$白云山(00874)$ $白云山(SH600332)$ $中粮家佳康(01610)$
白云山投资逻辑分析
观察跟踪了白云山这个股票十几年，一直没有买入。这个是一个非常好的公司，强垄断，中药龙头，世界500强，是中药企业唯一一家入局世界500强的企业，年营收700亿，世界最大的医药公司强生年营收3500亿。白云山提出2025年营收要突破2000亿再涨两倍，当年曾经提出2020年营收要上1500亿结果只完成一半，但是这个不妨碍看好白云山的大逻辑。2020年全球市值在1万亿以上的医药企业有十家，市值在5000亿以上的医药企业有二十家，1500亿以上的医药企业50家，最大的强生现在3万亿市值，其次欧洲的罗氏现在2万亿市值，恒瑞医药曾经5000亿市值到过20名，片仔癀曾经1500亿市值排名到第五十名。医药和大消费向来是大牛股的温床。医药和大消费里面产生的牛股极多。
那么怎么选择医药股呢，要从历史寻找逻辑，和外国同行业对比。一个gj强大必须伴随文化强大和输出。老m过去100年，文化输出导致经济扩张全球，产生了可乐等很多大牛股。我国正在崛起，未来必然有文化崛起，伴随产业崛起，已经了汽车行业的比亚迪，白酒行业的茅台，五粮液，化学行业的万华化学，制造业的美的电器，都在全球输出文化商品。w国文化的特色，酒，药，茶，其中中药，白酒两个行业护城河极高，百年老店品牌极多。目前白酒已经有两个万亿市值，中药还没有，中药几十家上市公司市值加到一起才9800亿，还不如一家茅台市值大。
那么中药公司那么多，怎么选呢？首先，要做成强生，必须全产业链布局，不能只靠单一产品。所以我们看到片仔癀，云南白药都在搞牙膏和日化，直接进入上海家化的业务领域，同仁堂甚至搞养生咖啡和饭店，白云山搞饮料，白酒，啤酒等。哪家最后能走出来呢，我相信大概率都会做的不错，因为他们有主要产品配方，基因好，从医药到养生到保健到饮品。全产业链布局不仅要求产品线丰富而且都要卖的好而且试错成本低而且还要产业链齐全。同仁堂白云山是全国最大的两家拥有中药种植基地的公司，白云山拥有最多。从今年中药材暴涨看得出来这两家公司受益最大，有原材料种植基地非常重要，公司产品不受原材料涨价影响可以有稳定利润率，这个类似中粮家佳康卖小包装猪肉有自己的养猪场，比亚迪卖电动汽车有自己的电池，茅台五粮液卖酒有自己的基酒不用外购，白云山从中药种植基地到丰富的中药产品矩阵到西药化学药产品矩阵，到横向多元化跨界到大消费领域，从王老吉的凉茶市场垄断巨头到刺柠吉的初出茅庐，还有未来潜在的荔枝饮料，到白酒啤酒酸梅汤，产品矩阵相当丰富，从十几个百年品牌到这个大医药平台孵化出的新的爆款产品，到营销渠道推广，白云山正在稳健发展向强生的道路迈进。目前中药行业龙头就是白云山，营收已经第一名，主营业务利润也是第一名，云南白药扣除炒股的利润大概在30亿左右，片仔癀今年利润也应该在30亿附近，白云山前三季度利润已经32亿。从产品布局，上下游布局，国际视野，文化输出，扶贫力度来看，白ys无疑是中药行业老大。未来20年之后，经济崛起，全球会有20家医药公司市值过万亿，大概率有两家以上来自我国，中药会有一家，白云山概率不低，只要利润300亿，市盈率35倍就可以了。
利润300亿如何做到？有人说王老吉已经行业见顶，金戈增长乏力。从历史来看，by山从1999年上市利润1亿，当年五粮液6亿利润，到2021年利润近40亿，五粮液利润250亿附近，两个公司都是22年利润涨近40倍。过去20年的历史证明白ys是优秀的，从2008年的2亿利润到2021年的近40亿利润，过去13年白云山利润更是涨了20倍。2008年两亿利润的时候，王老吉和金戈都没有什么表现，如今他们联合起来年利润20亿左右，是因为by山这个优秀的公司给他们赋能。至于加多宝纷争，不影响白云山大逻辑，在此我不评论，但是白云山做大了，虽然中间有一次增发，但是也是为了做大公司和收购，无可厚非。未来白云山这个中药最大的全产业链布局平台还会孵化更多的爆款，产品，会激活更多的百年沉睡品牌并推广做大，这个是大概率事件。
从行业看，中药产业行业空间3万亿，健康产业到2030年行业空间16万亿，相当于现在的地产行业总量，未来十年之后会有4亿60岁以上的老人，每年增加1000万，是妥妥的增量市场，他们看病买药，健康养生，产品和消费都会向几个百年老店集中，这个是行业市占率提升的逻辑，最受益的仍然是白ys为代表的几个品牌。
