进入2022年之后，毛利率明显又出现了逐渐回暖的迹象，假如这一切能够得以延续，今年下半年业绩端大概率会出现更为显著的改善。
2、销售端依然保持着不错的发挥。在疫情影响稍显平和一点的一季度，分业态看除了加盟业务增长较为缓慢之外，电商业务、直营业务、团购业务可谓全面开花，均展现出非常不错的增长态势。具体分区域看，大本营华中区保持稳定发挥，西南、华北、西北等区域继续呈现快速增长势头，3月份开始受疫情影响的华东和华南区表现稍逊，前者勉强维持住了8.38%的正增长，后者则下滑了4.88%。总体而言，整体销售额增长了16.71%，仍然维持着良好的成长属性。
一季度销售情况 二季度国内受疫情影响较为严重（特别是华东与华南），销售端克服重重困难，依旧非常难得的实现了5.89%的正增长，其中疫情影响较轻的华中、西南、华北、西北等区域，始终维持着两位数以上的快速增长，令人十分欣慰。这一表现充分说明良品铺子依然卖得很好，考虑到大本营华中区以外区域均拥有不低于华中区的消费市场潜力，产品只要保持畅销，未来的想象空间仍然非常广阔。
二季度销售情况 3、上市以来，良品铺子的业绩先是停滞再到下滑，我之所以一直对其保持看好，一个很重要的原因就是经营现金流始终很不错。2022年上半年，公司再次获取经营现金流2.46亿，同比大增79.74%，相当之超出预期。我们知道权责发生制下，净利润会受到各种非现金开支的影响，甚至存在平滑或者调节的现象，而经营现金流则直接反映销售扣除成本收到现金这一过程，更能真实的展现出公司的实际造血能力，因此从这个角度看，也能佐证出公司的成长性并没有任何衰减，现阶段实则是机会大于风险。 |
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