从地域和经济看，目前全国最发达的地区就是珠三角，大湾区，经济强势不断吸引移民，文化也必然扩张输出，扩张到全国，dn亚，全世界，作为大南药集大成者的by山，无疑是最受益的，片仔癀做大和qq尤其是东南亚华人养生圈子的口碑和人脉有一定关系，白ys也有这个地利和基因。
从管理层来讲，by山管理层是最优秀的管理层之一，从2013年的9亿利润做到2021年的36亿利润，8年4倍，比肩片仔癀，茅台，秒杀云南白药和同仁堂，也秒杀同期的五粮液。最重要的，是已经初步搭建了类似平安，腾讯，淘宝的大医药平台，未来只要平台孵化输出新的爆款产品就可以了，各家子公司独立运作，有创新基因，和动力，试错成本低，现在账上有100多亿净现金，没有长期借款，实际负债率很低，应收账款风险不大，每年近40亿利润含金量极高，一堆赚钱机器毛利率极高，护城河很深，很多是经过几百年，十几代人甚至几十代人传承下来的中药配方。同时，老李做事谨慎，不冒进，不乱花钱，不炒股，钱基本上花在刀刃上，国企管理严格，稳健不乱来，经常扶贫，跟随上峰，暴雷风险很小。至于他偶尔说话夸张，这些都是细节，吕端大事不糊涂。一句话总结，白ys管理层是中药行业最优秀的管理层之一。
谈了地利，人和，下面谈谈天时。很多朋友抱怨白ys八年不涨，其实利润涨了四倍，从8年前的9亿到现在的36亿，已经比百分之九十的上市公司做的好了。股票不涨，就是因为2012年太贵。当时白ys从2008年2亿利润涨到2013年9亿利润，5年5倍，2013年当年利润更是暴涨百分之五十以上，所以市场普遍看好给60倍市盈率，而当时茅台才10倍市盈率，五粮液7倍市盈率。当时应该买茅台五粮液而不是白云山。五ly到今天利润从70亿到200亿涨三倍，估值从7倍到40倍，市值从500亿涨到万亿，涨了20倍。在2007年到2014年的七年之间，五ly茅台利润涨了近十倍但是股价没涨，类似白ys过去八年，因为市盈率从2007年的百倍降低到了2014年的十倍。同理，2008年的比亚迪市盈率5倍市值150亿，股神巴菲特入股，现在13年赚40倍。那些现在100倍市盈率买入比亚迪片仔癀，50倍市盈率买茅台五粮液的人可能对这段估值历史不以为然。但是用到白ys身上，现在是很好的机会，白ys港股目前250亿市值40亿利润，6倍市盈率，没有负债减去100亿现金实际上4年回本，这个非常类似2013年，500亿市值的五ly扣除账上200亿现金没有负债年赚70亿也是4年回本，当年我已经跟踪了多年茅台五ly一直因为估值高没有买入，但是五粮液暴跌以后重仓买入，真心感觉天上掉了金子。今天的白ys非常类似当年五粮液，也是暴跌腰斩四年回本，一个是白酒龙头，一个是中药龙头，历史惊人相似。
当然也有一点不一样，当时打压bj，现在鼓励中药。中药现在是国家zc大力支持，具体政策比如医院要有专门负责中医药的副院长，医院看病很多中药优先等，在此不多谈，政策和大方向是好的。
好公司，各个行业龙头公司，尤其是白酒中药大消费三个黄金赛道，几乎每年都有5倍市盈率和50倍市盈率的公司并存，很多人喜欢买贵的，买热点，买过去几年涨幅巨大的，我喜欢冷门，没人买的，过去多年横盘的，护城河深的，市盈率低的，提前买入，埋伏十年，享受戴维斯双击，十年二十倍，概率不小。白云山目前尤其港股极其冷门，昨天一天成交才360多万，我今天上午买了一个多小时，才建仓完毕，这个价格，大概率是底部区域了，目前买入，对应今年36亿利润10.5亿用于分红，对应分红率已经在百分之四点二，税后也近百分之三点五。
总结一下，白ys，中药龙头，百年老店，强垄断，护城河极深，未来大消费医药养老市场都是增量市场，by山全产业链布局稳健管理层外加实际零负债，暴雷风险低，医药大消费都和嘴巴相关，人类生理结构进化缓慢因此永不过时需求稳定不会被替代，供给侧因为行业龙头市占率提升，小白市场份额会越来越多。我们到外面火锅店吃火锅点一罐王老吉，孩子发烧去医院开的是小白的药，好股就在身边，最重要的是，小白现在不是2013年的60倍市盈率而是港股的6倍市盈率，未来8年同样利润涨4倍，估值涨5倍，妥妥的20倍股。中药白酒大消费龙头国外国内都普遍给30倍市盈率，小白未来十年之内大概率重新回到30倍市盈率估值。类似五娘，利润年年增长，但是1998年60倍市盈率，2005年18倍，2007年120倍，2014年7倍，2020年50倍。不同时间买，回报率差别巨大，小白过去20年利润稳健增长而且几乎年年分红，当下是难得的黄金投资机会。
注，本文纯粹作为作者投资记录思考不作为投资建议。 |
